开源证券晨会

2023年01月20日 市场快报 开源晨会0120 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -8% -16% -24% -32% 2022-012022-052022-09 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机2.777 电子1.816 医药生物1.729 非银金融1.530 国防军工1.524 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料-0.430 轻工制造-0.426 电力设备-0.389 公用事业-0.385 纺织服饰-0.350 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】洪峰已过，复苏开启——兼评四季度经济数据——宏观经济点评 -20230118 行业公司 【煤炭开采：潞安环能(601699.SH)】全年业绩大幅增长，关注喷吹煤弹性——公司年报预告点评报告-20230119 【医药：中国中药(00570.HK)】下半年经营端环比改善，看好2023年较快恢复增长——港股公司信息更新报告-20230119 【医药：太极集团(600129.SH)】2022Q4净利润预计翻倍增长，盈利能力持续改善——公司信息更新报告-20230119 【家电：三花智控(002050.SZ)】2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量——公司信息更新报告-20230119 【轻工：雅迪控股(01585.HK)】股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心——公司信息更新报告-20230119 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】洪峰已过，复苏开启——兼评四季度经济数据——宏观经济点评-20230118 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 Q4抵御疫情压力，全年GDP收官3.0%，工业生产回落，服务生产改善 (1)单季看，2022年Q4实际GDP同比增长2.9%、环比为0.0%；分产业看，第二产业跌幅最深；全年看，2022全年实际GDP同比增长3.0%、三年复合增速增长4.5%。(2)收入端：2022年人均可支配收入累计实际同比为2.9%，经济与居民收入增速差逐步扩大，城乡不平衡状况延续缓解；收入分项全面下滑，财产净收入、经营净收入、工资性收入下行0.9、0.4、0.2个百分点；储蓄方面，2022年Q4居民储蓄率为33.4%，2021至2023年居民“超额储蓄率”分别为4.4%、1.7%、3.7%。 (3)总体看，2022年Q4GDP同比降、环比持平，较好抵御住了“第一次冲击”的下行压力。2022年全年超预期因素频发，全年3.0%的经济答卷足见我国经济韧性与活力。高频指标表明疫情达峰以来，消费、人流、物流较快修复。2023年疫情变量弱化，政策托举经济复苏，需关注内生修复动能的高度和坡度。 (4)12月全国大面积居家“发烧”，劳动力供给不足制约工业生产，医疗诊治提振服务业生产活动。工业生产回落：全年工业增加值同比3.6%、12月1.3%，2023年出口压力趋增、对工业生产支持力度降低。服务业生产跌幅收窄：12月服务业生产指数回升1.1个百分点至-0.8%。 固定资产投资增速相对平稳 (1)地产：提示2023年应关注建安而非房地产开发投资。基本面看，地产投资趋于筑底、仅竣工显著改善。保交楼：2022年末停工面积收窄至9.0亿平方米、占施工面积的10%，测算落细落实保交楼或拉动2023年地产投资1.6-3.9个百分点；提示关注地产建安而非地产投资：地产投资中地产建安、土地购置费占比约为70%、30%，成交土地价款领先土地购置费2-3个季度，测算2023年土地购置费或下探至-30%、拖累地产投资9个百分点。GDP核算中并不包含土地购置费，直观解读地产投资增速可能会低估经济修复水平；供给和需求政策仍有望发力：12月下旬以来地产销售的改善主要受益于高能级城市（东莞）的放松限购，三四线城市春节返乡置业需求释放后、 后续拉动或较有限。鉴于防疫优化提升居民出行半径，需求政策或进一步松动等，预计2023年春节地产消费将迎“开门红”，节后需关注需求端政策的配合。 (2)制造业：增速小幅回落，2023年或呈结构性投资扩产。1-12月制造业投资累计同比增长9.1%、较前值回落了0.2个百分点，高端制造表现较好。三季度以来民企投资占比逐渐收复失地，制造业贷款需求指数连续两个季度回升，投资扩产渐行渐近。 (3)基建：托底经济增长，2023将维持韧性。2022年1-12月广义基建增速为11.52%，电热燃水、水利管理业、水利环境等保持高增速。春节提前，1月基建景气度较快下行。向后看，基建仍为2023年稳增长的重要抓手，地方专项债扩容、政策性金融工具发力、民间资本、一带一路等继续支撑基建韧性，但与2022年相比重要性或下降。 三因素助力社零超预期改善，就业完成全年预期目标 基数效应、汽车中西药品消费改善较快、疫情达峰闯关主要影响服务消费等因素共振下，社零超预期改善。首先是2021年低基数效应贡献；其次，汽车销售年末冲量、财政补贴、购置税减半政策到期刺激汽车消费；再次，“第一次冲击”阶段居民药品需求激增；最后，社零中实物消费占比九成，疫情达峰主要影响服务消费而非实物消费。三因素剔除后，疫情“第一次冲击”对社零的冲击为-4.6%。 大疫三年终有歇，2023从头越 疫情“第一次冲击”提前至2022年，2023年GDP达成5.0%的难度或不大。2022年Q3GDP环比回升幅度为3.9%，考虑到政策发力情况、8月9月高温限电限产影响，该回升幅度不算高。我们将2023年Q1与2022年Q3进行对标，悲观和中性情形下，2023年GDP为5.0%、5.4%。 风险提示：国内疫情反复超预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【煤炭开采：潞安环能(601699.SH)】全年业绩大幅增长，关注喷吹煤弹性——公司年报预告点评报告 -20230119 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 全年业绩大幅增长，关注喷吹煤弹性，维持“买入”评级 公司发布年度业绩报告，预计2022年公司实现归母净利润140亿元左右，同比增长108.7%左右，扣非后归母净利润141亿元左右，同比增长81.3%左右；其中Q4单季归母净利润47.3亿元，环比增长38.4%。2022年煤炭行业景气度延续，公司优质产能进一步释放，主要产品价格同比增长，同时公司优化成本管控措施，2022年业绩大幅增长。我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润140.3/149.3/151.7（前值111.0/117.0/118.3）亿元，同比增长109.1%/6.4%/ 1.6%；EPS为4.69/4.99/5.07元，对应当前股价PE为3.9/3.6/3.6倍。2023年经济预期向好，下游需求复苏带动煤炭基本面向好，喷吹煤不受限价，看好喷吹煤龙头弹性，当前公司PE仅3.9倍，维持“买入”评级。 喷吹煤量价齐升，公司业绩大幅增长 量价齐升：2022年公司优质产能进一步释放，公司原煤产量/商品煤销量分别为5703/5290万吨，同比 +4.9%/+5.1%，其中年Q4原煤产量/商品煤销量分别为1334/1426万吨，环比-6.5%/+12.2%。价格方面，2022年潞城喷吹煤均价1825元/吨，同比+26.4%，其中Q4均价1974元/吨，环比+20.9%，达到全年价格高位。2023年1月，潞城喷吹煤均价达2047元/吨，喷吹煤价格保持上涨势头。对比主焦煤价格看，2022年Q4京唐港主焦煤均价2593元/吨，环比-0.3%，由于喷吹煤可以部分替代焦炭，在炼焦煤价格高位下，可以降低钢厂生产成本，随着喷吹技术改善，喷吹煤需求逐渐扩大，价格在Q4达到全年高位。同时，公司动力煤约有60%为化工、建材煤，市场煤占比高，公司业绩持续释放。高新技术企业认证有望带来税收优惠：2023年1月5日，公司被再次认定为高新技术企业，公司所得税有望从25%降低到15%，2022前三季度公司所得税税率为25%，若全年汇缴核算按15%优惠税率，则前三季度退税达14.6亿元，利润空间进一步扩大。 未来产能仍有增量，下游需求改善有望带动业绩持续释放 喷吹煤方面：公司有两座技改矿井，上庄煤矿（90万吨/年）在2022年上半年进入联合试运转，2023年有望实现满产，忻峪矿（60万吨/年）预计将于2023年进入联合试运转。伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。下游需求方面：当前，地产“三支箭”逐渐落地，刘鹤副总理再次重申房地产是国民经济的支柱产业，房地产仍是扩大内需的重要抓手，地产需求预期改善有望传导至煤焦钢产业链，双焦价格高位下，喷吹煤部分替代焦炭，为钢厂带来成本优势，需求有望持续扩大，且国内喷吹煤产量有限，价格仍有上涨空间。公司作为国内喷吹煤龙头企业，业绩有望持续释放。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。 【医药：中国中药(00570.HK)】下半年经营端环比改善，看好2023年较快恢复增长——港股公司信息更新报告-20230119 蔡明子（分析师）证书编号：S0790520070001|古意涵（联系人）证书编号：S0790121020007 2022下半年经营环比改善，2023年组方限制有一定改善，维持“买入”评级 1月16日，公司发布盈利预警：2022年度公司净利润同比下降60%-70%，主要有两个原因：（1）收入端下滑，虽然配方颗粒业务在2022年呈现环比正增长趋势，但由于2021Q4基数高（终端存货储备充足），导致2022Q4收入预计同比下滑较大幅度；（2）非经营损益影响，公司预计在全年计提2.166亿无形资产摊销，且在下半年计提资产减值准备，导致利润端下滑幅度预计明显高于收入下滑幅度，但我们预计下半年剔除两个因素后的经营利润率环比上半年改善。考虑到2022年国家标准和省级标准公布及备案品种不足，终端组方受限，影响2022年销量，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.62(原为21.86)/11.63(原为26.20)/15.95(原为32.20)亿元，对应EPS分别为0.1/0.2/0.3元/股，当前股价对应PE分别为25.4/14.5/10.5倍，中国中药积极开展国标品种备案，有望优先受益行业扩容，维持“买入”评级。 国标有望短期内新增48个，公司配方颗粒业务受组方限制有一定改善 就目前时点而言，我们认为可以加大关注中药配方颗粒板块，2022全年由于国标和省标备案数量不足同时加上2021Q4高基数，相关企业业绩预计皆受到较大影响，展望2023年，短期来看，随着备案数量增加，2023年配方颗粒业务预计能实现较好恢复增长（尤其2023Q1预计实现高速增长）。中长期来看，配方颗粒业务发展核心驱动力为国标品种发布和落地进度，2023年1月6日，国家药监局发布药品标准颁布件待领取信息（包括48个国 标品种），我们预计国标发布品种在短期内可增加48个，待发布后，预计公司受组方限制情况有一定改善。国家药监局加大行业监管，龙头企业竞争力凸显 我们认为，随着标准数量增加、各地监管趋严，行业会回归规范竞争，此时，拥有上游原材料生产布局、充足产能、更多备案品种等优势的龙头企业竞争力凸显。 风险提示：备案推进影响销售进度风险；中药配方颗粒行业竞争加剧风险。 【医药：太极集团(600129.SH)】2022Q4净利润预计翻倍增长，盈利能力持续改善——公司信息更新报告 -20230119 蔡明子（分析师）证书编号：S0790520070001|古意涵（联系人）证书编号：S0790121020007 Q4净利润预计翻倍增长，盈利能力明显改善，维持“买入”评级 1月17日，公司发布2022年年度业绩预盈公告：2