新湖期货–“金宏汇”–宏观金融

新湖期货–“金宏汇”–宏观金融 （强现实弱预期VS强预期弱现实---20230108） 本周就海内外基本面来看，海外当前处在强现实弱预期阶段，而国内则依旧处于强预期弱现实阶段。从海内外市场表现看，交易的逻辑也不同，海外市场再度交易衰退和宽松逻辑，而国内交易强预期。本周的恐慌指数VIX震荡走低，表明市场参与者预期后市波动程度降低。具体从全球大类资产的表现看，本周海外风险情绪大幅好转，欧美股市走强，美元走弱，非美货币普遍偏强。全球债市收益率明显走弱，进而支撑黄金大幅走强，创阶段新高。市场交易衰退的逻辑比较明显，因此作为大宗之王的原油大幅走弱。国内而言，尽管新公布的经济数据依旧偏弱，但是在多项政策不断出台引发强预期升温，国内交易强预期，A股开门红，债市先扬后抑。商品方面，国内定价以及国内需求为主的商品震荡偏强。 首先看海外方面，本周主要关注点在美国的就业方面和美联储的会议纪要。尽管美联储会议纪要以及联储官员不断释放鹰派信号，其中本次联储会议纪要被评估为七个月来最鹰派纪要，纪要显示，与会者认为，金融环境“不合理的放松”将让联储更难以压低通胀，换言之，利率可能被迫升得更高。多人指出联储官员预期利率高于市场预期水平。多人强调既有紧缩不足的风险也有紧缩过度的风险。与会者承认10月和11月通胀有放缓，但一致认为通胀仍高得不可接受。联储工作人员认为联储的通胀预期有上行风险、经济预期有下行风险，2023年可能某个时候衰退。美联储决策者确认需要放慢加息的步伐，可是并没有流露2023年要降息的想法，给转向的希望泼冷水，美股也是小幅走弱，美元小幅走强。但是从CME利率期货显示的加息概率看，市场对于加息预期并没有明显升温。 市场对于鹰派加息的预期没有明显升温，相反在周五公布非农数据后大幅降温。尽管美国12月就业数据好于预期，但是新增非农就业人数回落至22.3万人，续创2020年12月以来的新低。12月非农私人部门时薪环比涨幅回落至0.3%，同时11月时薪的终值修正逆转了美国时薪通胀的变动趋势，大幅化解了市场对于“薪资-通胀”螺旋上升的担忧。非农数据公布后，市场对于2月加息25BP的CME预期概率在75.7%，终端利率维持在5.00%-5.25%的水平的概率回落，而且仍然预期2023年有可能降息。12月就业数据反映出美国劳动力市场的供需结构出现一定的改善迹象，薪资增长放缓意味着服务通胀上行压力有所减弱，美联储大幅加息的必要性降低。尽管联储仍在考虑加息，但是投资者已经有了降息的预期，最早可能在年中开始降息。 此前笔者在12月美联储议息会议那一周的报告中提到2015年以来利率期货以及点阵图的表现对比看，不论点阵图还是利率期货，其在年末时隐含的下一年度利率水平与实际情况经常有较大偏差，而点阵图和利率期货的结果也出现过6次背离，其中有4次是利率期货与实际情况更接近，因此，对后续加息路径的判断更应该相信利率期货而非美联储点阵图。结合本次12月美国非农数据来看，本次就业数据并没有继续保持强劲，甚至有放缓的迹象看，市场的加息预期或继续向利率期货靠拢。 结合海外经济基本面来看，强美元已在顶部；在通胀筑顶、美联储边际减码和经济衰退升温三重因素之下，宏观场景有利于美债的配置；同时结合中国防疫政策不断优化甚至全面放开后，中国经济可能是2023年全球经济少有的亮点，因此海外流动性的配置主线可能逐渐转向中国资产。 对于国内而言，本周市场的焦点继续在强预期上。从资产的表现看，不光权益市场开门红，包括黑色板块在内的部分国内定价和需求为主的商品也纷纷走强。从消息面看，1月5日，央行发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，机制的内容是：新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。这个政策最早提出于2022年9月29日，当时这一政策作为一个临时性政 策、有效期到2022年年底，央行这次的政策相当于将临时性政策常态化。住建部的表态则更加明确，倪虹部长在采访中表示将“大力支持”第一套住房的购买，“合理支持”第二套住房的购买，“原则上不支持”三套以上住房的购买。央行的政策与住建部的表态，体现住房地产可能是2023年经济工作中的一个重点。中央经济工作会议明确提出要扩大内需，并且把“住房消费”作为扩大内需的一个重要手段，住建部与央行的具体政策都是在落实这一政策表态。同时，住建部还指出，对于一套住房来说，“首付比、首套利率该降的都要降下来”，同时也明确了对“以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持”，因此向前看，房地产需求端政策仍有进一步宽松的空间。从高频数据看，本周地铁运量回暖趋势更加明显；跨城方面，公路、铁路、港口、快递运量也均触底企稳，货运客运普遍有所恢复。公司招聘、院线、餐饮、酒店等也均有不同程度的修复。综合来看，主要城市的首轮疫情冲击已过，各消费细分行业回归正轨开启复苏，消费复苏行情值得把握。另外，在去年以来房地产需求端政策不断加码后，2023年首周30大城市地产销售面积创5年新高。去年四季度至今，房地产全面展开刺激，受疫情压制的需求在年初已经有所体现，首周30大城市成交453万平米，是近5年以来新高，数据验证进一步推升经济复苏预期，地产、银行、家电、建材等表现亮眼且有望延续。整体看，随着疫情对经济的冲击在减弱，市场对于未来的预期在继续强化，短期有望延续。 同时对于债市来讲，强预期弱现实博弈背景下，年初的配置行情对债市仍有支撑。2022年末债市发生踩踏，理财赎回负反馈导致债市大幅调整，微观交易结构错位较为严重，进入2023年后“强预期”开始起作用，对债市长期情绪形成压制。但整体看年初往往是机构全年债券配置的重要节点，目前看年初对存单的配置保持正常，对利率债配置相对较弱但后续有上行空间，对债市仍有支撑。接下来关注12月以及去年四季度经济数据可能低于预期对于债市的提振。 一、年初配置行情叠加弱现实，短期债市有支撑，中期继续交易做陡策略。 本周债市较为平淡，消息面缺少明显催化剂，在资金面宽松的支持下长债利率小幅下行。具体而言，元旦假期发布的PMI数据低于预期，周二开盘后债市情绪较为积极。周三，资金面维持极度宽松的状态，市场对降息的期待有所上升，债市延续涨势。周四，中央支持房地产的政策密集出台，A股大涨，风险偏好抬升利空债市。周五，消息面平静，债市窄幅震荡。全周十年国债活跃券220025累计下行0.55bp，十年国开活跃券220215累计下行2.25bp。 盘面上看，本周国债期货先扬后抑。在银行体系资金面延续宽松、市场对于年初降准预期升温以及年初配置行情的支撑下，本周前期债市延续上周的强势格局，国债期货创阶段新高。不过在周四央行银保监会出台地产新政：决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。预计短期市场对于宽信用的预期可能升温，利空债市，本周后期债市出现一定调整。基本面方面，周末公布12月PMI数据延续超预期回落，经济现实仍弱。整体看，经济的现实比预期更弱。从经济工作会议来看，本次中央经济工作会议在稳增长的手段方面仍相对克制，短期内债市风险不大，市场“强预期”难持续，后期债市在资金面宽松 +年初配置行情支撑下以及继续交易“弱现实”，短期债市依旧有支撑，预计可能持续到一季度中旬左右。中长期看，政治局会议定调2023年政策基调，货币政策精准、财政政策加力增效，市场对于未来宽信用的预期不减，中长期长端债市仍承压。曲线策略关注做陡收益率曲线。 二、鹰派加息预期放缓，美元走弱，金价有支撑 盘面上看，本周内外盘金价震荡走强，创阶段新高。本周前期在欧日央行鹰派加息预期升温、美国PMI低于预期以及地缘局势升温等影响下，美元明显走弱，支撑金价明显走强，并创阶段新高。不过周四公布12月ADP就业数据大超市场预期，同时联储多位官员集体释放鹰派信号。叠加周四凌晨公布联储会议纪要显示2023年美联储确定要放慢加息，但拒绝转向，且重点利率略高于市场预期，并担心市场过于乐观。短期市场对于联储鹰派加息的预期明显升温，导致美元以及美债收益率集体走升，令金价承压，拖累阶段高位。不过周五公布12月非农数据显示“薪资-通胀”螺旋忧虑有所缓解，市场对于联储放缓加息预期明显升温，美元以及美债收益率大幅走弱，支撑金价大幅走强。地缘局势方面，近期地缘局势方面有所升温，科索沃局势凸显紧张局面，该时间点与2022年年初俄乌局势类似，一度引起市场遐想，另外俄乌地缘局势同样有升温迹象，对金价有明显支撑。后期来看，在海外经济大概率陷入衰退的背景下维持看多观点。 三、交投情绪稍有升温，短期预计仍偏震荡，关注上证50 本周市场震荡上行，元旦假期后市场交投情绪较上周出现回暖，两市成交额有所回升，地产、消费等板块交替领涨。在防疫政策出现优化之后，市场已经积累了近一个月的涨幅，疫情防控优化后的情绪在短期内基本已经交易完毕，且当前各城市正在陆续达峰、过峰，线下消费、活动等逐步恢复仍然需要一定时间，预计需要等到基本面数据出现一定的好转，市场才会正式开始走复苏逻辑，叠加海外加息周期、限价令等影响因素带来的不确定性，接下来两个月，或者说第一季度，预计市场仍将维持震荡格局。而结构方面，虽然近期降准预期仍存，但是在国内步入弱复苏格局，流动性预计将与此前保持一致，甚至略微变紧，而海外方面，经济衰退的影响下外需逐步下降，流动性紧缩压制成长股估值，所以中小盘受影响相对较大，大盘板块相对抗跌，地产链以及消费等大盘是资金博弈的主要方向，目光仍然需要放到上证50及沪深300上。市场整体来看，虽然短期存在波动，但是国内宽松政策预计将对A股形成支撑，中长期尤其明年下半年预计将呈现整体上行的趋势。 新湖期货研究所宏观金融组 李明玉执业资格号：F0299477，投资咨询号：Z0011341霍柔安执业资格号：F3073006，投资咨询号：Z0016229 审核人：李强数据来源：wind资讯CME彭博同花顺金融终端新湖研究所备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 【免责声明】 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。