Q3业绩符合预期，规模效应优化成本比率

华阳集团（002906） 公司点评 Q3业绩符合预期，规模效应优化成本比率 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-29 收盘价（元） 30.83 近12个月最高/最低（元） 38.80/18.45 总股本（百万股） 525 流通股本（百万股） 525 流通股比例（%） 99.97 总市值（亿元） 162 流通市值（亿元） 162 主要观点： 事件：2024年10月28日，华阳集团（002906.SZ）发布24Q3季报。公司实现总营收约26.48亿元，同比增长37.25%，环比增长20.21%；归母净利润约1.78亿元，同比增长53.54%，环比增长22.89%；扣非 净利润约1.64亿元，同比增长48.05%，环比增长21.66%。24Q3整体毛利率约为21.06%，同比降低0.82pct，环比降低0.88pct。 公司价格与沪深300走势比较 29% 8% -13%10/231/244/247/24 -33% -54% 华阳集团沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.华阳集团(002906)公司深度覆盖：汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇2024-09-29 核心观点： 新旧合作车型销量向好，带动公司业务持续获益 1）主要增量客户表现良好，已有车型增速放量，带动在手订单加速兑现。公司核心客户，小米/理想/奇瑞/吉利/赛力斯/长安等销量持续向好，24Q3分别环比+48.12%/39.28%/35.42%/19.41%/16.51% /12.72%。 2）新车型密集上市受市场追捧，公司作为核心供应商持续获益。24Q3，公司为新上市的极氪007和享界，分别配备中控屏和电子后视镜等产品；24Q4，乐道L60、小鹏MonaM03、极氪7X等新上市车 型搭载了公司的中控屏和HUD等多类汽车电子产品。 汽车电子产品加速出海，精密压铸业务稳步拓展 1）汽车电子产品订单开拓进展显著，显示屏、无线充电、HUD等产品加速出海。2024上半年，公司突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，获得Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目。座舱域控持续出货，新产品顺应发展趋势。今年1-8 月，公司座舱域控装机量超14万套；同时，公司顺应域控舱驾融合 趋势，于2024年北京车展首发亮相“高通骁龙8255舱泊一体域控融合解决方案”，预计今年下半年落地。 2）精密压铸产品进一步拓展至新能源三电及汽车电子产品，项目获取 成果显著。2024上半年，公司获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚 迪、纬湃、联电、佛瑞亚（海拉）、伟创力、亿纬锂能、泰科、莫仕、安费诺以及其他重要客户新项目。 投资建议 公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品，形成汽车电子与精密压铸两大核心板块，细分赛道具备相对优势；同时积极拥抱新能源新势力潜力客户，并拓展国际客户，客户结构不断优化。我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为93.3/116.4/137.0亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为97.3/125.1/147.3亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由6.55/8.62/10.66亿元调整为6.73/9.27/11.45亿元；2024~2026年对应PE为24.06/17.46/14.13x，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；产品放量不及预期；智能化发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7137 9730 12512 14726 收入同比（%） 26.6% 36.3% 28.6% 17.7% 归属母公司净利润 465 673 927 1145 净利润同比（%） 22.2% 44.7% 37.8% 23.6% 毛利率（%） 22.4% 21.8% 22.0% 22.3% ROE（%） 7.8% 10.5% 13.3% 15.0% 每股收益（元） 0.94 1.28 1.77 2.18 P/E 37.50 24.06 17.46 14.13 P/B 3.09 2.53 2.33 2.12 EV/EBITDA 24.79 16.59 12.67 10.37 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6676 8085 9607 11004 营业收入 7137 9730 12512 14726 现金 1204 994 663 653 营业成本 5541 7611 9756 11447 应收账款 3036 3835 4987 5787 营业税金及附加 36 54 70 84 其他应收款 28 38 49 57 销售费用 272 389 488 560 预付账款 76 104 134 157 管理费用 170 204 257 295 存货 1280 1850 2304 2708 财务费用 -1 -4 -3 -1 其他流动资产 1052 1264 1470 1641 资产减值损失 -42 -34 -23 -27 非流动资产 2776 3059 3320 3558 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 182 192 202 212 投资净收益 19 19 25 29 固定资产 1739 1956 2154 2331 营业利润 473 688 967 1219 无形资产 193 206 216 226 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 662 705 749 789 营业外支出 3 4 4 4 资产总计 9453 11144 12927 14562 利润总额 473 687 966 1218 流动负债 3168 4301 5500 6411 所得税 4 7 29 61 短期借款 83 111 96 65 净利润 470 680 937 1157 应付账款 1341 1833 2353 2759 少数股东损益 5 7 10 12 其他流动负债 1744 2358 3051 3587 归属母公司净利润 465 673 927 1145 非流动负债 278 416 430 449 EBITDA 700 923 1234 1508 长期借款 0 10 25 45 EPS（元） 0.94 1.28 1.77 2.18 其他非流动负债 278 406 405 404 负债合计 3446 4718 5930 6860 主要财务比率 少数股东权益 27 35 44 57 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 524 525 525 525 成长能力 资本公积 2348 2358 2358 2358 营业收入 26.6% 36.3% 28.6% 17.7% 留存收益 3107 3509 4069 4762 营业利润 33.5% 45.3% 40.5% 26.2% 归属母公司股东权 5979 6392 6952 7645 归属于母公司净利 22.2% 44.7% 37.8% 23.6% 负债和股东权益 9453 11144 12927 14562 获利能力毛利率（%） 22.4% 21.8% 22.0% 22.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.5% 6.9% 7.4% 7.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.8% 10.5% 13.3% 15.0% 经营活动现金流 442 392 548 959 ROIC（%） 7.4% 10.3% 13.1% 14.8% 净利润 470 680 937 1157 偿债能力 折旧摊销 246 240 271 291 资产负债率（%） 36.5% 42.3% 45.9% 47.1% 财务费用 23 2 2 2 净负债比率（%） 57.4% 73.4% 84.8% 89.1% 投资损失 -19 -19 -25 -29 流动比率 2.11 1.88 1.75 1.72 营运资金变动 -383 -610 -727 -555 速动比率 1.65 1.40 1.28 1.25 其他经营现金流 956 1389 1754 1806 营运能力 投资活动现金流 -1101 -506 -509 -502 总资产周转率 0.87 0.94 1.04 1.07 资本支出 -649 -499 -524 -521 应收账款周转率 2.85 2.83 2.84 2.73 长期投资 -470 -11 -10 -10 应付账款周转率 4.64 4.80 4.66 4.48 其他投资现金流 18 4 25 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 1110 -93 -370 -467 每股收益 0.94 1.28 1.77 2.18 短期借款 -105 28 -15 -31 每股经营现金流薄） 0.84 0.75 1.04 1.83 长期借款 -58 10 15 20 每股净资产 11.41 12.18 13.25 14.57 普通股增加 48 1 0 0 估值比率 资本公积增加 1384 10 0 0 P/E 37.50 24.06 17.46 14.13 其他筹资现金流 -158 -142 -369 -456 P/B 3.09 2.53 2.33 2.12 现金净增加额 453 -210 -331 -9 EV/EBITDA 24.79 16.59 12.67 10.37 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 联系人：陈飞宇,墨尔本大学硕士，主要覆盖汽车智能化及底盘方向。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本