铜锌周报：宏观驱动铜价上行，锌月差持续下行

专业研究·创造价值 2023年1月30日铜锌周报 有色金属 宝城期货研究所 投资咨询团队 宏观驱动铜价上行，锌月差持续下行 核心观点 铜：宏观驱动铜价上行 春节期间伦铜微跌0.77%，美元指数略有企稳给予铜价一定压力。产业上节后主要关注下游复工情况以及库存情况，节后库存季节性垒库或超预期，进而对铜价造成压力。当前铜价仍由宏观推动上行，即美元弱势以及国内强预期。操作上以5日均线为支撑可逢低做多。 锌：预计月差持续下行 春节期间伦锌微涨0.75%。国内宏观向好，锌或将呈现强预期弱现实格局；锌价当前处于外强内弱，沪伦比值下行将使远期锌矿供应预期下降；此外，季节性垒库下沪锌库存仓单也随之回补。我们认为上述三大因素将驱动锌月差持续下行。操作上建议关注月间反套。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 铜市场概述5 锌市场概述5 1宏观因素6 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜精矿供应边际趋紧8 2.3电解铜供应高位持稳9 2.4电解铜季节性垒库10 2.5铜材产量持稳10 3锌11 3.1行情回顾11 3.2进口矿供应维持高位12 3.3精炼锌产量预计下滑13 3.4锌锭季节性垒库14 3.5中游开工季节性下滑14 4结论16 图表目录 图1铜周度数据一览5 图2锌周度数据一览5 图3美债走势6 图4美元走势6 图5欧美制造业PMI6 图6欧美CPI6 图7铜期价走势7 图8铜沪伦比值7 图9伦铜升贴水7 图101#电解铜升贴水:上海有色7 图111#电解铜基差7 图12铜月差7 图13ICSG铜精矿全球产量8 图14铜精矿TC8 图15铜砂矿及精矿进口8 图16铜砂矿及精矿进口累计8 图17精炼铜供需平衡9 图18电解铜产量9 图19电解铜净进口9 图20电解铜社库10 图21电解铜全球显性库存10 图22铜材产量10 图23锌价走势11 图24锌沪伦比值11 图25伦锌升贴水11 图26沪锌升贴水11 图27沪锌基差11 图28沪锌月差11 图29全球锌矿产量12 图30锌矿TC12 图31锌矿砂及其精矿进口12 图32锌矿砂及其精矿进口累计12 图33精炼锌供需平衡13 图34国内精炼锌产量13 图35国内精炼锌净进口13 图36全球精炼锌显性库存14 图37国内锌锭社库14 图382021年锌加工消费结构14 图39Mysteel镀锌厂开工率14 图40Mysteel镀锌厂产量14 图41镀锌板厂库15 图42镀锌板社库15 铜市场概述 1月27日1月20日周涨跌 1#电解铜现货（元/吨） #N/A 70150 #N/A 沪铜主力（元/吨） #N/A 70420 #N/A 伦铜3M电子盘（美元/吨） 9270 9342 -0.77% 沪铜基差（元/吨） #N/A -270 #N/A 铜精矿港口库存（万吨） - 107.5 #VALUE! Mysteel标准干净铜精矿TC（美元/干吨） - 82.1 #VALUE! SMM铜杆周度开工率 - 25.57% #VALUE! Mysteel铜板周产量（万吨） - 0.75 #VALUE! Mysteel铜棒周产量（万吨） - 0.51 #VALUE! Mysteel废铜周成交量（万吨） - - #VALUE! Mysteel电解铜社库（万吨） - 18.67 #VALUE! 库存上期所库存（万吨） 14.00 14.00 0.00 LME库存（万吨） 7.40 8.00 -0.61 COMEX库存（万吨） 3.01 3.21 -0.20 图1铜周度数据一览 价格矿端 下游初端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 锌市场概述 1月27日 1月20日 周涨跌 0#锌锭（元/吨） #N/A 24450 #N/A 沪锌主力（元/吨） #N/A 24765 #N/A 伦锌3M电子盘（美元/吨） 3448 3422.5 0.75% 沪锌基差（元/吨） #N/A -315 #N/A 锌精矿港口库存（万吨） - 39.5 #VALUE! Mysteel锌精矿TC四川（元/金属吨） #N/A 5800 #N/A Mysteel锌精矿TC内蒙（元/金属吨） #N/A 5700 #N/A 锌精矿TC进口（美元/干吨） #N/A 270 #N/A 镀锌厂产量（万吨） 58.34 76.31 -17.97 钢厂库存（万吨） 58.45 54.43 4.02 社会库存（万吨） 109.75 103.09 6.66 总库存(万吨） 168.2 157.52 10.68 Mysteel社会库存（万吨） - 9.01 #VALUE! 库存上期所库存（万吨） 4.42 4.42 0.00 LME库存（万吨） 1.77 1.87 -0.10 图2锌周度数据一览 价格 矿端 下游初端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1宏观因素 图3美债走势 2年期美债收益率10年期美债收益率 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图4美元走势 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5欧美制造业PMI图6欧美CPI 美国:Markit:制造业PMI(初值)欧元区:制造业PMI(初值)美国:CPI:当月同比欧元区CPI当月同比 65.0012.00 60.00 10.00 55.00 50.00 45.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 40.000.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图7铜期价走势图8铜沪伦比值 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜伦铜 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 6.501.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图9伦铜升贴水 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 图101#电解铜升贴水:上海有色 800 600 400 200 0 -200 1,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图111#电解铜基差 -400 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图12铜月差 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色月差沪铜主力 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 50,000 2022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-01-09 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -500 2.2铜精矿供应边际趋紧 2021年全球铜矿产量为2100万金属吨，我国产量为180万金属吨，占比 8.57%。2021年我国铜矿需求766万金属吨，铜矿自给率的23.5%。主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图13ICSG铜精矿全球产量 20222021202020192018 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 图14铜精矿TC 95.00美元 90.00美元 85.00美元 80.00美元 75.00美元 70.00美元 65.00美元 150.0060.00美元 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15铜砂矿及精矿进口图16铜砂矿及精矿进口累计 20222021202020192018铜矿砂及精矿累计进口累计同比 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 3,000万吨 2,500万吨 2,000万吨 1,500万吨 1,000万吨 500万吨 0万吨 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应高位持稳 根据SMM报道，12月SMM中国电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比持平；且较预期的88.79万吨低1.79万吨。1-12月累计产量为1028.21万吨，同比增加3.07%，增量为30.62万吨。12月国内电解铜产量环比下降且不及预期主要有以下几个原因：1，12月有4家冶炼厂在检修，且检修对于产量的冲击也较预期要多；2，受疫情影响部分冶炼厂的产量也较预期下降；3，新投产的两家冶炼厂增量不如预期；4，部分冶炼厂已经提前完成22年的量，12月刻意控制产量。进入新的一年，虽然多数冶炼厂因春节因素开工率较12月略有下降，但随着新投产的冶炼厂持续释放产量，且前期检修的冶炼厂结束检修产量逐步恢复到正常水平。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量为89.5万吨，环比上升2.5万吨上升2.87%，同比上升9.7%。 图17精炼铜供需平衡 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 国内精铜产量 81.92 85.70 84.00 85.65 90.90 90.12 90.23 87.00 净进口 26.09 34.56 26.61 30.59 33.67 23.96 34.87 33.76 清关量 26.09 38.06 30.31 37.89 41.67 24.56 34.97 30.81 总供给 108.01 123.76 114.31 123.54 132.57 114.68 125.20 117.81 社库变化 -1.00 4.31 -4.12 -0.35 -1.21 2.87 0.31 -1.31 表观需求 109.01 119.45 118.43 123.89 133.78 111.81 124.89 11