燃料油投资策略周报：低硫供应压力仍在 关注空低硫裂解价差策略

低硫供应压力仍在关注空低硫裂解价差策略 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[3300，3900]，LU主力运行区间在[4100，4600]。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2023年8月27日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.沙特、俄罗斯延长减产计划至九月，全球中重质原油比例进一步下降，原料减少。 能2.供给端，俄罗斯成品油出口已经有了缩减迹象，但沙特加大了 源俄罗斯燃料油的进口量，短期高硫供给收缩或不明显；中东低硫燃料油炼厂开始逐步投产，科威特燃料油发船量已经较7月增长，低 化硫燃料油的供应恐会增加。 工3.夏季用电高峰逐步迎来尾声，预期开始逐步转弱，但国内炼 组厂需求仍有支撑，整体高硫燃料油依然有支撑。澳洲罢工带来欧洲天然气价格大涨，对同属清洁能源的低硫燃料油有支撑作用，但持 续性存疑，关注事件进展。 4.高硫燃料油裂解价差高位，制约高硫价格进一步大幅上涨。预计短期宽幅震荡走势，成本支撑为主，高硫强于低硫。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[3300，3900]，LU主力运行区间在[4100，4600]。 二、燃料油基本面评述 2.1上周行情回顾 上一周高低硫燃料油期货震荡下行走势；FU2310在8月25日录得3552元/吨，周跌幅为 1.09%；LU2311合约在8月25日录得4324元/吨，周跌幅为1.26%。 现货方面，本周中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价8月25日报价4608元/吨，周上 涨26元/吨，涨幅0.57%；高硫燃料油3917元/吨，下跌86元/吨，跌幅2.15%。 2.2低硫燃料油供应增加 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。 较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计， 2023年6月份国内炼厂保税用低硫船燃产量115.45万吨，产量环比增加4.16万吨，约3.74%。 国际方面，科威特炼厂投产，低硫燃料油供应增加，据路透统计，截至8月20日，8月科威特 燃料油装船量达175.98万桶，七月全月为177.66万桶；恐未来低硫燃料油产量继续增加。沙特、俄罗斯延长减产至九月，高硫燃料油原料供给减少局势进一步加剧。 IEA显示俄罗斯原油和石油制品的出口量已经有减少迹象，且欧洲进一步扩大了对俄罗斯的制裁；但沙特加大了自俄罗斯进口的燃料油，供给收缩情况可能不容乐观。 2.3夏季用电高峰到来，高硫燃料油或更受青睐 需求端，当前整体的船燃需求疲软，当前柴油裂解价差持续走低，日韩发电旺季结束，低硫需求维持低位。随着3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，科威特新炼厂的投产以及在高低硫价差回落的背景下，运输船脱硫塔安装量增加也将继续支撑高硫燃料油的需求。 炼厂需求，装置催化和裂解利润尚可，炼厂需求近期有增长趋势。 船用需求，宏观不确定性依然较大，经济复苏压力仍在，需求能否持续好转有待进一步观 察。 澳州罢工带来欧洲天然气价格上涨，在清洁能源的替代性方向，对低硫燃料油价格有支撑 作用。 2.4小结 高硫燃料油基本面较为稳定，低硫燃料油短期受到LNG价格上涨支撑，但中期随着装置投产，供应压力或增加。油价依然是近期燃料油价格的主导因素。 本周燃料油维持震荡观点，关注空低硫燃料油裂解价差策略。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2020-12-03 2021-02-03 2021-04-03 2021-06-03 2021-08-03 2021-10-03 2021-12-03 2022-02-03 2022-04-03 2022-06-03 2022-08-03 2022-10-03 2022-12-03 2023-02-03 2023-04-03 2023-06-03 2023-08-03 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-06-062020-06-062021-06-062022-06-062023-06-06 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 图5：Brent与WTI价格（美元/桶）图6：新加坡柴油与汽油价格（美元/桶） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.00 2019-05-30 2020-05-30 2021-05-30 2022-05-30 2023-05-30 Brent WTI 新加坡轻柴油价格 新加坡汽油价格 图7：BDI指数图8：SCFI指数 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图9：国内炼厂开工情况（%）图10：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 100.00 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 0.00 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 图11：国内二次加工利润（元/吨）图12：中国低硫燃料油供给（万吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图13：新加坡低硫船用燃油需求（千吨） 400.003,000.00 350.00 300.00 250.00 2,500.00 2,000.00 200.001,500.00 150.00 100.00 50.00 1,000.00 500.00 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0.000.00 新加坡180CST船用燃油（左轴）新加坡380CST船用燃油（右轴） 图14：新加坡渣油库存（千桶）图15：ARA渣油库存（千吨） 450002000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 5000200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 系列1系列2系列3系列4系列5 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 系列1系列2系列3系列4系列5 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明6 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号