原油燃料油：原油盘整，低硫裂解回落，高硫裂解回升

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油周报 ————原油盘整，低硫裂解回落，高硫裂解回升 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 南华期货 南华期货 南华期货 2024年7月14日 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 南华期货 南华期货 南华期货 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •美联储态度依然偏鹰，年内能否降息存在不确定性。供给端，6月份OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少，全球整体供应有小幅增量；需求端，美国炼厂开工率上涨，中国炼厂开工率依然偏弱，汽柴油裂解再次回落，需求端不及预期；库存端，美国原油库存大降，中国库存小幅上涨,欧洲原油库存小幅下降。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，但短期价格回升较快，且需求端仍处于偏弱状态，短期油价有盘整迹象，建议观望。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 •宏观：美联储会议纪要显示，一些官员强调，让高利率继续抑制需求需要耐心，而另一些官员则指出，如果通胀保持高位或进一步上升，利率“可能需要上调”。“多名”官员表示，美联储需要随时准备应对意外的疲软，还有几名官员表示，需求进一步下降可能推高失业率，而不仅仅是减少职位空缺。鲍威尔表示，在通胀方面取得了相当大的进展，在通胀没有降到2%之前，没有特定通胀数字来确定降息，当下更关注的是如何在不造成经济严重下滑的情况下降低通胀。劳动力市场出现明显的疲软，尽管仍然强劲，需在保持强劲劳动力市场的同时完成控制通胀工作。目前政策具有限制性，不太可能降至危机前的极低利率水平。美国6月未季调CPI环比-0.3%至3%，6月份欧元区-0.1%为2.5%，6月中国-0.1%至0.2%；6月份美国新增就业人口20.6万人，失业率上涨0.1%至4.1%；2024年6月美国PMI指数-0.2%至48.5% ，欧元区制造业PMI-1.5%至45.8%，中国制造业PMI指数持平至49.5%；整体来看，美联储态度依然偏鹰，降息预期被一再推迟，不过美国劳动力市场出现明显的疲软，美联储接下的工作重点将是维持通胀和就业之间的平衡，6月份美国CPI数据下降，再次提振市场对降息的预期。 南华期货 南华期货 南华期货 •炼化利润：中国炼化利润低迷，主营和地方炼厂开工率低位盘整，进料需求低迷，新加坡市场加氢精制和简单加工利润下降，催化裂化和加氢裂化利润继续下降；美国开工率小幅回升，焦化、FCC、HCU、简单装置等炼化利润整体回落；欧洲简单加工和加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润小幅回落 原油市场逻辑总结 •供给端：6月份OPEC+整体产量-20万桶/天至3997万桶/天，其中OPEC减产成员国原油产量为2203.3万桶/天环比-13万桶 /天，伊拉克-7万桶/天至423万桶/天，但仍高于计划23万桶/天，沙特，阿联酋、科威特均减产到位。在非OPEC减产 成员国中，俄罗斯产量-17万桶/天至915万桶/天仍高于计划产量17万桶/天，哈萨克斯坦环比+2万桶/天至154万桶/天 南华期货 南华期货 南华期货 ，高于目标产量8万桶/天，阿塞拜疆和马来西亚有小幅增量。委内瑞拉产量+2万桶/天，利比亚+1万桶/天，伊朗暂时稳定。在其它产油国中，巴西+16万桶/天，加拿大产量也有25万桶/天的增量，其它地区变化不大。6月份巴西原油产量为348万桶/天与5月份相比增加16万桶/天，圭亚那原油产量为62万桶/天，环比-2万桶/天。6月份全球原油产量环比增长40万桶/天，其中OPEC+产量整体小幅下跌20万桶/天，增产端主要来自于加拿大、巴西、挪威等上游开工率的提升，后期供应弹性并不大，进入7月份重点关注伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯补偿性减产落实情况。 •需求端：从短期来看，国际汽油市场，6月份汽油整体供应变化不大，当前已经进入消费旺季，但需求端汽油消费提振并不明显，汽油裂解一直低迷。国际柴油市场，柴油现货端充裕的格局延续，出口端陆续回升，短期难以预期需求端提振，裂解整体低迷，估值偏低；国内汽油市场，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，税务排查，导致贸易商贸易需求减弱，市场以刚需为准。当前国内汽油库存偏低，基本面改善有限，汽油裂解回落至前期低位，不建议做多裂解，待原油企稳可布局多单。上周国内主营和地炼开工率延续低位，柴油整体供应低位回升，但终端需求疲软，自身基本面改善有限，估值在原油回升过程中被不断压缩，市场对金九银十仍有预期，因看好三季度原油，可择机布局柴油多单。 •库存端：EIA报告：美国至7月5日当周EIA原油库存-344.3万桶，EIA战略原油库存+47.7万桶，EIA原油产量+10万桶/天至1330万桶/天，炼油厂开工率+1.9%至95.4%，EIA汽油库存-200.6万桶，EIA取暖油库存+35.6万桶，精炼油库存+488.4万桶；本周中国原油库存+271万桶，印度-78.7万桶，日韩+131万桶，东南亚+13万桶；本周西北欧原油库存-102万桶 。估值端 •EFS价格判断：8月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.7美元，西北欧库存小幅下降，轻质和中质原油供应结构性 南华期货 南华期货 南华期货 失衡的问题缓和，EFS价格易涨不易跌 •SC原油价格判断：中国原油库存上升，炼厂开工率低迷，OSP价格下调，以及国内炼化利润维持低位，EFS走强，对SC 均有一定压制，短期SC上涨动力减缓，估值已经到位，可关注下SC反弹行情 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：6月份全球主要出口地区供应量整体稳定，进入7月份未见明显变化。库存端新加坡、舟山去库。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，短期低硫偏空运行 •驱动端：供给端：6月份，俄罗斯出口+4.5万吨，中东出口整体+5.5万吨，印尼-2.6万吨，阿尔及利亚+29.5万吨，巴西 南华期货 南华期货 南华期货 +2.3万吨，供应端相对宽松，进入7月份，整体仍未看出明显缩量迹象；需求端，低硫加注利润稳定，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。中国出口配额增加，进口需求减弱；库存端，新加坡库存-178.9万桶，ARA库存-10.3万吨；舟山-6万吨； •估值端：LU09升水新加坡09纸货1美元/吨，新加坡低硫近月裂解10美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：6月份高硫出口依然小幅缩减，发电需求和前期相比虽然放缓，但依然处于较为强势水平，进料需求方面美国6月份进口增加，7月份船期看中国、印度进口也有所增长，新加坡浮仓库存下降，高硫燃料油基本面好于前期，估值已到低位，在消费旺季推动下，高硫有短期驱动，可短期逢低多配。 •驱动端：供给端，6月份，俄罗斯出口-14万吨，南美+15万吨，中东-0.4万吨，墨西哥-25万吨，供应收紧；需求端， 在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在进料加工方面，6月份美国高硫进口+16万吨，中国-61万吨 ，印度-27万吨,6月份进料需求环比减弱，但在7月船期来看，印度和中国有大幅的环比改善；在发电需求方面，6月份，沙特进口-21万吨，阿联酋-7.6万吨，发电进口需求环比减弱，但远高于之前预期。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回落。 南华期货 南华期货 南华期货 •估值端：FU09升水新加坡09纸货2美元/吨，新加坡高硫380裂解为-5.34美元/桶 南华期货 南华期货 南华期货 策略推荐 •月差： 择机多FU09空FU11 •裂解或者高低硫： 多FU09空LU09 南华期货 南华期货 南华期货 •单边： 观望 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-07-12 2024-07-11 2024-07-05 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 85.03 85.4 86.54 -0.37 -1.51 WTI原油M+2 81.02 81.38 82.26 -0.36 -1.24 SC原油M+2 617 617.7 631.5 -0.7 -14.5 迪拜原油M+2 82.47 82.85 84.94 -0.38 -2.47 阿曼原油M+2 84.57 85.18 86.88 -0.61 -2.31 穆尔班原油M+2 84.75 85.18 86.6 -0.43 -1.85 EFS价差M+2 2.53 2.65 1.91 -0.12 0.62 布伦特月差（M+2-M+3） 0.93 0.98 0.82 -0.05 0.11 阿曼月差（M+2-M-3） 0.7 0.6301 0.3101 0.0699 0.3899 迪拜月差（M+1-M+2） 0.7301 0.7701 0.8101 -0.04 -0.08 SC月差（M+1-M+2） 0.7001 2.5 2.8 -1.7999 -2.0999 SC-迪拜（M+2） 2.4344 2.5307 1.1508 -0.0963 1.2836 SC-阿曼（M+2） 0.3345 0.4308 -0.1693 -0.0963 0.5038 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 南华期货 60 30 0 23/0423/0823/1224/04 7.5 5 2.5 南华期货 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 南华期货 0 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 南华期货 60 40 迪拜原油月差迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 南华期货 南华期货 360 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 –4240 23/04 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 南华期货 南华期货 6 0 –6 –阿曼（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 南华期货 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 南华期货 南华期货 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 南华期货 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 南华期货 0 –4 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 南华期货 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 南华期货 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/04–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 南华期货 0 巴拉中原油 来源:彭博,南华研究 价差2季性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 南华期货 南华期货 0 –1.5 –5 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 南华期货 南华期货 15/1217/1219/1221/12 桶/天 50