新湖期货–“金宏汇”–宏观金融(复苏仍需耐心等待---20230102)

本周海内外市场表现看，海外市场主要交易紧缩预期，但并不是美联储的紧缩而是欧日央行的紧缩预期升温，国内市场再度交易强预期，但是从周末公布的PMI数据来看，现实依旧较弱，后续大概率依旧交易弱现实。本周的恐慌指数VIX低位震荡，且波动较大，依旧表明市场参与者预期后市波动程度会加大同时也反映其不安的心理状态。具体从全球大类资产的表现看，本周欧美股市依旧疲软，由于是欧日央行的紧缩预期升温，导致美元大幅走弱，全球债市收益率明显上行，进而支撑黄金以及大宗之王的原油震荡走强。国内而言，强预期下，A股震荡走强，债市震荡偏弱。 首先看海外方面，从大类资产的表现，海外明显的交易的是紧缩预期的升温，但是由于是欧日央行的紧缩预期升温，所以我们看到美元是大幅走弱的，而这也是支撑已美元计价的黄金、原油走强的主要原因。但是近期我们也看到全球的地缘局势有再度升温的迹象，比如科索沃以及俄乌局势均有升温的迹象，这也是支撑黄金原油走强的原因之一。本周海外的焦点紧缩预期升温，尽管本周日本央行行长黑田东彦表示，日本央行必须以货币宽松继续支持经济，扩大收益率区间绝对不是退出超级宽松政策第一步，否认了短期内退出超级宽松政策的可能性。但是并没有否认之前日本央行上调长债收益率区间上限带来的将逐渐退出宽松政策的预期，甚至导致市场对于这一预期进一步升温，我们看到日元近期是进步升值。另外，欧洲方面，欧央行管委诺特表示，在借贷成本最终于2023年夏季达到峰值之前，预计央行将通过在未来几个月内加息50个基点来实现“相当像样的紧缩步伐”；欧央行行长认为，欧洲央行政策利率必须更高。经济衰退可能是短暂且轻微的，工资增长速度可能比预期的要快。上述表态令欧央行的鹰派预期进一步升温。本周美国方面没有太多消息，仅有本周后期公布的美国上周初请失业金人数小幅回升至22.5万人，高于前值，但符合市场预期，美联储紧缩立场未进一步加强。因此我们看到本周美元明显走弱，非美货币普遍走强，全球主要债市收益率明显上行。 对于海外市场而言，接下来重点关注美联储12月会议纪要和美联储官员的演讲。纪要以及联储官员讲话带来的消息可能仍会反复强调加息周期“更高更长”的论调。同时，12月美国非农数据将进一步验证美国工资增速的持续性。若就业数据保持强劲，市场的加息预期或将向美联储点阵图逐渐靠拢。 对于国内而言，本周市场的焦点重回强预期上。从资产的表现看，不光权益市场走强，包括黑色板块在内的部分商品也纷纷走强。从消息面看，本周国内的多个消息源均是偏向强预期方面的。首先是国家卫健委正式出台公告，将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染。国务院联防联控机制印发《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》。根据方案，2023年1月8日起，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。措施的调整主要有以下几个方面：传染源发现方面，通过医疗机构就诊、居民自我健康监测、重点人群检测等方式发现感染者；传染源管理方面，无症状和轻症感染者可自愿选择居家健康管理，对于不具备居家条件或不想居家的居民也可选择前往方舱医院隔离治疗；社会面防控方面，取消或减少对重点场所以外机构和人员活动的限制；国境卫生检疫方面，对入境人员不再实施闭环转运、集中隔离等措施。 其次，本周国家发改委召开全国发展和改革工作会议，强调大力提振市场信心，积极扩大国内有效需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用，推动经济运行整体好转。发改委负责人指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多措并举促进居民想消费、敢消费、能消费。此外，发改委召开北京、上海、安徽、广东等4省市稳住经济大盘督导服务视频连线工作会议，部署该4省市全力以赴做好年末各项工作，狠抓政策落地见效。多位专家在中国财富管理50人论坛发言，指出2023年我国将迎来实体经济、数字经济、绿色经济发展新浪潮，助推经济回升向上。此外，本周多个主要城市的疫情病例陆续达峰，市场再度交易经济重启的迹象比较明显。 但是回到现实中看，周末公布的12月PMI数据再度超预期回落，印证经济仍旧在回落的过程中，比预期更弱。具体从数据中看，12月PMI延续超预期回落的势头，其中生产、需求、就业端的表现都比较弱。第一，在新一轮疫情感染冲击下，制造业生产、新订单和新出口订单都明显走弱。第二，企业利润空间仍受压缩，原材料采购和库存消耗都变慢。制造业企业主要原材料的采购量下降，说明原材料库存指数的上升可能是企业生产活动下滑导致原材料库存消耗变慢。第三，受疫情感染的短期影响，制造业从业人员指数持续下行，劳动力供应不足的现象更加普遍。第四，大中小企业景气度进一步下探，其中，中型企业PMI下降的幅度最大。 非制造业方面，12月非制造业景气水平持续下探主要受新冠病毒大范围感染影响，导致企业生产经营人员下滑。分行业看，1）服务业景气度深度下挫，创年内新低。从供给端来看，受新冠病毒大范围感染影响，服务业企业用工景气度回落；从需求端来看，服务业市场需求有所减少。往后看，随着疫情防控政策的逐步优化，加之春节临近，社会面人员流动性将逐步改善，餐饮、住宿、文体娱乐以及旅游相关的接触型消费需求在经历短暂阵痛后，将呈现探底回升走势。2）积极政策支撑建筑业景气度高位运行。12月建筑业总体继续保持增长。在推动重大项目建设等各项政策措施带动下，土木工程建筑业企业保持较快施工进度。往后看，投资需求有望继续释放潜力，支撑建筑业维持较高景气水平。 此外，从元旦假期的旅游出行以及全国整车货运流量指数、全国公共物流园吞吐量指数、全国主要快递企业分拨中心吞吐量等数据。整体看，短期疫情防控放开导致的疫情感染对经济的冲击仍在延续。 对于未来经济的复苏，笔者认为仍然需要耐心等待。未来随着疫情防控政策优化以及放开，2023年经济或将逐步回暖，在春节后的一季度末二季度初经济或将步入正轨。一是疫情感染峰值过后，企业生产经营活动或向正常区间靠拢。12月新冠病毒大范围感染导致企业生产经营活动放缓。目前，防疫措施已经优化，感染峰值过后，2023年经济或将逐渐恢复，但1月修复的幅度可能有限。根据统计局新闻，调查中多数企业认为，随着疫情形势逐步好转，后期市场走势有望回暖。这显示出企业对市场回暖有信心。二是政策发力扩内需，助力消费活力和潜力不断释放。进入12月以来，疫情防控政策逐步优化后，沈阳、海口、武汉、上海、广州等多地已发放或计划发放新一批消费券，以加快促进消费市场持续恢复。2023年在各项利好因素的带动下，内需将加速修复，经济有望重回潜在增速附近，但是需要耐心等待，短期市场大概率继续交易弱现实。 一、强预期交易逻辑难延续，短期大概率继续交易弱现实，中期继续交易做陡策略。 本周债市利空因素主要为国内疫情快速“达峰”，基本面预期改善，利多因素则为资金面整体维持宽松，长端利率呈现先上后下的态势。具体而言，周一，北京疫情扰动缓解，经济活动显著修复，债市情绪偏弱。周二，国务院宣布新冠感染列为“乙类乙管”，A股大涨，债市情绪延续弱势。周三消息面平静，资金面维持宽松，债市情绪出现修复。周四，跨年资金面转松，债市情绪延续积极。周五消息面依然平静，债市窄幅震荡。全周十年国债活跃券220025累计上行1.3bp，十年国开活跃券220220累计上行0.5bp。 盘面上看，本周国债期货先抑后扬。本周债券市场先是受到年末时点银行体系资金面边际收紧以及银行理财赎回压力等影响而大幅走弱，不过随着央行连续大额投放流动性，银行间市场年内资金边际转松；跨年临济银行理财赎回压力缓解，以及近期多地新增病例进一步上升，市场避险情绪升温，债市本周后期再度震荡走强。基本面方面，本月公布房地产、基建等经济数据，其中基建依旧一枝独秀，地产、消费超预期走弱，制造业受出口走弱影响而走弱。整体看，经济的现实比预期更弱，周末公布12月PMI数据延续超预期回落，经济现实仍弱。从经济工作会议来看，本次中央经济工作会议在稳增长的手段方面仍相对克制，短期内债市风险不大，市场“强预期”难持续，下周继续交易“弱现实”，短期债市依旧有支撑，预计可能持续到一季度中旬左右。中长期看，政治局会议定调2023年政策基调，货币政策精准、财政政策加力增效，同时首次未提及“房住不炒”，市场对于未来宽信用的预期不减，中长期长端债市仍承压。 二、美元走弱，金价有支撑 盘面上看，本周内外盘金价延续震荡偏强。本周消息面较为静默，市场波动不大，市场主要交易逻辑是海外的紧缩预期升温，但是主要是欧日央行的紧缩预期升温，导致美元走弱，因此整体上执政金价走强。本周后期公布的美国上周初请失业金人数小幅回升至22.5万人，高于前值，但符合市场预期，美联储紧缩立场未进一步加强，受此影响美元指数以及美债收益率表现偏弱，黄金则表现偏强。近期地缘局势方面有所升温，科索沃局势凸显紧张局面，该时间点与2022年年初俄乌局势类似，一度引起市场遐想，金价也借势上扬。除了地缘局势外，短期市场逐渐陷入“无序”走势，方向性并不明显。当前能够推动金价继续向上的，从逻辑上则需要更弱的经济数据和美联储更加确定性的宽松立场，但是目前美国经济数据参差不齐。市场期待突发性的事件推动金价继续向上，但持续性并不强。短期在12月非农数据出来之前，市场交易逻辑大概率继续转向衰退逻辑。后期来看，在海外经济大概率陷入衰退的背景下维持看多观点。 三、年末市场量能不足，明年下半年预计向上修复 本周市场交投情绪不足，北向资金前半周休市保持震荡，板块间轮动活跃。年末将至叠加元旦假期临近，机构纷纷平仓确认盈利，减仓过节，此外疫情防控优化后的情绪在短期内基本已经交易完毕，当前国内政策处于相对空窗期，所以近期市场量能明显不足。 第一批疫情爆发的大城市如北京、天津等地感染峰值已经过去，各大城市出行情况得到明显缓解，但目前基本面拐点仍未出现，之后待看到基本面出现明显好转后，预计市场情绪也会有所缓和。2023年在海外经济衰退和国内经济弱复苏的大背景下，2023年的的经济形势将呈现“U”字形走势，经济的好转还是需要在公众对疫情的担忧脱敏之后出现，2022年4季度甚至2023那年1季度的经济数据大概率仍不太理想，元旦假期后，各大城市预计将于一季度先后面临疫情高峰，居民生产生活及消费数据可能不会出现明显改善，中国的经济短期内将继续下行，但不会加速下滑，配合国家可能会陆续出台的稳增长政策以及针对下行风险的行业的增量政策，年中左右伴随着股指整体性的估值修复以及宏观部分指标出现好转，经济预计将开始企稳回升，市场开始好转。从市场的估值和风格来看，2023年市场整体的估值预计较2022年会有一个向上的修复，如果当前市场对于中国股市的长期信心仍未改变的话，近期市场很有可能迎来一个新的阶段性底部。市场风格可能会进入新的阶段，从原来的成长风格相对占优转向风格逐渐均衡，成长和价值、大盘和小盘之间相互博弈。两大经济支柱板块基建预计依旧保持强势，地产板块预计企稳，结合本年度地产为代表的价值股估值有所修复，上半年经济可能仍会处于下行周期，所以市场可能会更偏向于地产相关产业链、大消费等价值板块。股指期货操作方面，虽然接下来一个季度，A股市场内忧外患同时存在，几大指数可能会面临调整，但是随着政策落地效果凸显，几大指数面临估值修复，在中长期仍然可以看好A股市场。结构化操作方面，上半年价值股预计表现相对较好，IH和IF可能会有相对较好的表现。 新湖期货研究所宏观金融组 李明玉执业资格号：F0299477，投资咨询号：Z0011341霍柔安执业资格号：F3073006，投资咨询号：Z0016229 审核人：李强数据来源：wind资讯CME彭博同花顺金融终端新湖研究所备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而