宏观点评：10月PMI重回收缩区间，有5大信号

宏观点评 10月PMI重回收缩区间，有5大信号 事件：2022年10月制造业PMI49.2%（前值50.1%）；非制造业PMI48.7%（前值50.6%）。作者 核心观点：10月PMI重回线下，主因季节性、疫情多发、环保限产；往后看，稳增长政策有 证券研究报告|宏观经济研究 2022年10月31日 望持续发力，叠加季节性回落压力、环保限产压力可能边际缓解等，后续经济有望弱修复，疫情、地产、各方积极性仍是关键扰动，短期继续提示关注年内7个重要时点。 1、10月制造业、非制造业PMI均回落至收缩区间。10月制造业、非制造业PMI为49.2%、 48.7%，较上月分别回落0.9、1.9个点，其中制造业PMI再度回落至收缩区间，指向工业生产有所走弱，主因有三：季节性回落（疫情前5年的10月PMI平均环比回落0.2个点）、疫情影响、环保限产等因素。10月服务业PMI回落1.9个点至47.0%，建筑业PMI回落2个点至58.2%，综合PMI产出指数回落1.9个点至49.0%，指向我国企业生产经营活动总体有所放缓,经济恢复发展基础需要进一步稳固。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需双双回落，均处于收缩区间。供给端，10月PMI生产指数49.6%，较上月回落1.9个点，重回收缩区间，指向工业生产明显回落，这在多个行业开工率、货运指数等高频数据中已经有所体现，主因季节性（疫情前5年的10月PMI生产指数平均环比回落0.7个点）、疫情影响范围有所扩大、高耗能行业环保限产较为严格等因素；需求端，10月PMI新订单、新出口订单指数分别变动-1.7、0.6个百分点至48.1%、47.6%，均处于收缩区间，指向内需明显回落，外需小幅修复，整体需求不足的问题仍然显著。 2）出口小幅反弹，进口再度走弱。出口端，10月新出口订单回升0.6个点至47.6%，结合高频数据看，10月前20日韩国出口-5.5%（9月-8.8%）、10月上旬港口外贸吞吐量增速2.5% （9月均值-2.8%），均较9月有所回升，预计我国10月出口增速可能有所修复；进口端， 10月进口订单回落0.2个点至47.9%，侧面反映内需边际走弱。 3）价格指数回升，预计10月PPI同比继续回落至-1.6%左右；库存小幅回升。价格端，10月原材料价格、出厂价格指数分别继续回升2.0、1.6个百分点；但受基数效应等因素影响，预计10月PPI同比继续回落至-1.6%左右（9月0.9%）。库存端，10月PMI原材料库存回升 0.1个百分点至47.7%，PMI产成品库存回升0.7个百分点至48.0%。 4）大中小企业景气普遍回落，就业整体恶化。10月大中小型企业PMI分别回落1.0、0.8、 0.1个百分点，小企业PMI为48.2%，连续18个月处于收缩区间，生产经营压力仍然较大；就业方面，10月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别下降0.7、0.5、0.5个点，均处于收缩区间，指向整体就业普遍有所恶化，压力仍大。 5）服务业景气持续下行，基建维持高位，地产施工有所回落。服务业方面，受疫情等因素影响，10月服务业PMI回落1.9个点至47.0%，继续处于收缩区间；其中零售、运输、住宿餐饮等接触型聚集型服务行业商务活动指数低位回落。建筑业方面，10月建筑业PMI回落2.0个点至58.2%，其中土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回落0.2、2个百分点，指向近期政策性金融工具等政策效果显现，基建施工仍在高位，但地产可能仍较低迷。 3、总体看，10月制造业/非制造业/各分项PMI普遍回落，指向经济下行压力仍大，主因需求不足、信心不足等问题仍突出。继续提示，当前经济压力大，除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决。 4、往后看，继续提示：稳增长政策有望持续发力,紧盯年内7个重要时点。10.26国常会强调“努力推动四季度经济好于三季度；财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量”，指向四季度稳增长政策有望持续发力，其中：货币将延 续宽松、降准降息（LPR）仍可期，很可能进一步松地产，政策落地和各地积极性可能有积极变化，年内可能提前下达明年专项债额度等。再综合季节性回落压力减退、环保限产压力可能边际缓解等，后续经济仍有望弱修复，疫情、地产仍是关键扰动。此外，继续提示关注年内7个重要时点，包括：美联储加息（11.2会议大概率加75bp，12.15会议可能加50bp）、美国中期选举（11.8）、G20峰会（11.15-16）、全国金融工作会议（可能11月）、年底政治局会议（按惯例12月上旬）、中央经济工作会议（按惯例12月中下旬）。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《政策半月观—年内还有7个重要时点》2022-10-30 2、《明年专项债额度有望提前下达》2022-10-26 3、《全面理解三季度经济》2022-10-24 4、《高频数据半月观—经济仍下，新政策可期》 2022-10-23 5、《9月PMI重回扩张区间，有5大信号》2022-09-30 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：10月制造业PMI再度回落图表2：10月PMI出口订单反弹 % PMI PMI:生产 PMI:新订单 % 5654PMI:新出口订单PMI:进口 5452 5250 50 4848 4646 4444 4242 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 4040 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：10月价格指数继续反弹图表4：10月PMI产成品库存指数回升 PMI:主要原材料购进价格 %PMI:出厂价格 75 70 65 60 55 50 45 40 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 35 %PMI:产成品库存% 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 5530 5325 5120 15 49 10 475 450 10-10 11-10 12-10 13-10 14-10 15-10 16-10 17-10 18-10 19-10 20-10 21-10 22-10 43-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：10月大中小企业景气度普遍回落图表6：10月服务业、建筑业景气均回落 %非制造业PMI:商务活动 % PMI:大型企业 PMI:小型企业 PMI:中型企业 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 5365 5260 51 5055 4950 48 4745 46 4540 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 4435 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com