燃料油投资策略周报：关注空低硫裂解价差策略

关注空低硫裂解价差策略 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡偏弱过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[3600，4200]。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2023年7月2日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.周内，新加坡、富查伊拉地区、ARA地区库存齐增，但库存整体压力不明显。 能2.目前OPEC+和俄罗斯维持现有减产生产计划，全球中重质原 源油比例下降，原料减少。 化3.供给端，俄罗斯成品油出口缩减暂不明显；短期欧洲炼厂检修，低硫燃料油供应偏紧，但全球低硫燃料油炼厂开始逐步投产， 工中期低硫燃料油的供应恐会增加。 组4.夏季用电高峰到来，整体高硫燃料油依然有支撑。柴油裂解价差走弱，天然气价格下跌，对同属清洁能源的低硫燃料油有抑制作用。船燃需求受到需求前景的悲观预期影响，支撑力度不足。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡偏弱过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[3600，4200]。 二、燃料油基本面评述 2.1上周行情回顾 上一周高低硫燃料油期货走势一致；FU主力合约在6月29日录得3086吨，周跌为0.4%；LU主力合约录得4050元/吨，周跌幅为0.1%。下跌幅度较小，主要受到油价的影响而日内波动。 2.2俄罗斯出口暂未受影响 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。 较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计， 2023年5月份国内炼厂保税用低硫船燃产量111.29万吨，产量环比涨7.49万吨，或7.22%。国际方面，短期欧洲炼厂检修，低硫燃料油供应偏紧，但阿曼新建炼厂开始出厂低硫燃料油，阿祖尔炼厂装置复产后，恐未来低硫燃料油产量继续增加。 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。因此短期全球供应端来看，未有明显的收缩之意。 2.3夏季用电高峰到来，高硫燃料油或更受青睐 需求端，当前整体的船燃需求疲软，当前柴油裂解价差持续走低，日韩发电旺季结束，低硫需求维持低位。随着3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，科威特新炼厂的投产以及在高低硫价差回落的背景下，运输船脱硫塔安装量增加也将继续支撑高硫燃料油的需求。 炼厂需求，稀释沥青通关时间增长影响逐步消退，但装置催化和裂解利润尚可，炼厂需求表现平稳。 船用需求，近期船用需求有好转迹象，但宏观不确定性依然较大，经济复苏压力仍在，需求能否持续好转有待进一步观察。 柴油裂解价差走弱，天然气价格下跌，在清洁能源的替代性方向，对低硫燃料油价格有抑制作用。 2.4库存暂无压力 库存方面，周内，新加坡地区库存、富查伊拉地区、ARA地区库存均录得上涨，但库存压力不明显。 2.5小结 高硫燃料油基本面较为稳定，低硫燃料油短期受到供应偏紧支撑，但中期随着装置投产，供应压力或增加。油价依然是近期燃料油价格的主导因素。 本周燃料油维持震荡观点，关注多空低硫燃料油裂解价差策略。 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 3,086.00 3,097.00 -11.00 -0.4% LU 元/吨 4,050.00 4,054.00 -4.00 -0.1% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 416.02 425.08 -9.06 -2.1% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 575.50 607.50 -32.00 -5.3% 舟山高硫燃料油 美元/吨 423.00 435.00 -12.00 -2.8% 舟山低硫燃料油 美元/吨 562.00 572.00 -10.00 -1.7% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 12.85 12.75 0.10 0.8% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 -12.25 -2.25 -10.00 -444.4% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 4.95 4.05 0.90 22.2% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -5.15 -7.47 2.32 31.1% 月差 FU首行-次行 元/吨 465.00 162.00 303.00 187.0% LU首行-次行 元/吨 135.00 -136.00 271.00 199.3% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 2.67 19.21 -16.54 -86.1% FU-新加坡 元/吨 -100.58 -97.88 -2.70 -2.8% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 57.00 59.00 -2.00 -3.4% LU-新加坡 元/吨 -1,184.45 -1,160.44 -24.00 -2.1% 汇率 美元兑人民币 美元/元 7.23 7.18 0.05 0.6% 库存 新加坡 千桶 20,394.00 18,535.00 1,859.00 10.0% ARA 千吨 1,426.00 1,284.00 142.00 11.1% 富查伊拉 万桶 1,008.50 981.30 27.20 2.8% 开工率 山东地炼 % 61.08 60.90 0.18 0.3% 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 5,0 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2020-10-15 2020-12-15 2021-02-15 2021-04-15 2021-06-15 2021-08-15 2021-10-15 2021-12-15 2022-02-15 2022-04-15 2022-06-15 2022-08-15 2022-10-15 2022-12-15 2023-02-15 2023-04-15 2023-06-15 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-04-152020-04-152021-04-152022-04-152023-04-15 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2019-04-10 2020-04-10 2021-04-10 2022-04-10 2023-04-10 Brent WTI 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 新加坡轻柴油价格 新加坡汽油价格 图5：Brent与WTI价格（美元/桶）图6：新加坡柴油与汽油价格（美元/桶） 图7：BDI指数图8：SCFI指数 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图9：国内炼厂开工情况（%）图10：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 0.00 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 图11：国内二次加工利润（元/吨）图12：中国低硫燃料油供给（万吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图13：新加坡低硫船用燃油需求（千吨） 400.003,000.00 350.00 300.00 250.00 2,500.00 2,000.00 200.001,500.00 150.00 100.00 50.00 1,000.00 500.00 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0.000.00 新加坡180CST船用燃油（左轴）新加坡380CST船用燃油（右轴） 图14：新加坡渣油库存（千桶）图15：ARA渣油库存（千吨） 450002000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 5000200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 系列1系列2系列3系列4系列5 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 系列1系列2系列3系列4系列5 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819