行业周报：底部价值更加凸显，煤炭布局可更乐观

底部价值更加凸显，煤炭布局可更乐观 本周（2022年12月19日-12月23日，下同）京唐港Q5500平仓价1270元/吨，同比下跌4.15%，京唐港炼焦煤价格2730元/吨，环比持平。动力煤方面：供给端：晋陕蒙442家煤矿开工率周环比微跌0.29个百分点，主因疫情、临近年底煤矿检修以及完成全年生产任务，当前开工率并未体现出冬季保供的态势，且后续仍可能受到上述因素影响。进口煤方面，11月进口煤3231.3万吨，同比下降7.8%，且进口低卡褐煤量占比44.2%，较上月扩大2.4个百分点，进口实际热值效果下降。需求端：当前全国持续全面供暖，虽天气转冷致电厂日耗维持高位，但受疫情致使二产三产用电恢复缓慢。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但也是每年供暖季的常态，且疫情管控新规执行后，新形势仍将影响煤矿开工率，此外当前保供产能释放缓慢，同时快速增产也间接导致煤矿事故频发，从而进一步制约产量释放； 海外能源危机仍存隐忧，近期海外主产地港口动力煤价大涨后回调，推测海外补库需求暂时缓解，但后期海外需求恢复以及高煤价将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，冬季已至，全国已普遍大降温，同时疫情影响也将逐渐减弱且工业生产有望恢复，电煤日耗将继续抬升，电厂补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济预期改善，同时前期螺纹钢价格上涨&本周焦炭第四轮提涨，焦钢企业开工积极性均有所保障。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，且蒙古国煤矿贪腐事件&俄煤冬季运输困难预计将影响其出口；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：全球能源危机仍存隐忧，12月2日欧盟对俄石油设置60美元/桶价格上限，俄表示将不会向对其供应石油，后续将对原油贸易格局进行重塑。欧洲天然气仍将是能源危机的风口，欧盟12月19日宣布将天然气价格上限设定为180欧元/每兆瓦时，但欧盟成员国就限价态度各异，担心影响欧盟能源安全；IEA警告欧洲2023年的能源供应形势会比2022年更加恶劣，2022年冬天以及未来两年或将很难实现供需的再平衡。澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，则全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。中央经济工作会议对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，2023年下半年有望看到地产开工的拐点，基建在专项债等政策下仍将是全年稳增长的重要手段。投资逻辑：我们认为9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点，调整即是加配机会，主要原因包括：一是当前煤炭股票的PE估值多数为4-5倍，属于超跌，即使是PB-ROE体现，PB相对于ROE也属于严重低估阶段；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至达到16-17%，明显高于银行长存利率；三是防疫“新10条”发布，经济预期恢复；四是中央经济工作会议对2023年定调是稳经济，地产和基建将继续受到政策支持；五是2023年长协基准价不变，政策明确了煤炭的强势地位，2023年煤炭业绩也有强力支撑；六是供暖季已至，需求有望持续反弹，而供给仍面临不确定性，煤价易涨难跌；七是美国CPI见顶回落，加息步伐放缓；八是煤炭股高盈利&高分红&高股息，非常符合央国企提估值的逻辑。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：底部价值更加凸显，煤炭布局可更乐观 后期投资观点。本周京唐港Q5500平仓价1270元/吨，同比下跌4.15%，京唐港炼焦煤价格2730元/吨，环比持平。动力煤方面：供给端：晋陕蒙442家煤矿开工率周环比微跌0.29个百分点，主因疫情、临近年底煤矿检修以及完成全年生产任务，当前开工率并未体现出冬季保供的态势，且后续仍可能受到上述因素影响。进口煤方面，11月进口煤3231.3万吨，同比下降7.8%，且进口低卡褐煤量占比44.2%，较上月扩大2.4个百分点，进口实际热值效果下降。需求端：当前全国持续全面供暖，虽天气转冷致电厂日耗维持高位，但受疫情致使二产三产用电恢复缓慢。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但也是每年供暖季的常态，且疫情管控新规执行后，新形势仍将影响煤矿开工率，此外当前保供产能释放缓慢，同时快速增产也间接导致煤矿事故频发，从而进一步制约产量释放；海外能源危机仍存隐忧，近期海外主产地港口动力煤价大涨后回调，推测海外补库需求暂时缓解，但后期海外需求恢复以及高煤价将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，冬季已至，全国已普遍大降温，同时疫情影响也将逐渐减弱且工业生产有望恢复，电煤日耗将继续抬升，电厂补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济预期改善，同时前期螺纹钢价格上涨&本周焦炭第四轮提涨，焦钢企业开工积极性均有所保障。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，且蒙古国煤矿贪腐事件&俄煤冬季运输困难预计将影响其出口；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：全球能源危机仍存隐忧，12月2日欧盟对俄石油设置60美元/桶价格上限，俄表示将不会向对其供应石油，后续将对原油贸易格局进行重塑。欧洲天然气仍将是能源危机的风口，欧盟12月19日宣布将天然气价格上限设定为180欧元/每兆瓦时，但欧盟成员国就限价态度各异，担心影响欧盟能源安全；IEA警告欧洲2023年的能源供应形势会比2022年更加恶劣，2022年冬天以及未来两年或将很难实现供需的再平衡。澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，则全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。中央经济工作会议对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，2023年下半年有望看到地产开工的拐点，基建在专项债等政策下仍将是全年稳增长的重要手段。投资逻辑：我们认为9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点，调整即是加配机会，主要原因包括：一是当前煤炭股票的PE估值多数为4-5倍，属于超跌，即使是PB-ROE体现，PB相对于ROE也属于严重低估阶段；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至达到16-17%，明显高于银行长存利率；三是防疫“新10条”发布，经济预期恢复； 四是中央经济工作会议对2023年定调是稳经济，地产和基建将继续受到政策支持；五是2023年长协基准价不变，政策明确了煤炭的强势地位，2023年煤炭业绩也有强力支撑；六是供暖季已至，需求有望持续反弹，而供给仍面临不确定性，煤价易涨难跌；七是美国CPI见顶回落，加息步伐放缓；八是煤炭股高盈利&高分红&高股息，非常符合央国企提估值的逻辑。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周大跌5.71%，跑输沪深300 2.1、行情：本周大跌5.71%，跑输沪深300指数2.52个百分点 本周煤炭指数大跌5.71%，沪深300指数小跌3.19%，煤炭指数跑输沪深300指数2.52个百分点。主要煤炭上市公司均下跌，跌幅前三名公司为：靖远煤电（-9.25%）、山煤国际（-8.93%）、兖矿能源（-8.29%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数2.52个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司均下跌（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.3，PB为1.31 截至2022年12月23日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.3倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.31倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.3倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.31倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：京唐港现货价大跌，电厂日耗小跌 4.1、国内动力煤价格：京唐港现货价格大跌，产地价格持平 港口价格大跌。截至12月23日，京唐港Q5500动力煤现货价为1270元/吨，环比下跌55元/吨，跌幅4.15%。截至12月23日，广州港神木块库提价为2007元/吨，环比下跌34元/吨，跌幅1.67%。 产地价格持平。截至12月23日，鄂尔多斯Q6000报价1200元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅0.83%；榆林Q6000报价1370元/吨，环比持平；大同Q6000报价1142元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周京唐港现货价格大跌（元/吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：12月价格持平 12月动力煤年度长协价格持平。截至2022年12月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格728元/吨，环比持平。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数持平，NCEI价格指数微跌。截至12月21日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格734元/吨，环比持平；截至12月23日，CCTD秦港动力煤Q5500价格813元/吨，环比持平；截至12月23日，NCEI下水动力煤指数793元/吨，环比下跌6元/吨，跌幅0.75%。 图7：12月动力煤年度长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数持平（元/吨） 图10：本周NCEI价格指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：欧洲ARA港报价持平 欧洲ARA港报价持平。截至12月16日，欧洲ARA港报价238.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价210.7美元/吨，环比下跌21美元/吨，跌幅9.22%； 纽卡斯尔NEWC报价406.3美元/吨，环比下跌9.7美元/吨，跌幅2.33%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌。截至12月21日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价139.05美元/吨，环比下跌0.5美元/吨，跌幅0.36%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价135.5美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅0.37%。 图12：欧洲ARA港报价持平（美元/吨） 图13：纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨） 4.4、煤矿生