策略专题研究 资金跟踪系列之五十六:依然“顺风”局 2023年01月16日 宏观流动性:上周(20230109-20230113)美元指数重新回落,中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均继续回落,通胀预期继续回落。对于海外,离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内,银行间资金面整体趋紧,期限利差(10Y-1Y)开始走阔。交易热度与波动:市场整体交易热度有所回落,消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于历史相对高位;食品饮料、汽车、消费者服务、房地产、电新等板块的波动率处于历史相对高位。 机构调研:电子、家电、计算机、食品饮料、农业、医药等板块调研热度居 前,银行、商贸零售、家电、建筑、计算机、石油石化等板块调研热度上升较快。 分析师牟一凌执业证书:S0100521120002邮箱:mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测:全A的23/24年净利润预测分别被下调/上调。行业上,电新、纺服、有色、电力、机械、钢铁、军工、非银、消费者服务、商贸零售等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上,创业板指、中证500的23/24年净利润预测均被上调,沪深300、上证50均被下调。风格上,大盘/中盘成长、小盘价值23/24年净利润预测均被上调,大盘价值均被下调,小盘成长23/24年净利润预测分别被上调/下调,中盘价值23/24年净利润预测分别被下调/上调。 执业证书:S0100522070001邮箱:meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之五十五:交易结构的“顺风局 北上配置盘和交易盘均持续大幅净流入。上周(20230109-20230113)北上配置盘净买入182.43亿元,北上交易盘净买入240.49亿元。日度上,配置盘和交易盘均持续净流入。行业上,两者共识在于净买入金融、食品饮料、电新、有色、电子、传媒、家电等板块,同时净卖出煤炭等行业。风格上,北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、大盘/中盘/小盘价值,而在中盘/小盘成长存在分歧。对于配置盘前三大重仓股,配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台25.34亿元、19.92亿元,净卖出美的集团1.51亿元。分行业看,北上配置盘在有色、传媒、商贸零售、轻工、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 2.资金跟踪系列之五十四:“趋势”退潮减速 “长钱”回补放缓3.资金跟踪系列之五十三:“趋势”力量加速“退场”4.资金跟踪系列之五十二:“趋势”退潮,“长钱”未归5.资金跟踪系列之五十一:“趋势”加速,“长钱”流出 两融活跃度继续小幅上升,整体处于2022年以来中枢以上水平。上周(20230109-20230113)两融净卖出60.86亿元,主要净买入军工、交运、汽车、传媒、建筑、电力及公用事业、电新等板块,主要净卖出食品饮料、医药、有色、农林牧渔、银行、计算机等板块。汽车、非银、交运、传媒、计算机、通信、军工等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上,两融仅净买入中盘成长板块。主动偏股基金仓位小幅回落,以个人持有为主的ETF作为代理变量显示:基民整体开始净赎回基金。基于二次规划法,剔除涨跌幅因素后,上周(20230109-20230113)主动偏股主要加仓军工、计算机、电新、电子、化工、房地产等板块,主要减仓食品饮料、医药、有色、汽车、非银、煤炭等板块。风格上,主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性上升,与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性下降。上周新成立权益基金规模明显回升,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模均上升。上周个人持有为主的ETF中,与科技、军工、消费、周期等板块相关的ETF被主要净申购,与医药、金融地产、新能源、建筑建材、传媒、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看:公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、军工等板块,同时净卖出医药、传媒等板块,而在消费、周期、金融地产、新能源、建筑建材、电力等板块存在分歧。此外,上周机构持有为主的ETF仍被净赎回。综合来看,市场整体的买入共识度继续回升,在电新、机械、化工等板块的共识度相对较高,在电子、钢铁、计算机、商贸零售、房地产、通信、轻工、军工、建筑、电力、交运、农林牧渔等板块次之。值得关注的是,无论是北上配置型资金的回流幅度、还是趋势力量(北上交易盘、两融)的活跃度均在继续上升,这意味着市场短期可能仍处于“顺风”之中,未来仍需关注趋势力量是否持续占据主导。值得一提的是,随着市场反弹,基民/机构均可能开始赎回基金,基金负债端的压力同样值得关注。 风险提示:测算误差。 目录 1美元指数重新回落,中美利差“倒挂”程度继续收敛,通胀预期继续回落;离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体趋紧,期限利差(10Y-1Y)开始走阔4 1.1美元指数重新回落,中美利差“倒挂”程度继续收敛,通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体趋紧,流动性分层不明显,期限利差(10Y-1Y)开始走阔5 2市场整体交易热度有所回落,消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位;煤炭、军工、非银、医药等板块的波动率上升较快;食品饮料、汽车、消费者服务、房地产、电新等板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、家电、计算机、食品饮料、农林牧渔、医药等板块调研热度居前,银行、商贸零售、家电、建筑、计算机、石油石化等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师分别下调/上调了全A的23/24年的净利润预测。结构上,电新、纺服、有色、电力及公用事业、机械、钢铁、军工、非银、消费者服务、商贸零售等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A的23/24年净利润预测上调组合占比分别上升/下降;而23/24年净利润预测下调组合占比分别下降/上升;分析师分别下调/上调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上,电新、纺服、有色、电力及公用事业、机械、钢铁、军工、非银、消费者服务、商贸零售等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、中证500的23/24年净利润预测均被上调,沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上,大盘/中盘成长、小盘价值的23/24年净利润预测均被上调,大盘价值的23/24年净利润预测均被下调,小盘成长的23/24年净利润预测分别被上调/下调,中盘价值的23/24年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘和交易盘均持续大幅净流入14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、食品饮料、电新、有色、电子、传媒、家电等板块,同时净卖出煤炭等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块,而在中盘/小盘成长板块存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台,净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在有色、传媒、商贸零售、轻工、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续小幅上升,整体处于2022年以来中枢以上水平19 6.1两融主要净买入军工、交运、汽车、传媒、建筑、电力及公用事业、电新等板块,主要净卖出食品饮料、医药、有色、农林牧渔、银行、计算机等板块19 6.2汽车、非银、交运、传媒、计算机、通信、军工等板块的融资买入占比均在环比上升,其中,除汽车板块外,上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入中盘成长板块,净卖出其他各类风格板块(大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)20 7主动偏股基金仓位小幅回落,基民整体开始净赎回基金22 7.1主动股基仓位小幅回落,主要加仓军工、计算机、电新、电子、化工、房地产等板块,主要减仓食品饮料、医药、有色、汽车、非银、煤炭等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、小盘价值板块的相关性上升,与小盘成长、大盘/中盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模明显回升,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模均上升,平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体开始净赎回基金,主要买入与金科技、军工、消费、周期等板块相关的基金,卖出与医药、金融地产、新能源、建筑建材、传媒、电力等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数重新回落,中美利差“倒挂”程度继续收敛,通胀预期继续回落;离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体趋紧,期限利差(10Y-1Y)开始走阔 1.1美元指数重新回落,中美利差“倒挂”程度继续收敛,通胀预期继续回落 上周(20230109-20230113)美元指数重新回落。截至2023年1月10日,美元多头/空头规模均上升,净多头头寸规模小幅回落。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降,中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均继续回落,其背后隐含的是通胀预期继续回落。 上升,净多头头寸规模小幅回落 图1:上周(20230109-20230113)美元指数重新回落图2:截至2023年1月10日,美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-010 -20000 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 图3:上周(20230109-20230113)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降,中美利差“倒挂”程度继续收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4:上周(20230109-20230113)10Y美债名义/实 际利率均继续回落,其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期:10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体趋紧,流动性分层不明显,期限利差(10Y-1Y)开始走阔 对于海外而言,上周(20230109-20230113)离岸美元流动性边际有所宽松,具体而言:3个月美债利率/3个月美元Libor分别维持震荡/回落,Ted利差继续收窄,3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差分别维持震荡/收窄。对于国内而言,上周银行间资金面整体趋紧,流动性分层不明显,具体来看:DR001/R001均明显回升,R001与DR001之差有所收窄。1Y/10Y国债到期收益率分别维持震荡/