投资策略专题：开源金股，2月推荐

策略：迎接A股“躁动反攻”主升浪，主线成长、支线消费 我们对A股维持乐观态度，未来有望迎来“躁动反攻”行情的高潮。主要基于： （1）国内经济有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径，尤其是春节黄金周消费兑现了“困境反转”逻辑，或增强投资者对于2023年国内经济复苏的信心； （2）国内市场实质流动性有望明显改善，美国货币紧缩掣肘影响偏中性，难以阻碍外资回流A股；（3）预计市场风险偏好有望阶梯式回升。市场风格方面，价值与成长均有望迎来上涨机会，但我们更看好成长风格上涨的弹性与持续性。 金融工程：基于行业轮动模型的2月行业多头 基于行业轮动模型，2月行业多头为：计算机，非银金融，通信，电力设备，建筑装饰，建筑材料，煤炭，纺织服饰，有色金属。 电力设备与新能源：普利特（002324.SZ） 公司主营贡献稳定利润，收购海四达布局储能电池，2023年储能业务有望放量。 中小盘：乾景园林（603778.SH） HJT电池的性价比即将超过PERC而进入大规模量产，伴随着公司HJT电池产能的扩张，预计公司将迎来收入和业绩的跨越式增长。 汽车：福田汽车（600166.SH） 公司是轻卡行业龙头。行业修复叠加公司剥离乘用车业务盈利修复，有望驱动公司进入加速发展期。 化工：濮阳惠成（300481.SZ） 基于公司长期成长确定性高且短期或有行业催化，2023公司业绩或继续增长，我们建议积极把握公司底部布局机遇。 机械：鼎泰高科（301377.SZ）、科新机电（300092.SZ） 鼎泰高科：PCB微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间；科新机电：公司深耕高端过程设备，其中核燃料运输容器实现突破，国产替代开启。 非银金融：东方证券（600958.SH） 经济复苏利好权益资产，东方证券估值仍较低，一季报同环比高增长可期；2022年公司完成配股，同时公募基金利润贡献较高，有望带来较高估值弹性。 传媒：心动公司（2400.HK） 随着游戏版号恢复发放，公司自研产品有望加速上线，为公司贡献可观业绩增量的同时补齐自研游戏板块，带来利润率提升与长期增长动能。 食品饮料：五粮液（000858.SZ） 在白酒行业整体复苏背景下，五粮液后续批价上行以及业绩释放是未来看点。 家用电器：石头科技（688169.SH） 内销方面，2023年国内扫地机销量增速有望由负转正；在海外，S8系列新品产品力、定价进一步提升，拉动产品均价持续提升；看好欧洲需求企稳回升。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美国超预期加息；工业用电未见明显扭转。 1、开源金股，2月推荐 图1：开源金股，2月推荐 2、核心观点 2.1、策略：迎接A股“躁动反攻”主升浪，主线成长、支线消费 我们对A股维持乐观态度，未来有望迎来“躁动反攻”行情的高潮。主要基于： （1）国内经济有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径，尤其是春节黄金周消费兑现了“困境反转”逻辑，或增强投资者对于2023年国内经济复苏的信心。 具体来看：一是制造业有望率先复苏。伴随疫情达峰之后企业复工复产有望持续推进，尤其是春节后开工率有望加速回升，工业生产恢复常态化，制造业将受益于成本改善及需求回暖，主动生产、投资动力进一步增强。二是2023年我国出口或有望实现“软着陆”，其中2023H1出口增速环比2022Q4或将实现边际改善。主要受益于：疫情对于出口供给端的冲击影响化解、美国经济韧性仍然较强、以及我国出口的份额仍在上升，以上因素均将继续对我国出口形成支撑。即便出口增速放缓，但仍有望实现“软着陆”，2023H1出口甚至有望边际回升，进一步强化国内经济复苏预期。三是春节黄金周消费“困境反转”逻辑兑现，增强国内经济复苏信心。随着2023Q1消费场景恢复，带动消费需求边际回升，我们已从春节消费数据表现得到验证，困境反转的逻辑已基本得到兑现，但部分消费数据相比2019年同期仍然存在修复空间。这意味着，消费基本面数据的走强则仍需进一步的支撑，其修复空间和持续性仍需静待居民消费能力的回升。随着2023Q2服务业、制造业相关劳动者的消费能力回升，居民超额储蓄趋于回落，届时，消费基本面的驱动力有望进一步增强，或将释放更多的增量需求。 （2）国内市场实质流动性有望明显改善，美国货币紧缩掣肘影响偏中性，难以阻碍外资回流A股。一方面，预计“M1-短融”有望趋于回升，A股市场流动性剩余扩张驱动力或将增强。2023H1国内经济库存周期尚处于被动去库阶段，复苏力度总体偏弱，叠加地产风险仍有待化解，意味着货币政策整体或维持宽松。考虑到年初货币投放加大及信用逐步传导通畅，M1有望向M2收敛走出上行态势；同时，基于历史经验，经济复苏周期下，企业营运能力持续改善将促使短期融资需求回落，从而向金融市场释放更多剩余流动性。2022年12月在新一轮大规模疫情冲击影响下M1回落至3.7%，“M1-短融”仍处于较低水平，未来将走出底部反转的态势。另一方面，预计1月美联储加息对A股影响偏中性。尽管美国经济仍维持韧性、通胀仍处于较高水平、美联储货币政策仍处于紧缩区间，但考虑到货币紧缩力度已经减弱、美债收益率对于货币政策预期已充分定价，以及未来美国经济衰退已成定局，预计10年期美债收益率上行动力及空间均较为有限，对A股流动性影响偏中性。事实上，截至2023年1月20日，陆股通近30日滚动成交净额为1261亿元，创下历史新高； 2023年以来陆股通累计净流入1125亿元，已经明显超过2022年全年的净流入额900亿元，显示外资明显回流A股。 （3）预计市场风险偏好有望阶梯式回升。自2022年12月底以来市场风险偏好有所回升，截至2023年1月20日，万得全A的ERP略低于1倍标准差上限，预计伴随经济回暖及流动性回升，未来风险偏好向均值收敛是大概率事件。 市场风格方面，价值与成长均有望迎来上涨机会，但我们更看好成长风格上涨的弹性与持续性。基于历史复盘，在不存在估值约束及信用收缩的背景下，在国内经济处于下行末期或复苏初期，基本面底部企稳甚至转为上行，叠加流动性回暖及风险偏好回升均对成长与价值形成利好，但成长风格更具弹性。事实上，基于前文分析，2023Q1成长风格将主要受益于制造业率先且更强复苏逻辑，能够较快实现业绩贡献，同时，成长风格对于流动性及风险偏好回暖的敏感度更高，其估值具备更大弹性。而消费风格在困境反转逻辑已基本兑现，而基本面进一步增长的动力在短期内或难以形成。随着消费风格股价上涨，其估值的绝对优势逐步减弱，预计其超额收益或难以持续。 2月配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关信创）、半导体（设备&材料）、医药生物、军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）受益于消费场景放开，布局：美容护理、社会服务、互联网电商及家电。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美联储超预期加息；工业用电未见明显扭转。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的2月行业多头 开源证券金融工程团队于2020年发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2023年1月20日的数据，开源金工动量模型给出的2月行业推荐为：计算机，非银金融，通信，电力设备，建筑装饰，建筑材料，煤炭，纺织服饰，有色金属。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 图2：行业配置模型下的ETF，金融工程2月推荐 2.3、电力设备与新能源：普利特（002324.SZ） 公司主营贡献稳定利润，收购海四达布局储能电池，2023年储能业务有望放量。 催化剂：公司钠电业务有望超预期。 风险提示：产能投放进展不及预期风险、竞争加剧导致盈利能力下降风险。 2.4、中小盘：乾景园林（603778.SH） 国晟能源入主后公司变身成为A股市值最小的HJT龙头公司。HJT电池的性价比即将超过PERC而进入大规模量产，公司在技术、设备、量产进度均处于行业前列，伴随着公司HJT电池产能的扩张，预计公司将迎来收入和业绩的跨越式增长。 催化剂：定增方案的逐步落地。 风险提示：控制权变更及资产交易进度不及预期，异质结大规模量产低预期。 2.5、汽车：福田汽车（600166.SH） 公司是轻卡行业龙头，经济回暖、国四轻卡有望逐步淘汰及治超对保有量及销量的催化下，公司轻卡业务将迎来快速增长。同时重卡行业复苏及国产奔驰重卡加持下，公司重卡业务亦有望快速放量。行业修复叠加公司剥离乘用车业务盈利修复，有望驱动公司进入加速发展期。 催化剂：轻卡、重卡行业销量恢复超预期。 风险提示：下游开工不及预期、原材料价格上涨、海外市场拓展不达预期等。 2.6、化工：濮阳惠成（300481.SZ） 风机叶片采用拉挤工艺大梁趋势确定，酸酐固化剂需求也随之释放。在2022年风电、电力建设整体承压的背景下，公司毛利率依然维持在历史较高水平，凸显其在产业链的环节优势。进入2023年，我们认为风电装机将大概率高增长、拉挤大梁渗透率亦将进一步提升，同时公司于2022Q3新投产的2万吨甲基四氢苯酐产能也在持续爬坡，且预计在2023Q3前为风电酸酐固化剂在供给端的主要增量，公司将是风电产业链最为受益的环节之一。公司另外一块主要业务OLED中间体材料或也将触底回升。基于公司长期成长确定性高且短期或有行业催化，2023年公司业绩或继续增长，我们建议积极把握公司底部布局机遇。 催化剂：风电装机超预期。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。 2.7、机械：鼎泰高科（301377.SZ）、科新机电（300092.SZ） 2.7.1、鼎泰高科（301377.SZ） PCB微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间。公司增长潜力大，基本盘：（1）PCB钻针平均单价提升。（2）核心设备及关键工艺自研，完全实现进口替代，上市后无人工厂投建，全部使用自研设备，2023年底建成后人效有望从40万提升到100万。（3）产能释放，市占率提升。成长性业务：（1）功能性膜产品在Mini-LED、车载领域打开第二成长曲线。（2）智能设备对外销售创利。 催化剂：膜产品放量；铜箔突破。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。 2.7.2、科新机电（300092.SZ） 公司深耕高端过程设备，其中核燃料运输容器实现突破，国产替代开启。乏燃料市场空间广阔，公司技术优势明显，若通过客户认证将打开新的空间。定增落地有望助力打破产能瓶颈，未来两年将保持高速增长。 催化剂：定增引入优质产业资本；乏燃料设备突破。 风险提示：核电机组核准进度不及预期、核燃料运输设备国产替代及乏燃料设备研发进度不及预期。 2.8、非银金融：东方证券（600958.SH） 经济复苏利好权益资产，东方证券估值仍较低，一季报同环比高增长可期；2022年公司完成配股，再融资风险下降，同时公募基金利润贡献较高，有望带来较高估值弹性。 催化剂：股市上涨或交易量改善；流动性宽松政策。 风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。 2.9、传媒：心动公司（2400.HK） TapTap国内用户快速增长，商业化潜力有望加速释放