锌周报：美国通胀数据进一步下行，宏观提振锌价上行

美国通胀数据进一步下行，宏观提振锌价上行 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：2023年1月12日，美国劳工部统计局公布12月美国CPI数据：美国12月CPI同比增加6.5％，前值7.1％，市场预期6.5 ％；核心CPI同比增5.7％，前值6％，市场预期5.7％。 基本面：美国12月通胀数据继续下行，美元延续走弱，美国今年经济软着陆的可能性增加，宏观方面的利好提振有色金属行情，锌价跟随板块上行。基本面，俄乌战争仍在胶着，欧洲天然气和电价虽较年初高点已大幅下滑，但仍远高于往年正常水平，对欧洲锌冶炼产能普遍复产有较大的限制；月度经济数据显示海外主要经济体经济增速正在放缓，海外锌消费持续回落中，但美国等海外经济体亦表现出一些韧性，整体消费回落的速度较慢。国内各主要城市大部分已基本度过第一轮感染高峰，物流得到较好的恢复，但临近春节，下游开始放假，12月国内精炼锌产量环比继续走高，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高，预计国内一季度精炼锌产出继续保持高位。 策略：行情上，锌价近期受到宏观方面利好因素的提振，上行突破24000元/吨，基本面的核心逻辑仍是现实的低库存与远期的供给增量预期，距离春节仅剩一周，基本面方面不会有大的变动，预计行情跟随宏观情绪震荡为主，考虑到供给端未来的增量，锌价继续上行的压力较大，前期多单建议部分平仓，追高需谨慎。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年10月全球锌精矿产量为105.82万吨，同比下滑3.67%，1-10月累计产出1026.37万吨，同比下滑3.61%，全球矿产出处于近年来低位。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内11月进口锌精矿44.92万实物吨，同比大幅增加21.9%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入可继续保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止2023年1月13日，根据SMM，进口矿加工费报260美元/吨，国产矿加工费报5650元/吨，进口矿的大量流入有效缓解了国内矿紧缺的局面。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 2022/12/16 2022/11/16 2022/10/16 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 3200 220 170 120 70 2021/6/18 2021/7/18 2021/8/18 2021/9/18 2021/10/18 2021/11/18 2021/12/18 2022/1/18 2022/2/18 2022/3/18 2022/4/18 2022/5/18 2022/6/18 2022/7/18 2022/8/18 2022/9/18 2022/10/18 2022/11/18 2022/12/18 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 受益于较高的加工费，炼厂当前利润较为丰厚 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年10月，全球精炼锌产出107.87万吨，同比减少3.71%，1-10月累计产出1110.29万吨，同比减少4.11% 2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022年精炼锌产量为597.8万吨,同比减少1.77%。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年2019年2020年2021年2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-11月，中国累计进口精炼锌7.13万吨，同比减少83.18%，进口大幅萎缩。1-11月出口精炼锌8.03万吨，同比增加1617.29%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 1-11月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.09%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-11月基建投资完成额累计同比增加11.65%，增速进一步扩大。 11月房地产下滑态势继续，全指标跌幅扩大，1-11月房屋施工面积累计跌幅扩大至6.5%，累计竣工跌幅扩大至19%，新开工跌幅扩大至38.9%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。 基建投资累计同比%房地产指标累计同比% 开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -50 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 11月国内汽车产量238.3万辆，当月同比下滑18.03%。 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆家电产量累计同比% 2018年2019年2020年2021年2022年 325 275 225 175 125 75 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月3日 1月15日   2月1日 2月21日 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为5.87万吨，上期所锌库存为3.51万吨。LME锌最新库存为2.1万吨。锌的全球库存极低，结构上，LME延续去库趋势，国内由于春节放假，开启季节性累库。 3月8日 3月23日 4月9日 上期所锌库存万吨 2018年 2021年 4月24日 其他指标 4.1库存 5月13日 5月28日 6月12日 2019年 2022年 6月29日 7月15日 7月30日 2020年 2023年 8月14日 8月30日 9月14日 9月30日 10月22日 11月6日 11月22日 12月7日 32 27 22 17 12 12月23日 7 2 1月2日 1月21日 2018年 2月14日 3月4日 3月18日 4月1日 国内锌社库万吨 4月17日 2019年 4月30日 5月14日 5月26日 6月7日 2020年 6月20日 7月4日 7月18日 8月1日 8月15日 2021年 8月29日 9月12日 9月25日 10月14日 10月28日 2022年 11月11日 11月25日 12月30日 35 30 25 20 15 10 12月9日 5 0 1月2日 2018年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 LME锌库存万吨 2019年 3月18日 4月2日 4月17日 5月2日 2020年 5月17日 6月1日 6月16日 7月1日 2021年 7月16日 7月31日 8月15日 8月30日 2022年 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 2023年 11月13日 11月28日 12月13日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 2022-10-19 LME0-3美元/吨 2022-10-05 2022-09-21 2022-09-07 2022-08-24 2022-08-10 2022-07-27 2022-07-13 2022-06-29 2022-06-15 2022-06-01 2022-05-18 2022-05-04 2022-04-20 2022-04-06 2022-03-23 2022-03-09 2022-02-23 截止1月13日，锌LME0-3升贴水报24.25美元/吨，上海物贸锌现货贴水115元/吨 2022-02-09 2022-01-26 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-01-