新湖期货–“金宏汇”–宏观金融

本周海内外市场风险偏好再度共振走弱，主要受累于欧美央行持续的鹰派紧缩叠加欧洲能源危机的持续恶化加持，欧元区经济面临陷入快速衰退的境地，进而反过来进一步推升美元的强势局面，令风险资产承压。本周欧美股市整体承压大幅下行；美元与美债收益率震荡偏强，重心继续上移；黄金虽美元先扬后抑，但是受欧元区衰退风险加大推升欧债风险影响而整体相对比较抗跌。 本周前期海外市场在全球央行年会鲍威尔讲话前，市场偏谨慎的同时，对于鲍威尔大概率发表偏鹰派的讲话有一定的预期，同时由于能源供给受限增加欧洲通胀压力倒逼欧央行加速紧缩以及超预期紧缩可能导致欧元更快陷入衰退，可能进一步提升欧债风险，导致美元整体是偏强的。本周五的全球央行会议万众瞩目，而鲍威尔也果然不负众望的给了市场一个“惊喜”。鲍威尔的讲话的核心思想就是控制通胀，认为通胀虽然出现了拐点，但离目标的2%还非常的远，会坚决的加息，即便这对于经济增长可能有伤害。讲话中还引用了70年代当时的情况作为参考对比，也让市场多少感到有点后怕。其实鲍威尔讲话过后，虽然风险资产如期跌幅很大，但债市还是比较淡定的，加息预期和长短端美债都没有太大的波动。我们会想本月10日当时出CPI拐点数据的时候，债市也没什么波动，而风险资产则表现得很兴奋。所以我们可以理解为过去半个月风险资产一厢情愿的认为美联储将会放缓加息，觉得只要CPI拐点出来之后，联储就会快速转向鸽派了，鲍威尔的讲话成功的证伪了所谓的一厢情愿，现实是关于美联储的抗通胀之路还有很长一段路要走。其实在鲍威尔讲话之前，很多美联储官员已经释放了偏鹰的观点。关于不要低估美联储抗通胀的决心，可参考我们之前的周度报告。 对于本次全球央行年会上美联储主席的讲话，美联储主席鲍威尔发布鹰派发言，市场同样也是迅速上调美联储紧缩预期。鲍威尔主席向市场传达几个方面主旨：第一，美联储将坚定不移抗击通胀，紧缩的货币政策可能会持续更长时间，以确保通胀回到2%的目标水平。这个观点也符合笔者前面几期周度报告分析观点：不要因为个别月份通胀数据低于预期开始下行，而低估美联储抗通胀的决心。第二，鲍威尔参考上世纪70、80年代美联储应对通胀经验，美联储可能需要在更长时间里维持较高的政策利率，不会提前放松政策。第三，持续紧缩的货币政策可能冲击家庭以及企业部门，但对于美联储来说，这是达到价格稳定目标的必经之路。鲍威尔重申美联储要控制通胀，不惜短期代价。鲍威尔表示，即使强力的加息措施将给美国家庭和企业带来“痛苦”，但高通胀“将意味着更大的痛苦”。鲍威尔的底气在于，当前经济和劳动力恢复势头强劲，且市场对工人的需求远超工人供给，因此美联储将持续“作用于总需求”、以推动供需平衡。美联储需要确保长期通胀预期锚定在合理水平。公众对通胀的预期，一般有自我实现的过程。现阶段，美国的通胀预期依旧处在2020年以来的比较高点位置；若通胀预期持续时间过长，则可能与实际通胀相互强化。也会影响工资设定，进而增加“工资—通胀”螺旋的持续性。因此，美联储此次表达出坚决遏制通胀的态度，也是在调控通胀预期。 接下来到9月联储议息会议召开之前，除非有联储官员跳出来释放出特别鸽派的信号，市场大概率还是会担心75bp的加息可能性，那么市场的风险偏好就很难得到系统性的提升，对应的美股、黄金、铜等金融属性很强的品种可能依旧会有所承压。 对于国内而言，尽管央行在周一再现LPR非对称降息，但是对市场影响有限。本周A股整体偏弱，债市受止盈盘以及管理层释放稳增长信号等影响而震荡偏弱。对于本周的非对称降息，LPR降息是市场预期内的，但是短端幅度低于预期，长端基本符合预 期。整体凸显政策层对于稳定房地产市场预期的政策诉求。LPR报价利率是贷款利率的锚定基准，1年期LPR下行，将会带动消费贷和短期经营贷利率下行；5年期以上LPR下行，将会带动按揭贷以及基建、制造业等中长期贷款利率的下行。因而，一般来 讲，LPR下行有利于降低社会综合融资成本，刺激实体经济融资需求回升。但是当前实体经济融资需求萎靡的症结主要在于预期疲弱，在新冠疫情呈现长尾态势的背景下，疫情散发随时会对生产、经营和消费环节产生明显扰动，居民收入和企业盈利都需要承担较强的不确定性。在这种环境下，融资成本的下行对融资需求的刺激存在较强的不确定性，宽货币向宽信用的传导效果仍有待于进一步观察。 整体看，8月LPR非对称下行意在稳定悲观的房地产市场预期，当前房企债务违约和楼盘停工的关键症结在于资金流紧张，稳定居民购房意愿是缓解房企资金流紧张的有效途径。仅就贷款利率下行而言，对稳住居民购房预期的效果可能较为有限，仍需要适度放开限售、限购以及限贷等多项政策措施的配合。同时，LPR下行有利于通过降低融资成本刺激企业融资需求，并且可以缓释实体经济存量负债压力。 一、短期止盈压力不改中期趋势，政策仍处于宽松周期，债市整体环境不差 上周央行意外降息引发做多热情有所释放后，本周市场情绪趋于冷静，由于缺少进一步的利好催化，且部分止盈盘选择离场以及管理层释放稳增长信号，导致债市出现调整。具体而言，周一5年期LPR下调15bp基本符合市场预期，长端当天先下后上。周二资金面边际收敛，市场情绪延续谨慎。周三债市情绪仍然偏空，股市大跌对债市带来一定利好。周四是本周调整幅度最大的一个 交易日，利空主要来自两方面，一是国常会部署了一系列新的稳增长措施，二是央行跨月净投放为0，资金面出现显著收敛。周五消息面平静，债市情绪延续谨慎。全周十年国债活跃券220010累计上行3.75bp，十年国开活跃券220210累计上行 3.85bp。。 盘面上看，本周国债期货高位回落小幅调整。本周国常会强调会推出更多经济扶持政策，令本已存在止盈压力的债市趁机调整。叠加月末银行体系资金面谨慎情绪加重，资金边际收紧，助长了市场的调整势头。本月LPR再现非对称降息，短端降息幅度低于预期，长端降息幅度符合预期，整体凸显政策层对于稳定房地产市场预期的政策诉求。受此影响，债市短端收益率有一定上行，长端则情绪有所延续，收益率曲线延续走平。长期来看，LPR下行对市场的影响更多依赖于宽信用的效果。向前看，疫情反复长尾化态势下，居民和企业预期仍然存在较高的不确定性，年内LPR仍有望下行。后期来看，央行超预期降息后，基本确认了经济基本面的弱复苏局面。地产的缺席阻碍了宽信用的落地，社融信贷数据大幅走弱，表明内需严重不足，继续印证后续经济大概率维持弱复苏，未来政策大概率延续宽松局面，后期债市顺风环境仍未变。操作上建议逢回调继续做多关注后续经济修复情况。 二、鲍威尔鹰派发言，紧缩预期再度升温，金价承压 盘面上看，本周内外盘金价震荡偏强。本周美元先创20年新高，后逐渐走弱远离逾20年高点以及美债收益率小幅走弱，周中给市场反弹提供机会，金价受支撑震荡偏强。但是随着全球央行年会上鲍威尔鹰派讲话，提振美元大幅走强，金价承压走弱，但是受欧元区衰退风险加大推升欧债风险影响而整体相对比较抗跌。总体来看，目前美国通胀依旧处在比较高的位置，美联储官员表示目前高通胀仍难以接受，加息仍是下半年的主基调，后期需关注欧美经济回落相对快慢。另外，近期欧洲能源危机的持续恶化，在不断助长欧债风险，一定程度强化黄金的配置价值。中期角度来看，美国通胀见顶回落本身对黄金也不会呈现明显利多推动，关键看持续加息下的经济衰退何时到来，未来紧缩周期下海外衰退将不可避免，中长期金价仍有配置价值。接下来到9月联储议息会议召开之前，除非有联储官员跳出来释放出特别鸽派的信号，市场大概率还是会担心75bp的加息可能性，对应的黄金可能依旧会有所承压。 三、国内高温行情预计回落，警惕美股造成波动 首先综合本周行情来看，在外围市场表现较好的背景下，本周市场表现相对较弱，中证1000连续三天下行，根据个股来看，可以发现跌幅较大的很多都是之前的机构重仓股，近期比价上行，赛道股表现突出，叠加中证1000期货期权的上市，很多赛道股存在拥挤交易的情况，中报密集披露阶段，考虑到赛道股短期的位置本就不稳定，近期机构有所调整，也带动中证1000走弱，北向资金周五逆势加仓。基本面方面，近期市场市场主要的影响一个是在高温天气下限产限电，导致新能源相关行业表现活跃，生产受到影响的工业品价格预期上涨，比如化工、有色、汽车等等，另一个就是近期的新一轮降息，使得市场对于下半年流动性相对充裕存在预期，综合看起来都是利好IC及IM的。而海外方面，鲍威尔及美联储其余官员上周纷纷释放鹰派信号，周五鲍威尔讲话后，美股市场上演大跳水，各指数跌幅扩大，9月加息75bp的预期大幅上行，此外9月开始美联储被动的量化紧缩规模也将更加激进，预计将会进一步影响美国经济的复苏，也将对美股造成不小的影响。根据中证500的历史走势可以看出，近两个月其实中小盘都处于箱体震荡的位置上，中证1000股指期货7月22日上行各类基金快速配置推动其整体小幅上行，但是大方向还是偏向震荡的，所以若没有影响力较大的利好事件驱动，短期很难突破箱体上沿，尤其是在当前比价差异明显，IC和IM当前的高位其实不算稳定，出现波动的可能性较大，结合外围的影响，不排除短期继续向下波动的可能，要注意风控。中长期的观点则暂无变化。 新湖期货研究所宏观金融组 审核人：李强数据来源：wind资讯新湖研究所 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 【免责声明】 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。