汽车行业点评报告：新势力跟踪系列，特斯拉2022Q1单车净利超1万美元，盈利不断加速

证券研究报告·行业点评报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业点评报告 新势力跟踪系列：特斯拉2022Q1单车净利超1万美元，盈利不断加速 2022年04月21日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《4月第一周累计批发环比-45%，看好自主崛起》 2022-04-16 《新能源3月月报：新能源汽车渗透率超25%》 2022-04-14 《3月新能源依然靓丽，油车低于预期》 2022-04-12 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：1）营收方面，2022Q1特斯拉实现营业总收入187.56亿美元，同环比分别为+80.54%/+5.85%；其中汽车销售总额168.81亿美元，同环比分别为+87.30%/+5.60%，汽车销售收入161.93亿美元，同环比分别为+86.02%/+5.57%。2022Q1能源收入6.16亿美元，同环比分别+24.70%/-10.47%。2）利润方面，2022Q1公司实现归母净利润33.18亿美元，同环比分别+657.53%/+42.96%，归母净利率17.69%。 ◼ 2022Q1业绩超市场预期，单车净利突破1万美元。交付维度，特斯拉全球交付量不断增长。2022Q1特斯拉全球实现交付310048辆，同环比分别+67.71%/+0.45%。 毛利率方面，2022Q1公司整体毛利率29.11%，同环比分别+7.79/+1.76pct；其中汽车销售毛利率分别为32.60%/38.92%，同环比分别为+6.78/+2.29pct。2022Q1毛利率持续提升主要系：1）上海工厂低成本出货量占比提升；2）特斯拉4680电池规模化应用降本效果显著；3)一季度涨价有效向下游传导成本压力。规模效应作用下，特斯拉单车毛利持续增长；费用不断摊销降低，单车净利突破1万美元。2022Q1特斯拉单车均价5.44万美元，同环比分别+6.96%/+3.55%；单车毛利1.76万美元，同环比分别+46.98%/+12.14%，保持2020Q4以来的持续增长并创下新高。随销量提升单车费用摊销不断下降，单车净利润随之持续增加，2022Q1为1.07万美元，首次突破1万美元。现金流充裕，造血能力旺盛。2022Q1特斯拉经营活动产生的现金流量净额为39.95亿美元，同环比分别+143.45%/-12.87%；期末现金及现金等价物余额为180.40亿美元，同环比分别+1.79%/-0.57%。 ◼ 产能不断扩建，全球交付持续提升，飞轮加速。特斯拉目前全球已完全投产的工厂包括上海以及加利福尼亚两大工厂，合计规划产能超105万辆。2022年3月，特斯拉柏林工厂正式开工投产，主要用于生产Model Y，公司预计年产量将达到50万辆；2022年4月，特斯拉全球最大工厂——美国德克萨斯州超级工厂开工投产，仅Model Y规划年产能达50万辆，并预计在2023年正式生产Cybertruck、电动卡车Semi、电动超跑Roadster 2，并为北美东部地区生产Model 3。2022年全球交付预计突破150万辆，保持持续高速增长。未来随新增产能投产落地以及全新产品上市，全球交付有望保持持续高增长。 ◼ 2022年国内新能源汽车渗透率有望达25%，持续高速发展。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，国内新能源汽车市场渗透率提升有望不断加速。我们预计，2022年国内新能源汽车批发销量为555万辆，同比+68.4%，对应渗透率为24.8%；交强险零售销量505万辆，同比+74.6%，零售口径渗透率突破25%，达25.21%。 ◼ 投资建议：短期疫情带来波动，长期看好汽车板块逻辑依然成立。2022年8大金股：整车【理想汽车+比亚迪+小鹏汽车+长城汽车】，零部件【拓普集团（特斯拉产业链核心标的）+德赛西威+华阳集团+伯特利】。其次，整车【广汽集团+吉利汽车+长安汽车+蔚来汽车+上汽集团+小康股份+江淮汽车】等，零部件【爱柯迪+旭升股份（特斯拉产业链核心标的）+炬光科技+福耀玻璃+中国汽研+华域汽车】，关注【星宇股份+继峰股份+均胜电子】。 ◼ 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2021/4/212021/8/202021/12/192022/4/19汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 7 1. 2022Q1业绩超市场预期，单车净利突破1万美元 交付维度，特斯拉全球交付量不断增长。2022Q1特斯拉全球实现交付310048辆，同环比分别+67.71%/+0.45%；其中Model 3/Y交付295234辆，同环比分别+61.51%/-0.53%，Model S/X交付14724辆，同环比分别+625.32%/+25.14%。其中租赁车辆12167辆，占比3.93%。其中中国市场销售（交强险口径）108893辆，同环比分别+57.37%/-6.31%，占总交付比例为35.12%，同环比分别-2.31/-2.53pct。 图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆 图2：特斯拉分地区交付量/万辆 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 业绩维度，随交付增加，规模效应作用下营收和利润增速更快。1）营收方面2022Q1特斯拉实现营业总收入187.56亿美元，同环比分别为+80.54%/+5.85%；其中汽车销售总额168.81亿美元，同环比分别为+87.30%/+5.60%，汽车销售业务收入161.93亿美元，同环比分别为+86.02%/+5.57%，汽车租赁业务收入6.68亿美元，同环比分别为+124.92%/+6.37%。2022Q1能源收入6.16亿美元，同环比分别+24.70%/-10.47%；服务及其他收入12.79亿美元，同环比+43.23%/+20.21%。2）利润方面，2022Q1公司实现归母净利润33.18亿美元，同环比分别+657.53%/+42.96%，归母净利率17.69%，同环比+13.47/+4.59pct。 图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元 图4：特斯拉分业务毛利率变化 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 dVgVnV8YcZjZgZ9UjY6MbPbRoMoOmOpNkPqQsOiNpNmNbRqRsRxNrNrNNZnOrN 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 7 汽车业务以及公司整体毛利率持续提升，盈利能力不断改善。毛利率方面，2022Q1公司整体毛利率29.11%，同环比分别+7.79/+1.76pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为32.60%/38.92%，同比分别为+6.78/-7.21pct，环比分别为+2.29/+1.98pct；能源业务毛利率-11.69%，同环比分别+8.76/-4.28pct，服务及其他业务毛利率-0.55%，同环比分别+7.18/-2.05pct。2022Q1毛利率持续提升主要系：1）上海工厂低成本出货量占比提升；2）特斯拉4680电池规模化应用降本效果显著；3)一季度涨价有效向下游传导成本压力。 费用率不断下降，费用指标管控良好。公司2022Q1实现研发费用投入8.65亿美元，同环比+29.88%/+16.89%，销售、行政和一般管理费用9.92亿美元，同环比-6.06%/-33.60%。研发费用率4.61%，同环比-1.80/+0.44pct；销售、行政和一般费用率5.29%，同环比分别-4.88%/-3.14%。 图5：特斯拉核心费用率不断下降 图6：特斯拉核心费用投入变化/亿美元 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 规模效应作用下，特斯拉单车毛利持续增长；费用不断摊销降低，单车净利突破1万美元。2022Q1特斯拉单车平均销售收入5.44万美元，同环比分别+6.96%/+3.55%；单车毛利1.76万美元，同环比分别+46.98%/+12.14%，保持2020Q4以来的持续增长并创下新高。2022Q1单车研发费用投入0.28万美元，单车销售、行政及一般费用投入0.32万美元，分别同比-22.55%/-43.99%，随销量提升单车费用摊销不断下降，单车净利润随之持续增加，由2020Q1的0.02万美元至2022Q1增加至1.07万美元，首次突破1万美元，2022Q1单车净利润同环比分别为+352%/+42%。 图7：特斯拉单车收入及单车毛利变化/万美元 图8：特斯拉单车费用以及净利变化/万美元 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 7 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 现金流充裕，造血能力旺盛。2022Q1特斯拉经营活动产生的现金流量净额为39.95亿美元，同环比分别+143.45%/-12.87%；期末现金及现金等价物余额为180.40亿美元，同环比分别+1.79%/-0.57%。当前现金流依然充裕，经营性现金流量净额有效保持，造血能力旺盛。 图9：特斯拉现金流表现/亿美元 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 2. 产能不断扩建，全球交付持续提升，飞轮加速 全球5大生产基地，当前披露合计规划产能超105万辆，未来柏林/德州有望贡献更大增量。特斯拉目前全球已完全投产的工厂包括上海以及加利福尼亚两大工厂，合计规划产能超105万辆。2022年3月，特斯拉柏林工厂正式开工投产，主要用于生产Model Y，公司预计年产量将达到50万辆；2022年4月，特斯拉全球最大工厂——美国德克萨斯州超级工厂开工投产，仅Model Y规划年产能达50万辆，并预计在2023年正式生产Cybertruck、电动卡车Semi、电动超跑Roadster 2，并为北美东部地区生产Model 3。 图10：特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 5 / 7 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 2022年全球交付预计突破150万辆，保持持续高速增长。根据特斯拉2022Q1业绩交流会指引，2022年全年特斯拉交付预计将保持50%~60%的增速，有望突破150万辆，未来随新增产能投产落地以及全新产品上市，全球交付有望保持持续高增长。 3. 2022年国内新能源汽车渗透率有望达25%，持续高速发展 2022年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到555万辆，对应渗透率24.8%。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，国内新能源汽车市场渗透率提升有望不断加速。我们预计，2022年国内乘用车整体产批量分别为2228/2238万辆，分别同比+6.5%/+6.3%，其中新能源汽车批发销量为555万辆，同比+68.4%，批发口径新能源汽车渗透率为24.8%；交强险零售销量2003万辆，同比-0.9%，其中新能源汽车零售销量505万辆，同比+74.6%，零售口径渗透率突破25%，达25.21%。 图11：2022年国内乘用车市场产批零售预测 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 4. 投资建议 短期疫情带来波动，长期看好汽车板块逻辑依然成立。2022年8大金股：整车【理 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 6 / 7 想汽车+比亚迪+小鹏汽车+长城汽车】，零部件【拓普集团（特斯拉产业链核心标的）+德赛西威+华阳集团+伯特利】。其次，整车【广汽