宏观点评：PMI重回扩张区间，关注5大信号

宏观点评 PMI重回扩张区间，关注5大信号 事件：2023年9月制造业PMI50.2%（前值49.7%）；非制造业PMI51.7%（前值51.0%）。作者 证券研究报告|宏观经济研究 2023年09月30日 核心观点：9月制造业PMI连续第4个月回升，重回扩张区间，经济景气有好转。考虑到进 口订单、产成品库存等分项回落，9月二手房反弹较强、但新房反弹未超季节性等，内生动能仍待进一步提升。往后看，10月PMI有季节性回落压力，四季度经济数据同比可能明显提升，但环比修复斜率可能不宜高估。继续提示：后续大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；10月底前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议。 1、9月制造业PMI回升至扩张区间，非制造业PMI反弹。9月制造业PMI回升0.5个点至50.2%，连续第4个月回升，基本符合预期，是今年4月份以来首次回到扩张区间。9月 非制造业PMI为51.7%，较上月回升0.7个点，今年4月份以来首次回升；其中服务业PMI 回升0.4个点至50.9%，建筑业PMI反弹2.4个点至56.2%。9月综合PMI产出指数回升 0.7个点至52.0%，连续第2个月回升，指向我国企业生产经营活动总体回升向好。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需继续改善，均处于扩张区间。供给端，9月PMI生产指数52.7%，较上月回升0.8个点，连续2个月回升；需求端，9月PMI新订单、新出口订单指数分别回升0.3、1.1个点至50.5%、47.8%，新订单指数连续2个月处于扩张区间，指向需求继续好转，但仍弱于供给，内需改善小于外需。行业看，石油煤炭加工、汽车、电气机械等行业景气较高。 2）出口订单回升，进口订单回落。出口端，9月新出口订单回升1.1个点至47.8%，高频看， 9月前20日韩国出口9.8%（8月-16.6%），出口运价低位震荡，预计我国9月出口增速低位小升；进口端，9月进口订单回落1.3个点至47.6%，指向内需压力仍存。 3）价格指数继续回升，预计9月PPI同比-2.3%左右；产成品库存小幅回落。价格端，9月原材料价格、出厂价格指数继续回升2.9、1.5个点；结合高频数据持续回升，预计9月PPI同比-2.3%左右（8月-3.0%）。库存端，9月PMI原材料库存、产成品库存分别变动0.1、 -0.5个点至48.5%、46.7%，预计四季度库存可能低位震荡，全面补库可能要等明年。 4）大中小企业景气多数回升，就业指数走势分化。9月大中小型企业PMI分别回升0.8、0.0、 0.3个点，中小企业景气仍处于收缩区间；就业方面，9月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.1、-0.3、1.6个点，均继续处于收缩区间。 5）服务业、建筑业均反弹。服务业方面，9月服务业PMI回升0.4个点至50.9%，服务业景气回升，应是与双节假期临近有关。从行业看，水上运输、邮政、电信、互联网、金融等行业商务活动指数景气较高。建筑业方面，9月建筑业PMI反弹2.4个点至56.2%，可能与高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快有关。 3、总体看，9月PMI延续反弹，经济景气有好转，内生动能仍待进一步提升。9月PMI如期反弹至扩张区间，指向随着政策效应不断累积，经济景气水平有好转。但考虑到进口订单、 产成品库存等分项再度回落，9月二手房反弹较多，但新房销售反弹并未超季节性等高频表现，整体经济内生动能仍有待进一步巩固提升。统计局表示“本月反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比上升，制造业恢复仍面临一些困难”。 4、往后看，关注假期消费、地产修复情况，后续大概率还有政策，可能分三大阶段。基本面看，10月份，在国庆假期扰动影响下，PMI存在季节性回落压力，密切关注国庆假期旅游等消费能否超预期修复、地产政策效果能否显现；四季度，随着基数下降，多数经济指标的同比增速将有明显提升，但在国内债务去化压力、海外经济下行压力仍存的情况下，经济环 比修复斜率不宜高估。政策面看，后续大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；10月底前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—地产销售改善，成色几何？》 2023-09-24 2、《政策半月观—年内还会有政策，可能分三阶段》 2023-09-17 3、《8月经济有喜有忧，关注5大信号》2023-09-15 4、《新一轮地产放松，影响几何？》2023-09-01 5、《PMI连升3个月，有5大信号》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：9月制造业PMI继续回升图表2：9月PMI出口订单反弹，进口订单回落 %PMIPMI:生产PMI:新订单 58 56 54 52 50 48 46 44 42 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 40 %PMI:新出口订单PMI:进口 54 52 50 48 46 44 42 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：9月价格指数继续反弹图表4：9月PMI产成品库存指数小幅回落 %PMI:主要原材料购进价格% PMI:出厂价格 % PMI:产成品库存 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 755125 705020 6549 604815 5510 50475 4546 40450 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 3544-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：9月企业景气度普遍反弹图表6：9月非制造业景气反弹 %PMI:大型企业PMI:中型企业 56PMI:小型企业 54 52 50 48 46 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 44 中国:非制造业PMI:建筑业 中国:非制造业PMI:服务业 %非制造业PMI:商务活动 70 65 60 55 50 45 40 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 35 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com