行业周报：新春经济预期更乐观，煤炭股投资价值更凸显

新春经济预期更乐观，煤炭股投资价值更凸显 本周（2023年1月23日-1月27日，下同）京唐港Q5500动力煤现货价1210元/吨，仍维持在1200元/吨以上的高水平位。动力煤方面：供给端：春节期间煤矿放假停产，开工率预计达到全年最低水平。进口煤方面，2022年我国共进口煤炭2.93亿吨，同比下降9.2%，其中2022年12月份我国进口煤炭3090.8万吨，环比下降4.4%。需求端：春节期间全社会放假，电厂日耗水平大幅下降属每年正常现象，叠加气温偏暖导致日耗总体斜率低于往年。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情、矿难以及春节前后煤矿开工率都会处于低位；需求方面，春节过后工厂企业逐步复工复产，且冬季取暖需求高，同时疫情影响也逐渐减弱，2023年我国二产三产有望快速恢复，电煤日耗将有望抬升，动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，春节假期煤矿停产放假，炼焦煤产量大幅缩减，预计供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济恢复预期改善，螺纹钢价格继续上涨，全国钢厂开工率小涨，焦钢企业快速去库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，蒙古国新交易机制出售煤炭或推高销往中国的煤炭价格，俄煤冬季运输困难预计将影响其出口，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：2023年1月28日，国务院常务会议要求深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，推动经济运行在年初稳步回升。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，房地产仍是稳增长的重要选项，2022年四季度政策对地产融资“三箭齐发”，且对“保交楼”等地产竣工端给予大力支持。2023年1月12日发改委首场新闻会提到“进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革，创新建立电网企业代理购电制度，引导市场交易电价合理形成”，此外上海开始执行用电高峰分时电价，有望解决上网电价的上行空间，从而在一定程度缓解煤价上涨带来的压力，也有望理顺煤电价格的传导机制。中国政府宣布2023年4月1日起，7项煤炭产品的税率由0提升至3-6%，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2022年俄煤国内供应增幅为6.8%，出口供应降幅为7.6%，2023中国进口俄煤难再有增长；澳煤方面， 2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，且新南威尔士州计划将最高10%的煤炭产量用于国内供应，全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。俄乌冲突近期加剧，而中央经济工作会议也对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。投资逻辑：我们认为2022年9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前无论是PE还是PB估值都已处低位（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际。春节之前市场对煤价存在悲观情绪，但动力煤港口现货价仅下跌至1180元/吨后即出现反弹，目前仍在1200元/吨以上，随着未来需求的复苏且供给仍存在不确定性，煤价可以保持更乐观且不存在大跌的风险。春节前多数煤企企业已发布2022年业绩预告且均实现同比业绩大增，个别公司Q4业绩表现更为亮眼，在高煤价的判断之下，2023年煤企业绩仍有望维持高位。春节之后，随着二三产的恢复需求有望稳步提升，新召开的国常会对稳经济已做部署，而且未来3月的两会换届有望带来更多的稳增长政策。煤炭行业当前低估值、高股息、且基金持仓低配，有望带来更好的投资回报。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业； 销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：新春经济预期更乐观，煤炭股投资价值更凸显 后期投资观点。本周（2023年1月23日-1月27日，下同）京唐港Q5500动力煤现货价1210元/吨，仍维持在1200元/吨以上的高水平位。动力煤方面：供给端：春节期间煤矿放假停产，开工率预计达到全年最低水平。进口煤方面，2022年我国共进口煤炭2.93亿吨，同比下降9.2%，其中2022年12月份我国进口煤炭3090.8万吨，环比下降4.4%。需求端：春节期间全社会放假，电厂日耗水平大幅下降属每年正常现象，叠加气温偏暖导致日耗总体斜率低于往年。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情、矿难以及春节前后煤矿开工率都会处于低位；需求方面，春节过后工厂企业逐步复工复产，且冬季取暖需求高，同时疫情影响也逐渐减弱，2023年我国二产三产有望快速恢复，电煤日耗将有望抬升，动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，春节假期煤矿停产放假，炼焦煤产量大幅缩减，预计供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济恢复预期改善，螺纹钢价格继续上涨，全国钢厂开工率小涨，焦钢企业快速去库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，蒙古国新交易机制出售煤炭或推高销往中国的煤炭价格，俄煤冬季运输困难预计将影响其出口，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：2023年1月28日，国务院常务会议要求深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，推动经济运行在年初稳步回升。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，房地产仍是稳增长的重要选项，2022年四季度政策对地产融资“三箭齐发”，且对“保交楼”等地产竣工端给予大力支持。2023年1月12日发改委首场新闻会提到“进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革，创新建立电网企业代理购电制度，引导市场交易电价合理形成”，此外上海开始执行用电高峰分时电价，有望解决上网电价的上行空间，从而在一定程度缓解煤价上涨带来的压力，也有望理顺煤电价格的传导机制。中国政府宣布2023年4月1日起，7项煤炭产品的税率由0提升至3-6%，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2022年俄煤国内供应增幅为6.8%，出口供应降幅为7.6%，2023中国进口俄煤难再有增长； 澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，且新南威尔士州计划将最高10%的煤炭产量用于国内供应，全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。俄乌冲突近期加剧，而中央经济工作会议也对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。投资逻辑：我们认为2022年9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前无论是PE还是PB估值都已处低位（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际。春节之前市场对煤价存在悲观情绪，但动力煤港口现货价仅下跌至1180元/吨后即出现反弹，目前仍在1200元/吨以上，随着未来需求的复苏且供给仍存在不确定性，煤价可以保持更乐观且不存在大跌的风险。春节前多数煤企企业已发布2022年业绩预告且均实现同比业绩大增，个别公司Q4业绩表现更为亮眼，在高煤价的判断之下，2023年煤企业绩仍有望维持高位。春节之后，随着二三产的恢复需求有望稳步提升，新召开的国常会对稳经济已做部署，而且未来3月的两会换届有望带来更多的稳增长政策。煤炭行业当前低估值、高股息、且基金持仓低配，有望带来更好的投资回报。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：上周小涨2.42%，跑输沪深300 2.1、行情：上周小涨2.42%，跑输沪深300指数0.21个百分点 上周煤炭指数小涨2.42%，沪深300指数小涨2.63%，煤炭指数跑输沪深300指数0.21个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：恒源煤电（+12.99%)、潞安环能（+11.87%)、神火股份（+7.46%)；跌幅前三名公司为：郑州煤电（-2.44%）、兰花科创（-1.65%）、山煤国际（-1.22%）。 图1：上周煤炭板块跑输沪深300指数0.21个百分点（%） 图2：上周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：上周PE为6.8，PB为1.4 截至2023年1月28日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.8倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.4倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：上周煤炭板块市盈率PE为6.8倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：上周煤炭板块市净率PB为1.4倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：京唐港现货价微跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：京唐港现货价格微跌，产地价格持平 港口价格微跌。截至1月28日，京唐港Q5500动力煤现货价为1210元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅0.82%。截至1月28日，广州港神木块库提价为2007元/吨，环比持平。 产地价格持平。截至1月27日，鄂尔多斯Q6000报价1190元/吨，环比持平；榆林Q6000报价1375元/吨，环比持平；大同Q6000报价1090元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周京唐港现货价格微跌（元/吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：1月价格持平 2023年1月动力煤年度长协价格持平。截至2023年1月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格728元/吨，环比持平。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数持平，NCEI价格指数持平。截至1月18日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格734元/吨，环比持平；截至1月20日，CCTD秦港动力煤Q5500价格813元/吨，环比持平；截至1月20日，NCEI下水动力煤指数792元/吨，环比持平。 图7：2023年1月动力煤年度长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数持平（元/吨） 图10：本周NCEI价格指数持平（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：欧洲ARA港报价持平 欧洲ARA港报价持平。截至1月13日，欧洲ARA港报价238.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价165.1美元/吨，环比下跌16美元/吨，跌幅8.99%； 纽卡斯尔NEWC报价392.4美元/吨，环比下跌4.9美元/吨，跌幅1.23%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌。截至1月12日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价132.9美元/吨，环比下跌3.6美元/吨，跌幅2.64%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价129.5美