中报符合预期，未来业绩或受益成本端控制

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 移远通信（603236） 公司研究/点评报告 主要观点： 业绩概述 公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入24.97亿元，同比增长46.22%，归母净利润0.70亿元，同比减少10.94%，扣非后归母净利润0.45亿元，同比减少40.69%；2020Q2公司实现营业收入14.68亿元，同比增长51.53%，归母净利润0.36亿元，同比增加2.71%。上半年疫情笼罩之下，公司业绩整体保持平稳，符合预期。 疫情影响有限，无线通信模组赛道前景依旧广阔 物联网无线通信模组行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力的应用市场。随着网络流量成本的不断降低以及通信技术的持续迭代，全球正在进入万物互联时代。根据GSMA预测，2025年，全球物联网终端连接数将达到250亿，相较于目前全球约100亿的连接数仍有近150亿的空间，每个连接需要1-2片模组，按平均50元/片的价格，未来五年将诞生一个万亿级的市场。无线通信模组作为连接感知层和传输层不可或缺的桥梁，将享受连接数带来的数量爆发和智能化带来的单品价值量提升。 营收和出货量保持高增速，全球市场份额稳步提升 Berg Insight数据显示，2019年全球无限通信模组出货量增长22％，达到2.65亿片，前五大厂商合计拥有71%的市场份额，海外模组厂商受费用率过高拖累，我国由制造业红利向工程师红利转变，国内模组厂商进一步抢占海外份额。2019年，公司超过加拿大公司Sierra Wireless成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商，公司营收口径的全球市场份额为18%、出货量口径的全球市场份额为27。公司近五年营收CAGR 87.33%、出货量CAGR 84.27%，二季度公司积极复工复产，整体收入实现50%以上的高增长。 世界领先的研发实力，打造引领行业的模组产品阵营 2020H1公司研发费用投入2.62亿元，同期增长100.98%，占营业收入的比重为10.48%，较2019H1提升近3个百分点。目前已拥有上海、合肥、佛山、温哥华、贝尔格莱德五处研发中心，并取得104项专利，134项软件著作权。公司致力于打造全矩阵系列产品，上半年推出了车规级5G NR模组、支持Cat M1、Cat NB2和EGPRS，并集成GNSS定位功能的LPWA模组以及可实现亚米级最高厘米级定位精度的多模双频高精度GNSS定位模组等具备全球竞争力的产品。 智能制造中心投产，进一步打开成本下行空间 公司智能制造中心已开始投产使用，制造中心部署了先进的SMT生产线，以及公司自主开发的全套自动化生产测试线，从贴片生产到测试包装可实现高度自动化生产。公司专注于通信模组的设计、研发及销售，产品生产采取外协加工模式，根据产品制式不同加工费率通常在4-12%不等，合肥移远智能制造中心投产后，公司有望节约部分代工成本。未来华为海思、紫光展锐、中兴微电子、芯翼科技等国产芯片的导入有望进一步降低成本。 中报符合预期，未来业绩或受益成本端控制 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2020-08-24 收盘价（元） 202.90 近12个月最高/最低（元） 237.01/101.49 总股本（百万股） 107.02 流通股本（百万股） 71.02 流通股比例（%） 66.36 总市值（亿元） 217.14 流通市值（亿元) 144.10 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 研究助理：张天 执业证书号：S0010120070060 邮箱：zhangtian @hazq.com 研究助理：陈晶 执业证书号：S0010120040031 邮箱：chenjing@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_深度报告_移远通信（603236）：万物互联时代，全球物联网模组龙头迎风口》2020-08-04 -50%0%50%100%150%移远通信沪深300 移远通信（603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 投资建议 国内模组厂商享受工程师红利在全球份额持续提升，而公司又享受规模成本优势、渠道布局优势，有望在5G时代保持龙头地位。基于短期内公司利润兑现受到快速扩张带来的管理和研发费用提升影响，但抢占了更为有利的竞争地位且未来降本增效空间明显，我们将公司2020-2022年归母净利润由2.33、3.34、5.26亿元调整为2.02、2.94、4.78亿元，对应EPS为1.89、2.75、4.47元，当前股价对应2020-2022年PE分别为107.25X/73.82X/45.41X，维持“增持”评级不变。 风险提示 1）全球疫情反复影响公司海外业务；2）国内模组厂商恶性竞争，导致公司毛利率持续走低；3）5G芯片价格较高导致5G模组放量不及预期；4）下游垂直行业需求不及预期；5）中美摩擦持续恶化影响公司供应链稳定性；6）上游模组芯片国产替代不及预期等。 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4130 5865 7570 9531 收入同比(%) 52.9% 42.0% 29.1% 25.9% 归属母公司净利润 148 202 294 478 净利润同比(%) -18.0% 36.8% 45.3% 62.6% 毛利率(%) 21.2% 20.5% 20.3% 20.8% ROE(%) 8.6% 10.6% 13.5% 18.2% 每股收益(元) 1.38 1.89 2.75 4.47 P/E 105.50 107.25 73.82 45.41 P/B 9.11 11.33 9.95 8.25 EV/EBITDA 57.03 52.85 43.53 31.85 [Table_ProfitDetail] 移远通信（603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 2558 2536 3388 4464 营业收入 4130 5865 7570 9531 现金 601 -29 122 327 营业成本 3256 4662 6032 7546 应收账款 481 765 1126 1644 营业税金及附加 7 6 9 13 其他应收款 36 51 65 82 销售费用 202 264 341 429 预付账款 15 34 27 41 管理费用 128 188 235 286 存货 724 1015 1347 1669 财务费用 27 -1 -2 -6 其他流动资产 701 701 701 701 资产减值损失 -4 -10 -12 -17 非流动资产 374 785 611 441 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 2 3 4 固定资产 159 543 350 157 营业利润 145 199 289 470 无形资产 54 69 88 111 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 161 173 173 173 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2932 3321 3999 4906 利润总额 145 199 289 470 流动负债 1217 1404 1816 2273 所得税 -3 -4 -5 -9 短期借款 237 0 0 0 净利润 148 202 294 478 应付账款 724 1036 1341 1677 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 257 367 475 595 归属母公司净利润 148 202 294 478 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 222 411 496 671 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.38 1.89 2.75 4.47 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 1217 1404 1816 2273 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 89 107 107 107 成长能力 资本公积 1173 1173 1173 1173 营业收入 52.9% 42.0% 29.1% 25.9% 留存收益 453 638 903 1353 营业利润 -24.1% 36.8% 45.3% 62.6% 归属母公司股东权益 1715 1917 2183 2633 归属于母公司净利润 -18.0% 36.8% 45.3% 62.6% 负债和股东权益 2932 3321 3999 4906 获利能力 毛利率(%) 21.2% 20.5% 20.3% 20.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 0.26% 3.6% 3.5% 3.9% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 8.6% 10.6% 13.5% 18.2% 经营活动现金流 -144 243 226 284 ROIC(%) 9.1% 10.0% 12.7% 17.3% 净利润 148 202 294 478 偿债能力 折旧摊销 47 223 224 224 资产负债率(%) 41.5% 42.3% 45.4% 46.3% 财务费用 2 5 0 0 净负债比率(%) 71.0% 73.2% 83.2% 86.3% 投资损失 -2 -2 -3 -4 流动比率 2.10 1.81 1.87 1.96 营运资金变动 -353 -195 -301 -432 速动比率 1.49 1.06 1.11 1.21 其他经营现金流 516 408 608 927 营运能力 投资活动现金流 -592 -605 -20 -23 总资产周转率 1.41 1.77 1.89 1.94 资本支出 -234 -607 -23 -27 应收账款周转率 8.59 7.67 6.73 5.80 长期投资 -361 0 0 0 应付账款周转率 4.50 4.50 4.50 4.50 其他投资现金流 2 2 3 4 每股指标（元） 筹资活动现金流