业绩符合预期 成本端持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023年1月31日公司披露年报业绩预告，预计2022年实现营业收入1220-1270亿元，同比增长54.65%-60.98%；归母净利润120-140亿元，同比增长73.82%-102.79%；扣非归母净利润130-150亿元，同比增长73.12%-99.76%。预计2022Q4单季实现营业收入412-462亿元，同比增长82.24%-104.35%；归母净利润105-125亿元；扣非归母净利润117-137亿元，四季度利润环比增长，业绩符合预期。 出栏量快速增长，猪价上涨支撑业绩好转。2022年公司合计销售生猪6120万头，同比增长52%，其中商品猪5529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头，生猪出栏量位居行业第一。第四季度实现生猪销售1597.6万头，同比增长12.85%，其中商品猪1560.6万头，仔猪32.1万头，种猪4.9万头。根据销售月报数据，公司全年商品猪销售均价约为17.81元/公斤，其中四季度销售均价约为22.33元/公斤，支撑公司业绩增长。 生产指标持续优化，养殖成本有望持续改善。公司通过使用智能化设备、强化管理、疫病净化等措施，持续改善生产经营指标。截至2022年底，公司生猪全程存活率为86%，较年初提升6个百分点，目前公司养殖完全成本已经低于15.5元/公斤，随着生产指标的进一步优化，公司成本端仍有下降空间。 能繁母猪存栏稳步回升，支撑公司未来出栏量增长。三季度以来随着公司现金流的改善，公司恢复部分养殖产能建设，截至2022年底已经完成7500万头左右的养殖产能。同时公司能繁母猪存栏量持续增长，截至2022年12月底，公司能繁母猪存栏为281.5万头，较二季度末增加34.2万头。根据公司PSY为26推算，2023年公司生猪出栏量有望达到7000万头以上。 考虑到当前生猪产能情况和近期生猪价格走势，结合公司最新业务数据。我们将公司2022-2024年 营 业 收 入 预 测 由1120.3/1484.8/1550.5亿元调整至1238.8/1456.7/1550.5亿元；将2022-2024年归母净利润预测由118.2/311.2/252.3 亿元调整至136.8/299.9/247.0亿元。公司股票现价对应PE估值为21.13/9.63/11.70倍，维持“买入”评级。 猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。 01,00 02,0003,0 004,0005,0006,0007,00041.004 7.0053.0059.0065.0071.00220207人民币(元)成交金额(百万元)成交金额牧原股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2 0,221 5 6,277 7 8,890 1 23,880 1 45,670 1 55,045 货币资金 10,933 14,594 12,198 19,335 19,752 22,669 增长率 178.3% 40.2% 57.0% 17.6% 6.4% 应收款项 24 76 400 812 824 877 主营业务成本 -12,951 -22,128 -65,680 -98,944 -101,762 -117,715 存货 7,166 21,179 34,476 48,794 52,972 58,051 %销售收入 64.0% 39.3% 83.3% 79.9% 69.9% 75.9% 其他流动资产 1,469 3,098 1,679 2,734 2,736 3,055 毛利 7,270 34,149 13,210 24,935 43,907 37,330 流动资产 19,592 38,946 48,753 71,675 76,285 84,652 %销售收入 36.0% 60.7% 16.7% 20.1% 30.1% 24.1% %总资产 37.0% 31.8% 27.5% 35.6% 35.6% 37.1% 营业税金及附加 -27 -51 -92 -124 -146 -155 长期投资 296 327 602 602 602 602 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 31,298 80,808 118,005 120,426 129,375 135,048 销售费用 -111 -292 -700 -1,053 -1,238 -1,240 %总资产 59.2% 65.9% 66.6% 59.8% 60.3% 59.2% %销售收入 0.5% 0.5% 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 无形资产 612 1,089 871 958 1,044 1,128 管理费用 -691 -3,156 -3,442 -5,575 -6,264 -6,202 非流动资产 33,294 83,681 128,513 129,562 138,218 143,617 %销售收入 3.4% 5.6% 4.4% 4.5% 4.3% 4.0% %总资产 63.0% 68.2% 72.5% 64.4% 64.4% 62.9% 研发费用 -112 -412 -808 -1,487 -1,457 -1,705 资产总计 5 2,887 1 22,627 1 77,266 2 01,237 2 14,503 2 28,269 %销售收入 0.6% 0.7% 1.0% 1.2% 1.0% 1.1% 短期借款 5,566 19,384 30,041 45,214 26,360 7,957 息税前利润（EBIT） 6,329 30,239 8,168 16,697 34,803 28,028 应付款项 11,090 20,732 45,983 47,682 49,083 55,079 %销售收入 31.3% 53.7% 10.4% 13.5% 23.9% 18.1% 其他流动负债 1,513 3,427 2,208 4,181 3,223 3,588 财务费用 -528 -688 -2,178 -2,342 -2,341 -1,444 流动负债 18,169 43,543 78,232 97,077 78,666 66,625 %销售收入 2.6% 1.2% 2.8% 1.9% 1.6% 0.9% 长期贷款 1,117 10,338 13,923 11,923 14,923 14,923 资产减值损失 -2 -4 -18 0 0 0 其他长期负债 1,889 2,641 16,507 13,374 12,934 13,930 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 21,175 56,522 108,662 122,374 106,523 95,478 投资收益 42 51 -13 25 25 25 普通股股东权益 23,108 50,407 54,352 63,091 88,875 110,942 %税前利润 0.7% 0.2% n.a 0.2% 0.1% 0.1% 其中：股本 2,205 3,759 5,262 5,262 5,262 5,262 营业利润 6,315 30,424 7,668 15,181 33,287 27,409 未分配利润 10,114 35,425 36,352 47,147 72,931 94,998 营业利润率 31.2% 54.1% 9.7% 12.3% 22.9% 17.7% 少数股东权益 8,604 15,698 14,252 15,772 19,105 21,849 营业外收支 5 -51 -58 0 0 0 负债股东权益合计 5 2,887 1 22,627 1 77,266 2 01,237 2 14,503 2 28,269 税前利润 6,319 30,373 7,611 15,181 33,287 27,409 利润率 31.3% 54.0% 9.6% 12.3% 22.9% 17.7% 比率分析 所得税 17 2 28 18 40 33 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -0.3% 0.0% -0.4% -0.1% -0.1% -0.1% 每股指标 净利润 6,336 30,375 7,639 15,199 33,327 27,442 每股收益 2.828 7.325 1.312 2.570 5.636 4.640 少数股东损益 222 2,923 735 1,520 3,333 2,744 每股净资产 10.689 13.450 10.328 11.854 16.699 20.845 归属于母公司的净利润 6 ,114 2 7,451 6 ,904 1 3,679 2 9,994 2 4,697 每股经营现金净流 4.620 6.186 3.097 3.169 8.502 8.401 净利率 30.2% 48.8% 8.8% 11.0% 20.6% 15.9% 每股股利 0.050 0.550 1.461 0.548 0.800 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 26.46% 54.46% 12.70% 21.68% 33.75% 22.26% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.56% 22.39% 3.89% 6.80% 13.98% 10.82% 净利润 6,336 30,375 7,639 15,199 33,327 27,442 投入资本收益率 15.79% 31.04% 6.76% 11.56% 21.93% 16.77% 少数股东损益 222 2,923 735 1,520 3,333 2,744 增长率 非现金支出 1,686 3,620 8,913 10,888 12,444 14,001 主营业务收入增长率 51.04% 178.31% 40.18% 57.03% 17.59% 6.44% 非经营收益 594 1,018 2,401 2,702 2,720 1,858 EBIT增长率 878.77% 377.76% -72.99% 104.43% 108.44% -19.47% 营运资金变动 1,372 -11,827 -2,658 -12,113 -3,749 911 净利润增长率 1075.37% 348.97% -74.85% 98.14% 119.28% -17.66% 经营活动现金净流 9 ,989 2 3,186 1 6,295 1 6,676 4 4,742 4 4,212 总资产增长率 77.22% 131.87% 44.56% 13.52% 6.59% 6.42% 资本开支 -13,036 -46,062 -35,838 -11,996 -21,100 -19,400 资产管理能力 投资 211 675 -136 0 0 0 应收账款周转天数 0.1 0.1 0.4 0.7 0.7 0.7 其他 26 34 6 25 25 25 存货周转天数 182.9 233.8 154.6 180.0 190.0 180.0 投资活动现金净流 -12,799 -45,353 -35,968 -11,971 -21,075 -19,375 应付账款周转天数 110.1 162.6 129.5 130.0 130.0 125.0 股权募资 14,031 5