南华期货原油燃料油周报：原油高位震荡盘整，高硫裂解有望回升，低硫裂解上方空间有限

南华期货原油燃料油周报 ————原油高位震荡盘整，高硫裂解有望回升，低硫裂解上方 空间有限 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年7月7日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •加拿大和欧洲央行降息，但美联储态度依然偏鹰，年内能否降息存在不确定性。供给端，6月份OPEC+减产达成，为2025年底之前的原油产量做好统筹规划，整体略低于市场预期，未来7-9月份产量依然偏紧，从10月份开始将逐步恢复产量，在其它国家产量方面美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，短期供应紧张的格局依然延续，6月份OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少；需求端，美国炼厂开工率上涨，中国主营开工率有小幅恢复，汽柴油裂解开始有所恢复，需求端有好转迹象；库存端，美国原油库存大降，中国库存小幅上涨,欧洲原油库存小幅下降 。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，但短期价格回升较快，且需求端仍处于偏弱状态，短期油价有盘整迹象 ，建议观望。 驱动端： •宏观：美联储会议纪要显示，一些官员强调，让高利率继续抑制需求需要耐心，而另一些官员则指出，如果通胀保持高位或进一步上升，利率“可能需要上调”。“多名”官员表示，美联储需要随时准备应对意外的疲软，还有几名官员表示，需求进一步下降可能推高失业率，而不仅仅是减少职位空缺。欧洲央行公布的会议记录显示，该行决策者大多对通胀率将继续下降有信心，但鉴于一系列负面的意外情况，一些人对上月降息感到不安。“一些委员认为，自上次会议以来获得的数据并没有增强他们对通胀率将在2025年达到2%目标的信心，”会议记录称，“(这)表明降息并不完全符合依赖数据的原则，本次会议有维持利率不变的理由。”尽管如此，除奥地利央行总裁霍尔茨曼外，所有与会者最终 都同意降息。 •炼化利润：中国炼化利润低迷，主营和地方炼厂开工率低位盘整，进料需求低迷，新加坡市场加氢精制和简单加工利润下降，催化裂化和加氢裂化利润继续下降；美国开工率小幅回升，焦化、FCC、HCU、简单装置等炼化利润整体回升；欧洲简单加工和加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润小幅回升 原油市场逻辑总结 •供给端：6月份沙特原油产量-2万桶/天，伊拉克-3万桶/天，科威特-2万桶/天，阿联酋维持不变，6月份OPEC产量环比减少8万桶/天达到2698万桶/天，6月份沙特�口-90万桶/天，俄罗斯�口-20万桶/天，OPEC+�口减少186万桶/天。整体来看OPEC+减产在稳步推进，进入7月份，OPEC+进入第一个减产月，若完全执行同5月份的产量相比，7-9月份伊拉克产量减少26万桶/天，哈萨克斯坦减少15.2万桶/天，俄罗斯产量减少24.7万桶/天。整体来看，7-9月份协议大纲规定的减产国产量与5月份相比缩减了140万桶/天，从10月份开始逐步回升。整体利多短期油价，供应紧张的格局将在4季度逐渐缓和。 •需求端：从短期来看，汽油旺季需求尚未证实，美国汽油消费低于预期，汽油裂解低迷，柴油裂解低位盘整小幅修复 ，美国和欧洲炼厂开工率回升，亚洲开工率始终低迷，需求尚未被证实。 •库存端：EIA报告：06月28日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。商业原油库存-1215.7万桶，战略原油库存+39.8万桶，炼油厂开工率+1.3%至93.5%，汽油库存-221.4万桶，取暖油库存-57.2万桶，精炼油库存-153.5万桶；中国陆上原油库存+315万桶。西北欧库存-254万桶。 估值端 •EFS价格判断：8月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.7美元，西北欧库存小幅回落，轻质和中质原油供应结构性 失衡的问题再次出现，EFS价格小幅回升至2.4美元/桶附近，EFS已处于高位，不建议继续追涨 •SC原油价格判断：中中国原油库存上升，炼厂开工率低迷，OSP价格下调，以及国内炼化利润维持低位，对SC均有一定压制，短期SC上涨动力减缓，EFS有走强驱动减弱，估值已经到位，可关注下SC反弹行情 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：6月份全球主要出口地区供应量整体稳定。库存端新加坡小幅下降、舟山累库，ARA库存下降。上周汽油裂解低迷，但柴油裂解回升，缓解了低硫裂解上方估值压力，单低硫跟涨已经到位，汽柴油裂解上涨也阶段见顶，前期头寸建议平仓。 •驱动端：供给端：6月份，俄罗斯出口-2.4万吨，中东出口整体+5万吨，印尼-22万吨，阿尔及利亚+29.5万吨，巴西-15万吨，供应端有所减少；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。中国出口配额增加，进口需求减弱；库存端，新加坡库存-49.2万桶，ARA库存-10.3万吨；舟山+8万吨； •估值端：LU09升水新加坡09纸货2美元/吨，新加坡低硫近月裂解11.26美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：5月份当前以沙特为首的中东地区发电需求是提振高硫燃料油的主要因素，进入6月份，沙特和阿联酋高硫进口略微减少，但进口仍在，发电旺季需求减缓，同时进料加工需求也开始减弱，新加坡浮仓库存高位回升，高硫基本面美元继续恶化，前期空配可以离场 •驱动端：供给端，6月份，俄罗斯出口-19万吨，拉美-36万吨，中东-8万吨，墨西哥-13万吨，供应紧张延续；需求端 ，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在进料加工方面，6月份美国高硫进口+25万吨，中国-61万吨，印度-14万吨；在发电需求方面，6月份，沙特进口-19万吨，阿联酋+6万吨，发电进口需求环比减弱，整体需求对高硫的支撑仍在；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回升。 •估值端：FU09升水新加坡09纸货6美元/吨，新加坡高硫380裂解为-5.75美元/桶 策略推荐 •月差： 择机多FU09空FU11 •裂解或者高低硫： 前期多LU空FU止盈离场， •单边： 观望 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-07-05 2024-07-04 2024-06-28 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 86.54 87.43 86.41 -0.89 0.13 WTI原油M+2 82.26 83.15 80.64 -0.89 1.62 SC原油M+2 628.3 633.9 621.7 -5.6 6.6 迪拜原油M+2 84.94 85.36 83.96 -0.42 0.98 阿曼原油M+2 86.88 86.68 85.42 0.2 1.46 穆尔班原油M+2 86.6 87.44 85.9 -0.84 0.7 EFS价差M+2 1.91 2.2 2.44 -0.29 -0.53 布伦特月差（M+2-M+3） 0.83 0.86 0.78 -0.03 0.05 阿曼月差（M+2-M-3） 0.3101 0.3101 -0.0099 0 0.32 迪拜月差（M+1-M+2） 0.83 0.86 0.61 -0.03 0.22 SC月差（M+1-M+2） 3.7001 2.7001 1.4 1 2.3001 SC-迪拜（M+2） 1.2383 2.0398 0.5572 -0.8015 0.6811 SC-阿曼（M+2） -0.7017 0.0999 -0.7129 -0.8016 0.0112 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 23/0423/0823/1224/04 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 迪拜原油月差迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 23/04 23/08 23/12 24/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 –4240 23/04 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/04–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 巴拉中原油 来源:彭博,南华研究 价差2季性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 0 –1.5 –5 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 15/1217/1219/1221/12 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 0 伊拉克原油 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 12000 沙特原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 4000 阿原油 11000 10000 9000 8000 7000 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3250 3000 2750 2500 2250 2000 特原油 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 2700 2400 2100 1800 1500 1200 尼日利原油 桶/天 1500 1350 1200 1050 900 750 阿原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 228 216 204 192 180 168 加原油 来源:彭博,南华研究 内原油 桶/天 160 140 120 100 80 60 来源:彭博,南华研究 桶/天 375 350 325 300 275 250 原油 16/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 来源:彭博,南华研究 17/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 来源:彭博,南华研究 18/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:彭博,南华研究12 原油供给：OPEC非减产执行国产量 桶/天 2000 1600 1200 800 400 0 利比原油 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 4500 4000 3500 3000 2500 20