低硫燃料油：汽油拉动明显，裂解估值回升

国投安信期货 SDICESSENOEHUTURL 安如泰山信守承诺 【国投安信能源评论】低硫燃料油：汽油拉动明显，裂解估值回升 国投安信能源评论 李云旭高级分析师 F3063210Z0014563 在2022年12月20日专题《【国投安信能源策略】高硫燃料油裂解价差多配逢高离场》中我们曾指出： 从需求驱动的角度来着，当提前交易国内需求启动时仍相对利好低硫燃料油裂解价差。从近期国内保税油品 类期货（SC、LU、FU）的市场表现来看月初以来与国际油价共振下探后回升，但上周涨势于外盘，受 人民币持续升值影响明显。本周以来，国际油价延续涨势叠加人民币阶段性走弱，油品期价加速上行，其中低硫燃料油裂解价差低位反弹，驱动绝对价格率先突破前高创年内高点。 图1：新加坡主要油品裂解价差图2：中国与新加坡汽油裂解价差走势对比 高硫燃料油低硫燃料油1/3 华东地区92#汽油现货裂解价差11/2 美猫 804006- 60 80 30 40国投安信期 20 70 20. 60 10 50 2040 40-1030 2020120202115202112202022112820211182021927202268 数据来源：Reuters数据来源：Reuters,wind,同花质ifind 从产业链的传导关系来看，调和低硫燃料油的VGO、低硫渣油等组分是炼厂催化裂化的主要原料，而汽、柴油则是催化裂化的主要产品，因此低硫燃料油裂解价差与汽柴油裂解价差具有较强的正相关性。2022年上半 年低硫燃料油裂解价差在汽柴油裂解价差带动下持续走高，下半年海外柴油一枝独秀，支撑炼厂高开工的同时 汽油等主产品裂解价差大幅下挫，在此过程中催化裂化利润以及低硫燃料油裂解价差受汽油裂解价差下行拖累，进入近年来的低位区间。中国国内炼厂低硫燃料油呈现政策主导的相对稳定的高产量，也给予了低硫燃料油裂解价差额外的压力。 本报告版权易于国投实修期货有限公司不可作为按资像搭，格我请注明出处 内外汽油裂解价差在大部分时期呈现出一定的联动性，近年来这种关系的失衡主要发生在2022年前三享 所增加。海外汽油裂解价差近期反弹全10美元/桶附近的常念化区域，除了四季度以来海外中间分油（案油 航煤）结构性矛居边际缓解进而减少轻质、重质馏分的副产压力以外，1月以来国内出行需求修复，汽油现货裂 同时低硫燃料油裂解价差得以反弹。 对于低硫燃料油裂解价差上行的持续性来说，我们认为仅是估值的修复但难以成为趋势。国内出行活动回 升带动的汽油的需求修复速度极快，但主要是修复2022年四季度的跌幅，却难以贡献较2021年的额外增量，后期增量牧为有限。年内决定海外成品油链涤音价差的核心仍然在于中间陷分油的结构性矛盾，从需求端来有者 应端看，去年四季度开始中东大型炼厂投产、中国成品油出口增加、美国炼能收缩缓解等因素对中间馏分油的紧张形成一定缓解且这些因素在2023年仍将持续甚至深化，如果俄罗斯油最终向南美等地的转向相对顺利， 柴油裂解价差年内可能表现为高位逐步回落的走势，在这一预期下低硫燃料油裂解价差难以趋势性走强 对于油品的绝对价格来说，我们在12月21日专题报告《【国投安信能源策略】原油：反套告一段落，关 出的着涨观点没有本质变化，SC、LU、FU期价仍相对着好。自前春节假期临近，期间可能受欧美对俄罗斯成品油出口限价及反制措施等因素影响，需注意风险控制。 本报告版权于国投安信期贷有限公例2不可作为投资依据，特我请注明出处 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业 务资格。 “客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货 客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一国素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯料是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本 报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司享先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 本报备版权易于国技实修期货有限公司不可作为投资偿据，格载请注明出处