开店计划受疫情影响向下调整，盼疫后复苏业绩修复

开店计划受疫情影响向下调整，盼疫后复苏业绩修复 ■公司发布2022年中报：1）2022H1：实现营收23.31亿元/-25.88%， 归母净利润-3.84亿元/-688.75%，扣非归母净利润-4.35亿元/-983.66%，处于此前业绩预告的中位数水平。2）2022Q2：实现营收11.18亿元 /-40.29%，归母净利润-1.52亿元/-161.33%，扣非归母净利润-1.76亿元 /-173.8%。 ■分业务板块来看，加盟店&中高端收入占比持续提升。2022H1酒店业务营收22.03亿元/-24.91%，利润-5.26亿元，亏损有所扩大。其中加盟店贡献收入占比提升至26.5%，较2021年全年+1.2pct；中高端贡献收入占比50.7%，较2021年全年+3.82pct。景区运营业务营收1.27亿元/-39.38%，利润0.35亿元/-67%，主要受Q2疫情影响。 ■加码中高端、以轻管理模式渗透下沉市场，中高端ADR提升仍有空间。1）开店：2022Q2中高端/经济型/轻管理分别新开42/18/90家， 公司快报 首旅酒店（600258.SH） 2022年08月30日 证券研究报告 旅行社投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：26.7元 股价（2022-08-29）21.13元 交易数据 总市值（百万元）23,694.83 流通市值（百万元）22,618.23 总股本（百万股）1,121.38 流通股本（百万股）1,070.43 12个月价格区间19.32/28.36元 股价表现 4% 8% 2% 6% 0% -62%021-08 12% 2021-12 2022-04 首旅酒店沪深300 2 1 1 - -18% 净新增26/-78/28家，其中加盟店净新增23/-50/28家。截止2022Q2 末，中高端/经济型/轻管理门店数占比分别为26.7%/40.2%/33.1%，环比Q1末变化+0.6/-1.3/+0.7pct。中高端/经济型/轻管理储备店分别增加14/18/39家达到555/328/1005家。2）门店经营：成熟店中高端/经济型/轻管理ADR分别恢复至2019年同期的64.8%/89.3%/87.2%，OCC分别恢复至2019年同期的70.0%/63.5%/59.4%，RevPAR分别恢复至2019年同期的45.2%/56.5%/51.7% ■直营店盈利能力受疫情影响冲击较大，但加盟店毛利率韧性较强。整体毛利率9.2%/-18.8pct，其中直营店-16.9%/-24.8pct，加盟店 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.44 -5.22 0.82 绝对收益 1.05 -1.69 -7.17 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn万雨萌报告联系人wanym@essence.com.cn 相关报告 首旅酒店：短期疫情仍有 70.9%/-5.8pct。销售费用率4.4%/-0.7pct，主要系OTA订单减少使得销售佣金减少所致；管理费用率15.2%/+4.4pct，主要系开发团队人员增加及合资公司人员配臵逐步完备所致；研发费用率1.3%/+0.6pct，公司继续在数字化、智能化方面投入，以期望提高酒店经营效率；财务费用率9.74%/+1.2pct，主要系利息费用有所减少。 ■2022年下半年展望：1）2022年全年新开店计划从年初的1800~2000家调低至1300-1400家，下半年计划开店1000~1100家；2）运用具有“投资小、赋能高、回报快”特征的轻管理模式和华驿品牌加大三至五线下沉市场的布局和增量市场开发；3）继续推进酒店升级改造和品牌升级，包括将存量的经济型产品升级改造至如家NEO3.0及如家商 干扰，轻管理助力展店提 速/王朔 首旅酒店：疫情反复影响三季度承压，轻管理&中高端布局持续推进/张立聪首旅酒店：二季度经营恢复明显，新开店数量提速/刘文正 2022-04-04 2021-10-31 2021-08-27 旅、如家精选等中高端产品。截止2022Q2末如家NEO3.0占如家品牌店数比例从2021年底的42.7%提升至45.0%；4）提升会员体系创新升级，激活运营会员资产，继续推进“如LIFE俱乐部”与“首免全球购”的双轮驱动，提高会员的满意度，增加会员的黏着度和复购率，提升直销订单比例。 ■投资建议：短期酒店经营仍受疫情反复承压明显，公司积极推动产品升级、完善会员体系的搭建，以轻管理、华驿品牌开拓下沉市场，预计若疫情好转，防控政策放松后业绩有望实现较大反弹。预计公司2022~23年营收60.06/84.66亿元，归母净利润-0.71/9.94亿元。给予买入-A评级，6个月目标价27.9元。 ■风险提示：新冠疫情影响超预期、行业竞争加剧等风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,281.9 6,153.1 6,006.0 8,465.8 8,928.1 净利润 -496.0 55.7 -70.6 994.2 1,232.3 每股收益(元) -0.44 0.05 -0.06 0.89 1.10 每股净资产(元) 7.47 9.90 9.88 10.50 11.27 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -48.0 427.8 -337.4 24.0 19.3 市净率(倍) 2.8 2.1 2.1 2.0 1.9 净利润率 -9.4% 0.9% -1.2% 11.7% 13.8% 净资产收益率 -5.9% 0.5% -0.6% 8.4% 9.7% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 1.3% 1.6% ROIC -6.1% 13.8% -9.0% 75.2% 478.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 20202021 2022E 2023E 2024E 5,281.9 6,153.1 6,006.0 8,465.8 8,928.1成长性 4,615.2 4,544.1 4,649.4 5,538.0 5,716.6营业收入增长率-36.4% 营业收入 减:营业成本营业税费 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 16.5%-2.4%41.0%5.5% 33.8 41.4 40.2 56.7 59.8营业利润增长率-144.5%-100.7% -2269.9 -1797.7 23.6% 310.2 322.6 270.3 338.6 357.1净利润增长率-156.0%-111.2% -226.8% -1508.1 23.9% 668.1 704.8 720.7 761.9 785.7 44.3 56.6 54.1 59.3 53.6 EBITDA增长率-91.3%450.2%-4.4%184.1%10.1% 89.6 522.1 458.8 321.5 195.8NOPLA T增长率-143.2% -303.1% -66.3% 326.1% 12.4% -163.3 -34.5 -120.0 -105.9 -86.8投资资本增长率-9.9% -151.4% -151.1% -82.3% -763.1% 9.2 6.3 - - -净资产增长率-7.1% 31.1% -0.2% 6.5% 7.6% -9.2 0.6 -20.0 -9.5 -9.7 EBIT增长率-116.9%-331.9%-29.3%386.9%12.4% -567.7 4.0 -87.5 1,486.1 1,836.7 -17.8 2.0 -4.4 -6.7 -3.0 利润率 毛利率12.6%26.1%22.6%34.6%36.0% 利润总额-585.46.0-91.91,479.41,833.7营业利润率-10.7%0.1%-1.5%17.6%20.6% 减:所得税-54.3-4.1-18.4443.8550.1净利润率-9.4%0.9%-1.2%11.7%13.8% 净利润-496.0 55.7 -70.6 994.2 1,232.3 EBITDA/营业收入2.8% 13.3% 13.0% 26.2% 27.3% EBIT/营业收入-4.3%8.5%6.2%21.4%22.8% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数15785317-7 货币资金1,374.93,180.64,546.05,917.27,979.8流动营业资本周转天数-168-154-153-109-119 277.6 387.0 204.9 696.0 235.4 - - - - - 交易性金融资产367.992.492.492.492.4流动资产周转天数167185312296331 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数2019181919 150.4 44.0 1,177.5 347.1 473.8 总资产周转天数 1,150 1,277 1,453 943 970 40.7 45.1 305.6 209.7 42.2 投资资本周转天数 460 91 -48 42 -34 145.6 203.2 145.1 164.6 171.0 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE -5.9% 0.5% -0.6% 8.4% 9.7% 392.1 382.3 382.3 382.3 382.3 ROA -3.2% 0.0% -0.3% 4.5% 5.1% 1.8 1.4 1.4 1.4 1.4 ROIC -6.1% 13.8% -9.0% 75.2% 478.6% 存货周转天数3311115 2,230.4 690.0 344.3 -1.3 -347.0 198.5 8.6 8.6 8.6 8.6 费用率 销售费用率5.9%5.2%4.5%4.0%4.0% 无形资产3,664.93,524.23,460.93,397.63,334.4管理费用率12.6%11.5%12.0%9.0%8.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.7% 0.6% 1.7% 8.5% 7.6% 3.8% 2.2% 其他非流动资产7,787.818,447.110,818.811,666.512,844.8研发费用率 资产总额16,632.627,005.921,487.922,882.125,219.2财务费用率 2,482.1 2,025.0 3,293.4 3,045.5 3,020.6 - - - - - 短期债务600.0500.5---四费/营业收入21.1%26.1%25.0%17.5%15.6% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率48.1%58.1%47.4%47.4%48.6% 1,028.0 397.7 - - - 2,074.8 10,106.9 4,777.7 5,653.1 6,845.9 其他流动负债1,812.32,654.22,116.92,146.32,401.5负债权益比92.6%138.5%90.2%90.1%94.7% 长期借款 其他非流动负债 流动比率0.480.761.201.431.66 速动比率0.470.751.141.391.65 255.4 220.5 217.6 259.0 310.3 987.7 1,121.4 1,121.4 1,121.4 1,121.4 负债总额7,997.215,68