系列点评五十二：业绩加速兑现 单车盈利向上

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年01月30日 业绩加速兑现单车盈利向上 比亚迪 沪深300 45% 31% 17% 3% -10% -24% 2022/022022/05 2022/08 2022/11 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）：仰望重磅发布技术引领品牌向上 2023.01.05 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）12月：2022圆满收官2023持续向上 2023.01.03 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）11月：销量持续突破高端品牌发布 2022.12.04 评级及分析师信息 138422 比亚迪(002594)系列点评五十二 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 281.99 股票代码： 002594 52周最高价/最低价： 358.86/209.43 总市值(亿) 8,209.13 自由流通市值(亿) 3,284.52 自由流通股数(百万) 1,164.76 事件概述 公司发布2022年业绩预告：预计2022年公司归母净利润160- 170亿元，同比+425%~+458%；扣非净利润为151-163亿元，同比+1104%~+1199%。 其中，预计2022Q4归母净利67-77亿元，同比 +1011%~+1177%，环比+17%~35%；扣非归母净利润67-79亿元，同比+1729%~+2055%，环比+26%~+49%。 分析判断: ►业绩超预期单车盈利稳健向上 相对股价% Q4盈利超预期，汽车业绩加速兑现。公司2022Q4乘用车批发 68.2万辆，同比+140.1%，环比+27.0%。根据我们测算，假设比亚迪电子利润环比持平，则公司汽车业务Q4单车净利润达0.92-1.07万元，环比稳健提升。汽车业务量价齐升，业绩加速兑现。 规模效应及高端化共振，单车盈利弹性彰显。规模方面，整车重资产属性明显，随着销量快速提升，单车折旧及研发费用有望快速下降；高端化方面，高价值量车型持续放量，预计从结构端带动盈利提升。2022Q4公司汉、唐、海豹合计销量19.3万辆，占比28.3%，环比+4.0pct。 展望2023年，新能源补贴退坡有望加速公司份额提升。受新能 源补贴到期（单车纯电1.26万元、插混0.48万元）以及电池主 要原材料涨价影响，2023年1月1日起公司主要车型售价上调 2-6千元。我们判断上调价格一方面反映目前公司在手订单旺盛，另一方面有利于对冲补贴退坡对利润端的影响。我们预计2023年公司销量有望突破300万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长点。 ►新能源需求旺盛产品矩阵强势 纯电+混动双轮驱动，新能源需求旺盛。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。2022年公司纯电乘用车累计销量为 91.1万辆，同比+184.0%；插混乘用车累计销量为94.6万辆，同比+246.7%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022年公司插混分布在二线及以下城市占比为51.5%，同比提升3.3pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 重点车型表现强势，新车型快速上量。王朝+海洋网产品全面覆 盖10-30万元主流价格区间，中高端稳步向上（汉、唐、海豹、宋）；中低端表现稳健（秦、元、海豚）。新品方面，全新中型SUV护卫舰07已于2022年12月9日正式上市，提供三种续航里程版本，分别为搭载DM-i的100KM款型、205KM款型以及搭载DM-p的175KM四驱款型，定价为20.28-28.98万元，补齐了海洋网旗舰SUV的空缺，我们判断销量有望快速上行，贡献增量。 ►技术引领品牌向上增量空间广阔 仰望品牌及“易四方”全新汽车动力架构发布，技术引领品牌及需求快速向上。仰望开拓了公司硬派越野与性能超跑的品类，公司今年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2022年累计出口 5.6万辆，同比+307.2%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿元，归母净利润为 161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS为5.54/9.10/12.85元， 对应2023年1月30日281.99元/股收盘价，PE分别为 51/31/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 426,523 664,541 828,036 YoY（%） 22.6% 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 16,133 26,494 37,402 YoY（%） 162.3% -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 毛利率（%） 19.4% 13.0% 15.7% 16.2% 16.7% 每股收益（元） 1.45 1.05 5.54 9.10 12.85 ROE 7.4% 3.2% 14.4% 18.9% 20.9% 市盈率 193.87 269.58 50.88 30.98 21.95 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 216,142 426,523 664,541 828,036 净利润 3,967 18,544 28,798 39,370 YoY(%) 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 折旧和摊销 14,108 10,526 13,655 16,441 营业成本 187,998 359,555 556,975 689,864 营运资金变动 44,206 27,362 59,468 34,267 营业税金及附加 3,035 5,971 9,636 15,319 经营活动现金流 65,467 59,643 104,884 94,434 销售费用 6,082 13,427 21,687 22,979 资本开支 -36,517 -26,688 -28,121 -27,779 管理费用 5,710 11,431 17,569 21,326 投资 -3,304 0 0 0 财务费用 1,787 -580 -1,401 -2,377 投资活动现金流 -45,404 -27,721 -28,454 -28,393 研发费用 7,991 17,274 28,776 35,350 股权募资 37,314 133 0 0 资产减值损失 -857 -665 -1,244 -1,876 债务募资 32,872 7,296 1,000 6,000 投资收益 -57 -853 -133 -414 筹资活动现金流 16,063 5,735 -1,077 3,553 营业利润 4,632 22,191 33,909 46,598 现金净流量 36,081 37,658 75,354 69,595 营业外收支 -114 -375 -29 -280 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 4,518 21,816 33,880 46,318 成长能力 所得税 551 3,272 5,082 6,948 营业收入增长率 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 净利润 3,967 18,544 28,798 39,370 净利润增长率 -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 归属于母公司净利润 3,045 16,133 26,494 37,402 盈利能力 YoY(%) -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 毛利率 13.0% 15.7% 16.2% 16.7% 每股收益 1.05 5.54 9.10 12.85 净利润率 1.8% 4.3% 4.3% 4.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.0% 3.7% 4.3% 4.9% 货币资金 50,457 88,115 163,469 233,064 净资产收益率ROE 3.2% 14.4% 18.9% 20.9% 预付款项 2,037 2,979 5,324 6,155 偿债能力 存货 43,355 85,084 130,682 162,323 流动比率 0.97 1.01 1.03 1.08 其他流动资产 70,262 111,471 153,832 178,463 速动比率 0.66 0.64 0.66 0.71 流动资产合计 166,110 287,648 453,307 580,006 现金比率 0.29 0.31 0.37 0.44 长期股权投资 7,905 7,905 7,905 7,905 资产负债率 64.8% 71.5% 75.0% 74.2% 固定资产 61,221 66,770 70,651 72,720 经营效率 无形资产 17,105 20,087 22,865 24,682 总资产周转率 0.73 0.98 1.08 1.09 非流动资产合计 129,670 147,063 163,672 177,053 每股指标（元） 资产合计 295,780 434,711 616,979 757,059 每股收益 1.05 5.54 9.10 12.85 短期借款 10,204 12,000 15,000 18,000 每股净资产 32.66 38.60 48.18 61.62 应付账款及票据 80,492 151,907 236,366 292,326 每股经营现金流 22.49 20.49 36.03 32.44 其他流动负债 80,608 121,116 187,737 224,771 每股股利 0.00 0.12 0.17 0.22 流动负债合计 171,304 285,023 439,103 535,097 估值分析 长期借款 8,744 14,244 12,244 15,244 PE 269.58 50.88 30.98 21.95 其他长期负债 11,488 11,488 11,488 11,488 PB 8.21 7.31 5.85 4.58 非流动负债合计 20,232 25,732 23,732 26,732 负债合计 191,536 310,755 462,835 561,829 股本 2,911 3,044 3,044 3,044 少数股东权益 9,175 11,585 13,889 15,858 股东权益合计 104,244 123,956 154,144 195,230 负债和股东权益合计 295,780 434,711 616,979 757,059 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据