宏观点评：1月PMI重回线上，有5大信号

宏观点评 1月PMI重回线上，有5大信号 事件：2023年1月制造业PMI50.1%（前值47.0%）；非制造业PMI54.4%（前值41.6%）。作者 证券研究报告|宏观经济研究 2023年01月31日 核心观点：1月PMI时隔3个月重回线上、且升幅创2020年3月以来新高，主因疫情影响 迅速减退，也指向基本面拐点再次被确认。往后看，随着疫情影响继续减退、积压需求释放、节后自然修复、政策前置发力，一季度经济有望延续修复，紧盯消费链和地产链。继续提示：信心比黄金重要，2023年对政策、对经济、对权益，都可以乐观点。 1、1月制造业、非制造业PMI大幅回升，重回扩张区间，基本符合市场预期。1月制造业、 非制造业PMI为50.1%、54.4%，较上月分别大幅回升3.1、12.8个点，均重回扩张区间，回升幅度创2020年3月以来新高。1月服务业PMI回升14.6个点至54.0%，建筑业PMI回升2个点至56.4%，综合PMI产出指数回升10.3个点至52.9%。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需普遍好转，需求端时隔半年重回扩张区间。供给端，1月PMI生产指数49.8%，较上月回升5.2个点，继续处于收缩区间，指向工业生产维持低位，可能与春节假期有关；需求端，1月PMI新订单、新出口订单指数分别回升7、1.9个百分点至50.9%、46.1%，其中新订单指数在连续6个月收缩后重回扩张区间，指向整体需求不足的问题有所好转。 2）进出口小幅回升。出口端，1月新出口订单回升1.9个点至46.1%，结合高频数据看，1月前20日韩国出口-2.7%（12月-8.8%），预计我国1月出口可能继续回落；进口端，1月进口订单回升3个点至46.7%，侧面反映内需恢复。 3）价格指数小幅震荡，预计1月PPI同比-0.5%左右；产成品库存小幅回升。价格端，1月原材料价格、出厂价格指数分别变动0.6、-0.3个百分点；结合高频数据，预计1月PPI同比跌幅收窄至-0.5%左右（12月-0.7%）。库存端，1月PMI原材料库存回升2.5个点至49.6%，PMI产成品库存回升0.6个点至47.2%，主要应是受产需好转的预期带动。维持我们此前报告《中国库存周期：现状、趋势、影响》观点，本轮库存周期大概率上半年触底、下半年开始弱补库，但结合当前经济加速修复的实际情况，触底时点可能提前。 4）大中小企业景气普遍回升，劳动力紧张缓解。1月大中小型企业PMI分别回升4.0、2.2、 2.5个百分点，其中小企业PMI为47.2%，连续21个月处于收缩区间；就业方面，1月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升2.9、3.1、7.4个点，建筑业从业人员重回扩张区间；指向受疫情减退影响，企业员工到岗普遍回升，劳动力供应紧张有所缓解。 5）服务业景气大幅反弹，基建回落、地产回升。服务业方面，受疫情影响减退、春节消费回暖等因素影响，1月服务业PMI大幅反弹14.6个点至54.0%；在调查的21个行业中，有15个位于扩张区间。建筑业方面，1月建筑业PMI回升2个点至56.4%，其中土木工程建筑业PMI回落13.8个点至43.3%，房屋建筑业PMI回升8个点至62.1%，指向1月基建投资可能有所放缓，地产投资可能有所修复。 3、总体看，1月各分项PMI普遍回升，再次确认基本面拐点已到。如我们近期报告《双重拐点的背后—2022经济回顾与2023展望》、《喜多于忧——春节大事7个看点》中的分析， 随着国内疫情影响趋于减退，春节消费延续修复，增速较节前进一步回升、有望小幅正增，结合本月PMI和物流等其他高频数据，再次确认基本面拐点已到。 4、往后看，疫情影响减退、积压需求释放、节后自然修复、政策前置发力，一季度经济有望延续修复。疫情方面，预计短期内二次感染的影响有限，上半年经济环比有望延续修复， 叠加积压需求释放（类似2022年6月），一季度应是经济修复斜率最大的时期。季节性方面，2023年1月下旬过年较早，春节假期过后，2月PMI有季节性回升动力。政策方面，近期多省市召开稳增长大会，力争“开门红”，指向地方稳增长意愿较强。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《喜多于忧——春节大事7个看点》2023-01-29 2、《双重拐点的背后—2022经济回顾与2023展望》 2023-01-17 3、《2023年地方“两会”9大信号（附20张详表）》 2023-01-16 4、《高频半月观&疫后恢复跟踪（二）—出行差不多，消费差不少》2023-01-15 5、《中国库存周期：现状、趋势、影响》2023-01-09 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：1月制造业PMI大幅反弹图表2：1月PMI出口订单小幅反弹 %PMIPMI:生产PMI:新订单 56 54 52 50 48 46 44 42 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单 56 54 52 50 48 46 44 42 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：1月价格指数小幅震荡图表4：1月PMI产成品库存指数小幅回升 %PMI:主要原材料购进价格% PMI:出厂价格 % PMI:产成品库存 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 755125 705020 6549 6015 554810 5047 45465 40450 18-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03 22-08 23-01 18-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03 22-08 23-01 3544-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：1月大中小企业景气度普遍回升图表6：1月服务业景气大幅回升 %PMI:大型企业PMI:中型企业 54PMI:小型企业 53 52 51 50 49 48 47 46 45 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 44 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 %非制造业PMI:商务活动 65 60 55 50 45 40 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 35 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com