行业周报：神华和陕煤市值再新高，高股息煤炭股价值更凸显

本周要闻回顾：神华和陕煤市值再新高，进口煤量全年和12月单月创记录2024年第二周煤炭板块高位震荡，仍跑赢沪深300指数0.19个百点，中国神华和陕西煤业等龙头公司市值再创新高，高股息煤炭股仍是市场投资的热点。2023年，我国共进口煤炭47441.6万吨，同比增长61.8%，其中12月进口量环比增8.7%，全年和单月进口量创历史新高。煤矿产地开工率（2024.1.1-1.7，滞后一周公布），从80.4%上升至82.1%，元旦后煤矿执行新的年度生产及长协任务，部分停产检修煤矿恢复正常生产，保供稳价仍是当前煤炭市场的主旋律。新集能源公告2023年业绩快报，虽然归母净利Q4环比大跌，但2023全年同比增1.97%，是为数不多全年可以实现业绩正增长的公司，以点窥面，预计煤炭板块业绩预告有望陆续发布，全年业绩预喜可期。 投资逻辑：神华和陕煤市值再新高，高股息煤炭股价值更凸显 煤价稳定运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2024.1.6-2024.1.12，下同）国内秦港Q5500动力煤报价910元/吨，环比小跌1.94%。京唐港主焦煤价格2580元/吨，环比小跌1.15%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外叠加焦煤期现货高位，2024年一季度焦煤季度长协普遍上调，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化，预计当前高位震荡，开春之后随着新开工有望上行。煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。本周煤炭股加速上涨，资金投资策略来源于防御性配置需求，煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，最终成为资金首选配置方向。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是煤炭高股息表现为平均9%，随着股价的上行而股息率随之回落，从资金配置的股息率性价比判定，股息率回落至5%（银行长贷利率或者A股行业第二高股息率）时，投资煤炭板块的资金将出现分流，从而判断煤炭板块有较大上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为6.5倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过10倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由，受益股【广汇能源（1月金股）、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益股【中煤能源、华阳股份、陕西煤业】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益股【中煤能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益股【潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】；五是存在可转债或者可交债换股的股价指引：此两类债券目的基本是为了实现债变股，则可转债的强赎价（1.3倍换股价）和可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益股【淮北矿业、山煤国际】。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 1、投资观点：神华和陕煤市值再新高，高股息煤炭股价值更 凸显 煤价稳定运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2024.1.6-2024.1.12，下同）国内秦港Q5500动力煤报价910元/吨，环比小跌1.94%。京唐港主焦煤价格2580元/吨，环比小跌1.15%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外叠加焦煤期现货高位，2024年一季度焦煤季度长协普遍上调，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化，预计当前高位震荡，开春之后随着新开工有望上行。煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。本周煤炭股加速上涨，资金投资策略来源于防御性配置需求，煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，最终成为资金首选配置方向。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是煤炭高股息表现为平均9%，随着股价的上行而股息率随之回落，从资金配置的股息率性价比判定，股息率回落至5%（银行长贷利率或者A股行业第二高股息率）时，投资煤炭板块的资金将出现分流，从而判断煤炭板块有较大上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为6.5倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过10倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由，受益股【广汇能源（1月金股）、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益股【中煤能源、华阳股份、陕西煤业】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益股【中煤能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益股【潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】；五是存在可转债或者可交债换股的股价指引：此两类债券目的基本是为了实现债变股，则可转债的强赎价（1.3倍换股价）和可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益股【淮北矿业、山煤国际】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小跌1.16%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周小跌1.16%，跑赢沪深300指数0.19个百分点 本周煤炭指数小跌1.16%，沪深300指数小跌1.35%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.19个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：陕西煤业（+1.72%)、神火股份（+0.58%)、中国神华（+0.51%)；跌幅前三名公司为：云煤能源（-8.39%）、郑州煤电（-6.78%）、平煤股份（-4.56%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数0.19个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为9.1，PB为1.42 截至2024年1月12日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为9.1倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.42倍，位列A股全行业倒数第九位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为9.1倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.4倍，位列A股全行业倒数第九位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌 港口价格小跌。截至1月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为910元/吨，环比下跌18元/吨，跌幅1.94%。截至1月12日，广州港神木块库提价为1424元/吨，环比持平。 榆林价格微跌。截至1月12日，鄂尔多斯Q6000坑口报价845元/吨，环比持平；陕西榆林Q5500坑口报价705元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.7%； 山西大同Q5600坑口报价750元/吨，环比持平。 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨） 图6：本周榆林价格微跌（元/吨） 4.2、年度长协价格：1月价格持平 2024年1月动力煤长协价格持平。截至2024年1月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格710元/吨，环比持平。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至1月10日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格731元/吨，环比持平；截至1月12日，CCTD秦港动力煤Q5500价格748元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.27%；截至1月12日，NCEI下水动力煤指数747元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.13%。 图7：2024年1月动力煤长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌。截至1月5日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价114美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价131.99美元/吨，环比下跌16.97美元/吨，跌幅11.39%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨。截至1月11日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价95.1美元/吨，环比上涨0.75美元/吨，涨幅0.79%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价92.7美元/吨，环比上涨0.7美元/吨，涨幅0.76%。 进口动力煤没有优势。截至1月12日，广州港澳煤Q5500到岸价978元/吨，环比下跌24元/吨，跌幅2.4%；广州港印尼煤Q5500到价1003元/吨，环比下跌12元/吨，跌幅1.18%；广州港山西煤Q5500到价930元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.11%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-60.5元/吨。 图12：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌