策略专题研究：资金跟踪系列之五十五：交易结构的“顺风”局

策略专题研究 资金跟踪系列之五十五：交易结构的“顺风”局 2023年01月09日 宏观流动性：上周(20230103-20230106)美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度明显收敛。10Y美债名义/实际利率均开始回落，通胀预期回落。对于海外，离岸美元流动性边际有所收紧(3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均走阔)。对于国内，银行间资金面整体维持宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄。交易热度与波动：市场整体交易热度小幅回升，商贸零售、消费者服务、传媒、房地产等板块的交易热度处于相对高位；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、房地产、家电等板块的波动率处于历史相对高位。 机构调研：电子、农林牧渔、计算机、食品饮料、家电、有色等板块调研热 度居前，家电、银行、纺服、钢铁、计算机、煤炭等板块调研热度环比上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：分析师继续下调了全A的2023年净利润预测。行业上，医药、汽车、煤炭、石油石化等板块的2023年净利润预测有所上调，计算机、房地产、农林牧渔、化工、商贸零售等板块则有所下调。指数上，中证500、创业板指、上证50、沪深300的2023年净利润预测均被下调。风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)的2023年净利润预测均被下调。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之五十四：“趋势”退潮减速 北上配置盘持续回流，交易盘则先净流出后大幅回流。上周(20230103-20230106)北上配置盘净买入66.29亿元，北上交易盘净买入112.58亿元。日度上，配置盘持续净流入；交易盘则先在周二净流出，后持续回流。行业上，两者共识在于净买入银行、食品饮料、电子、传媒、有色、汽车等板块，同时净卖出交运、农林牧渔、通信、石油石化、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、大盘/小盘价值，同时净卖出中盘价值，而在其他风格板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代11.6亿元、4.71亿元，净卖出美的集团1.81亿元。分行业看，北上配置盘在传媒、有色、房地产、商贸零售、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 “长钱”回补放缓2.资金跟踪系列之五十三：“趋势”力量加速“退场”3.资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长钱”未归4.资金跟踪系列之五十一：“趋势”加速，“长钱”流出5.资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易 两融活跃度回升至2022年以来的中枢位置。上周(20230103-20230106)两融净买入46.47亿元，主要买入电新、电子、化工、有色、机械、银行、交运等板块，卖出医药、电力、食品饮料、消费者服务、家电、房地产等板块。银行、有色、钢铁、电子、军工、农林牧渔、化工、石油石化等板块融资买入占比上升。风格上，两融净买入中盘/小盘成长、大盘价值，卖出大盘成长、中盘/小盘价值。主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金，但幅度明显放缓。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，上周(20230103-20230106)主动偏股主要加仓电子、农林牧渔、交运、消费者服务、银行、医药等板块，主要减仓电新、计算机、化工、机械、汽车、有色等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的ETF中，与科技、金融地产、消费、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、周期、电力、新能源、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入金融地产、消费等板块，同时净卖出新能源等板块，而在科技、建筑建材、医药、周期、电力、传媒、军工等板块存在分歧。此外，上周机构持有为主的ETF开始被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度继续小幅回升，在煤炭、电子、银行等板块相对较高，在消费者服务、钢铁、纺服、传媒、商贸零售、军工等板块次之。值得关注的是，趋势力量（两融、北上交易盘）重新开始回流，北上配置型资金的“回补”速度同样有所加速，这意味着市场在交易层面暂时迎来“顺风”局面，而趋势力量的恢复幅度相对更大。在机构投资者一致看好2023年行情的1月，反而需要关注趋势力量未来是否持续占据市场主导。风险提示：测算误差。 目录 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期开始回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体维持宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄4 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期开始回落4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体维持宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄 .......................................................................................................................................................................................................................5 2市场整体交易热度小幅回升，商贸零售、消费者服务、传媒、房地产等板块的交易热度处于相对高位；建材、家电、商贸零售、轻工、化工、石油石化等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、房地产、家电等板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、农林牧渔、计算机、食品饮料、家电、有色等板块调研热度居前，家电、银行、纺服、钢铁、计算机、煤炭等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续下调了全A的2023年净利润预测。结构上，医药、汽车、煤炭、石油石化等板块的2023年净利润预测有所上调，计算机、房地产、农林牧渔、化工、商贸零售等板块则有所下调9 4.1全A的2023年净利润预测上调组合占比上升；而2023年净利润预测下调组合占比下降；分析师继续下调了全A的 2023年净利润预测9 4.2行业上，医药、汽车、煤炭、石油石化等板块的2023年净利润预测有所上调，计算机、房地产、农林牧渔、化工、商贸零售等板块的2023年净利润预测则有所下调10 4.3中证500、创业板指、上证50、沪深300的2023年净利润预测均被下调11 4.4风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)的2023年净利润预测均被下调12 5北上配置盘持续回流，交易盘则先净流出后大幅回流13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入银行、食品饮料、电子、传媒、有色、汽车等板块，同时净卖出交运、农林牧渔、通信、石油石化、建筑等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、大盘/小盘价值板块，同时净卖出中盘价值板块，而在其他各类风格板块 （中盘/小盘成长）存在分歧14 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团15 5.4北上配置盘在传媒、有色、房地产、商贸零售、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度有所回升，整体处于2022年以来的中枢水平18 6.1两融主要净买入电新、电子、化工、有色、机械、银行、交运等板块，主要净卖出医药、电力及公用事业、食品饮料、消费者服务、家电、房地产等板块18 6.2银行、有色、钢铁、电子、军工、农林牧渔、化工、石油石化等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平18 6.3两融净买入中盘/小盘成长、大盘价值板块，净卖出大盘成长、中盘/小盘价值板块19 7主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体继续净申购基金，但幅度明显放缓21 7.1主动股基仓位小幅回落，主要加仓电子、农林牧渔、交运、消费者服务、银行、医药等板块，主要减仓电新、计算机、化工、机械、汽车、有色等板块21 7.2主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性下降22 7.3新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别下降/上升23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，但幅度明显放缓，主要买入与科技、金融地产、消费、建筑建材等板块相关的基金，卖出与医药、周期、电力、新能源等板块相关的基金23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期开始回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体维持宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期开始回落 上周(20230103-20230106)美元指数小幅回升。截至2023年1月3日，美元多头/空头规模分别上升/回落，净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度明显收敛。10Y美债名义/实际利率均开始回落，其背后隐含的是通胀预期回落。 上升/回落，净多头头寸规模继续回升 图1：上周(20230103-20230106)美元指数小幅回升图2：截至2023年1月3日，美元多头/空头规模分别 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230103-20230106)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度明显收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230103-20230106)10Y美债名义/实 际利率均开始回落，其背后隐含的是通胀预期回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 0.5 2023-01 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体维持宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄 对于海外而言，上周(2023010