行业周报：投资价值凸显，煤炭股可更乐观

投资价值凸显，煤炭股可更乐观 本周（2023年1月9日-1月13日，下同）京唐港Q5500动力煤现货价1220元/吨，重回1200元/吨以上。动力煤方面：供给端：虽然晋陕蒙442家煤矿开工率周环比上涨2.54个百分点，但仅为11月水平且低于10月水平，且临近春节煤矿放假开工率仍可能下行（往往达到全年最低开工率）。进口煤方面，2022年我国共进口煤炭2.93亿吨，同比下降9.2%，其中2022年12月份我国进口煤炭3090.8万吨，环比下降4.4%。需求端：由于临近春节、且疫情蔓延对二产三产的影响，导致日耗水平存在大幅波动，叠加气温偏暖导致日耗总体斜率低于往年。 后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情、矿难以及临近春节煤矿开工率或将出现下行；需求方面，中央气象台发布最高级别寒潮预警，13日起全国或将大幅降温，冬季取暖需求高，同时疫情影响也将逐渐减弱，各地疫情过峰之后二产三产有望快速恢复，电煤日耗将有望抬升，动力煤仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济预期改善，螺纹钢价格继续上涨，全国钢厂开工率小涨，且临近年关焦钢企业持续补库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，且蒙古国煤矿贪腐事件&俄煤冬季运输困难预计将影响其出口，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：2023年1月12日发改委首场新闻会提到“进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革，创新建立电网企业代理购电制度，引导市场交易电价合理形成”，此外上海开始执行用电高峰分时电价，有望解决上网电价的上行空间，从而在一定程度缓解煤价上涨带来的压力，也有望理顺煤电价格的传到机制。中国政府宣布2023年4月1日起，7项煤炭产品的税率由0提升至3-6%，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2023年俄煤出口将下降8.4%来支持俄国内煤炭需求的增长，中国进口俄煤也将面临减量；澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。中央经济工作会议也对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，尤其地产仍是稳增长的重要选项，2022年四季度政策对地产融资“三箭齐发”，且对“保交楼”等地产竣工端给予大力支持。本周央行计划推出结构性货币政策工具支持房地产市场平稳运行，同时政府部门重点推进21项工作任务，引导优质房企资产负债表回归安全区间。投资逻辑：我们认为2022年9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点。前期市场风格切换，大涨消费和地产，超跌行业困境反转实现更高受益，且全年涨幅已实现大幅跃升；新冠病毒管控调整为“乙类乙管”，放开政策已全部落地，未来市场将从超预期更加关注到经济的真实改善。一季度面临春节的传统淡季，以及中小城市和农村地区将迎来疫情高峰，届时经济偏弱，市场有望再次迎来风格切换，资金将寻找更加确定性和安全边际高的板块。煤炭行业受供需双向影响，但一季度同时也将面临供给的弱现实，供需双弱将导致煤炭价格仍将维持高位。当前煤炭股已得到充分调整，且隐含了一季度经济偏弱的预期，此外又是高股息（很多10%以上）&低估值（无论PE还是PB，PB要用PB-ROE体系分析），不仅具有较大的吸引力且具有足够高的安全边际，攻守兼备。此外，煤企2022年年报业绩预告将逐步披露，2022年是煤炭行业盈利高速增长的一年，超预期的业绩也有望催化板块行情。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：投资价值凸显，煤炭股可更乐观 后期投资观点。本周京唐港Q5500动力煤现货价1220元/吨，重回1200元/吨以上。动力煤方面：供给端：虽然晋陕蒙442家煤矿开工率周环比上涨2.54个百分点，但仅为11月水平且低于10月水平，且临近春节煤矿放假开工率仍可能下行（往往达到全年最低开工率）。进口煤方面，2022年我国共进口煤炭2.93亿吨，同比下降9.2%，其中2022年12月份我国进口煤炭3090.8万吨，环比下降4.4%。需求端：由于临近春节、且疫情蔓延对二产三产的影响，导致日耗水平存在大幅波动，叠加气温偏暖导致日耗总体斜率低于往年。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情、矿难以及临近春节煤矿开工率或将出现下行；需求方面，中央气象台发布最高级别寒潮预警，13日起全国或将大幅降温，冬季取暖需求高，同时疫情影响也将逐渐减弱，各地疫情过峰之后二产三产有望快速恢复，电煤日耗将有望抬升，动力煤仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济预期改善，螺纹钢价格继续上涨，全国钢厂开工率小涨，且临近年关焦钢企业持续补库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，且蒙古国煤矿贪腐事件&俄煤冬季运输困难预计将影响其出口，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：2023年1月12日发改委首场新闻会提到“进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革，创新建立电网企业代理购电制度，引导市场交易电价合理形成”，此外上海开始执行用电高峰分时电价，有望解决上网电价的上行空间，从而在一定程度缓解煤价上涨带来的压力，也有望理顺煤电价格的传到机制。中国政府宣布2023年4月1日起，7项煤炭产品的税率由0提升至3-6%，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2023年俄煤出口将下降8.4%来支持俄国内煤炭需求的增长，中国进口俄煤也将面临减量；澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。中央经济工作会议也对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，尤其地产仍是稳增长的重要选项，2022年四季度政策对地产融资“三箭齐发”，且对“保交楼”等地产竣工端给予大力支持。本周央行计划推出结构性货币政策工具支持房地产市场平稳运行，同时政府部门重点推进21项工作任务，引导优质房企资产负债表回归安全区间。投资逻辑：我们认为2022年9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点。前期市场风格切换，大涨消费和地产，超跌行业困境反转实现更高受益，且全年涨幅已实现大幅跃升；新冠病毒管控调整为“乙类乙管”，放开政策已全部落地，未来市场将从超预期更加关注到经济的真实改善。一季度面临春节的传统淡季，以及中小城市和农村地区将迎来疫情高峰，届时经济偏弱，市场有望再次迎来风格切换，资金将寻找更加确定性和安全边际高的板块。煤炭行业受供需双向影响，但一季度同时也将面临供给的弱现实，供需双弱将导致煤炭价格仍将维持高位。当前煤炭股已得到充分调整，且隐含了一季度经济偏弱的预期，此外又是高股息（很多10%以上）&低估值（无论PE还是PB，PB要用PB-ROE体系分析），不仅具有较大的吸引力且具有足够高的安全边际，攻守兼备。此外，煤企2022年年报业绩预告将逐步披露，2022年是煤炭行业盈利高速增长的一年，超预期的业绩也有望催化板块行情。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际； 能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小涨3.60%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周小涨3.60%，跑赢沪深300指数1.25个百分点 本周煤炭指数小涨3.60%，沪深300指数小涨2.35%，煤炭指数跑赢沪深300指数1.25个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：潞安环能（+11.1%)、神火股份（+10.62%)、山煤国际（+10.38%)；跌幅前三名公司为：新集能源（-1.67%）、华阳股份（-1.1%）、云煤能源（0%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数1.25个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.5，PB为1.35 截至2023年1月13日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.5倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.5倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：京唐港现货价小涨，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：京唐港现货价格小涨，产地价格持平 港口价格小涨。截至1月13日，京唐港Q5500动力煤现货价为1220元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅2.52%。截至1月13日，广州港神木块库提价为2007元/吨，环比上涨17元/吨，涨幅0.85%。 产地价格持平。截至1月13日，鄂尔多斯Q6000报价1190元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅0.85%；榆林Q6000报价1350元/吨，环比持平；大同Q6000报价1045元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周京唐港现货价格小涨（元/吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：1月价格持平 2023年1月动力煤年度长协价格持平。截至2023年1月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格728元/吨，环比持平。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数持平，NCEI价格指数微涨。截至1月11日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格734元/吨，环比持平；截至1月13日，CCTD秦港动力煤Q5500价格813元/吨，环比持平；截至1月13日，NCEI下水动力煤指数792元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.13%。 图7：2023年1月动力煤年度长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数持平（元/吨） 图10：本周NCEI价格指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌 国际港口价格未更新。截至12月23日，欧洲ARA港报价238.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价188.3美元/吨，环比下跌22美元/吨，跌幅10.63%； 纽卡斯尔NEW