有色产品每日报告：宏观面预期乐观，有色回到震荡区间上沿

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-01-17 宏观面预期乐观，有色回到震荡区间上沿 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：宏观面预期乐观，有色回到震荡区间上沿 逻辑：宏观面上，美国12月CPI符合预期，美元指数维持偏弱势，人民币继续升值；国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，宏观面预期乐观支撑有色价格，但累库节奏加快或限制进一步上行高度；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格仍存探底可能。 155380 135 115 M-22 J-22S-22D-22 330 280 230 摘要： 铜观点：秘鲁矿端再现扰动，铜价维持偏强势。 铝观点：铝需求维持弱势运行，库存累积斜率偏高压制价格上行。锌观点：库存进一步累积，锌现货贴水扩大。 铅观点：春节将至供需双弱，现货散单成交低迷。 镍观点：产业链需求走弱加之供应压力预期缓解，镍价整体高位弱势震荡。不锈钢观点：市场待假氛围浓厚，不锈钢价节前或仍震荡。 锡观点：乐观预期带动锡价上涨。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：秘鲁矿端再现扰动，铜价维持偏强势 信息分析： （1）MMGLasBambas矿场工会领袖埃里克·拉莫斯·卢纳表示，该公司决定在1月13日停止该矿场的工作，以保护工人免受暴力侵害，因为道路被封锁，上个月左派总统佩德罗·卡斯蒂略（PedroCastillo）被赶下台的抗议活动仍在继续。 （2）据SMM调研，12月再生铜制杆开工率为46.17%，环比下降1.88个百分点，同比下降5.52个百分点。据SMM调研，预计1月再生铜杆的开工率为36.07%。环比下降10.01个百分点，同比上升1.96个百分点。 （3）SMM消息，据市场消息人士透露，日本主要冶炼厂将在2023年上半年进行维修。冶炼厂表示，大冶有色（DayeNonferrous）将在3月至6月升级60 万吨/年生产线。 铜（4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水50元-升水150元，均升水震荡 100元，环比扩大35元；1月16日SMM铜社库较上周五增加1.87万吨，至 15.42万吨，1月16日广东地区环比增加0.6万吨，至1.51万吨；1月16日上海电解铜现货和光亮铜价差2217元，环比减少201元。 逻辑：宏观面上，美国12月CPI符合预期，美元指数延续偏弱势，人民币继续升值；国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对国内经济复苏预期乐观。供需面来看，精铜需求持续走弱，1月精铜产量增速提升，供需进一步过剩压力在加大；但秘鲁抗议活动恶化使得该国铜矿生产扰动风险增加。中短期来看，宏观面乐观预期支撑铜价，但累库节奏加快将限制铜价进一步上行高度；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：铝需求维持弱势运行，库存累积斜率偏高压制价格上行 信息分析： （1）1月16日，SMM上海铝锭现货报价18430~18470元/吨，均价18450元/吨， -10元/吨，贴水30~升水10，贴水10。 （2）2023年1月16日，SMM统计国内电解铝社会库存69万吨，较上周四的库 存增加4.8万吨，较12月底库存增加19.7万吨，较去年同期库存下降3.3万吨。 （3）2023年1月16日，全国铝棒库存11.62万吨，继续维持累库走势，且较上 铝周四累库2.14万吨。震荡 逻辑：短期现货贴水有所修复，主因节前部分企业备库需求。但随着铝发货到货量增加，库存维持累积，国内需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计节前库存增加量较历史同期相比累库量偏多，整体看铝价上方仍有压力。供应端：预计1 月份日产量环比持平于12月份。消费端：预计1月份下游订单低于往年同期，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：逢高沽空。 风险因素：宏观风险，供给中断增加，需求快速好转。 锌观点：库存进一步累积，锌现货贴水扩大信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对02合约报贴水50元/吨，广东0#锌对02合约报 贴水60元/吨，天津0#锌对02合约报贴水90元/吨。 （2）截至本周一（1月16日），SMM七地锌锭库存总量为8.93万吨，较上周五（1月13日）增加1.02万吨，较上周一（1月9日）增加1.87万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨。 2022年1-12月精炼锌累计产量为597.8万吨，累计同比去年同期减少1.77%。 （4）据SMM消息，河南某冶炼厂新增精炼锌生产线，年设计产能15万吨，目前产量100吨/天，年后产量可达到300-400吨/天。 锌逻辑：美国12月CPI数据出炉，同比上升6.5%，环比为-0.1%，通胀数据逐渐震荡 回落，也预示着2月美联储议息会议或将只加息25bp，美元指数回落提振锌价。产业基本面来看，12月锌锭产量继续回升，但回升幅度不及预期，主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，受疫情以及春节放假影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降，下游需求整体较为疲弱。锌现货逐渐转为贴水状态，也显示锌现货供需正在转向宽松。综合来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭库存将逐渐累积，锌价重心也将下移，总体维持逢高沽空思路，短期受宏观预期影响锌价或有所反复。 操作建议：逢高沽空 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期铅观点：春节将至供需双弱，现货散单成交低迷信息分析： （1）1月9日，财政部、税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告，宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税。 （2）1月16日沪铅持仓量12.77万手，相较上一交易日减0.14万手，相较一周 前减1.41万手。 （3）1月16日铅升贴水均值为-65元/吨（+50元/吨）；1月13日LME铅升贴水（0-3）为20美元/吨（+6美元/吨）。 （4）1月16日再生铅利润理论值约为-5元/吨（+65元/吨），原生铅和再生铅价差约为300元/吨（+0元/吨）。 铅（5）SMM统计2023年1月16日全国主要市场铅锭社会库存为5.67万吨，较13震荡 日增0.69万吨，较9日增1.31万吨。 逻辑：临近春节，供给端和需求端开工率下滑明显，整体呈现供需双弱格局。从外盘来看，注销仓单占比有所回落，Cash-3M至高位大幅回落，外盘逼仓风险有所减弱但需注意库存处于低位极端挤仓风险仍在。从国内来看，财税2023年1号文发布明确减免小规模纳税人增值税，废铅酸蓄电池回收销售环节成本下降，临近春节，铅价回落至成本线以下部分炼厂顺势放假检修放假，开工率出现下滑，下游蓄电池企业多放假开工率下行，供需两端双弱，当前低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口，供需整体维持小幅偏松格局，预计铅价节前偏弱运行，短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击外盘可能的资金炒作。 操作建议：观望 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，资金面炒作 镍 不锈钢 镍观点：产业链需求走弱加之供应压力预期缓解，镍价整体高位弱势震荡信息分析： （1）最新LME镍库存5.33万吨，较前一日增加6吨，注销仓单0.84万吨，占比15.80%；沪镍库存1990吨，较前一日增加25吨。LME库存偏低位波动，近日整体未再表现明显底部去化，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量仍旧极少，预期后续库存或仍难现明显去化。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2302合约分别升水 10500-14000元/吨，升水6800-7500元/吨；现货升水分别下跌1750元/吨、持平；春节物流逐渐停滞，市场进入待假状态，成交多偏弱，尤其市场已几无金川现货报价。 逻辑：供应端，电镍进口亏损大幅收窄，上周部分俄镍得以清关，镍铁价格持震荡稳；需求端，1月不锈钢大幅减产、硫酸镍同样面临走弱，合金电镀备货结束 需求不佳。整体来看，电镍库存极低位背景下，海内外仍有资金博弈风险。当前产业链视角下电镍明显高估，1月需求逐步走弱，加之市场频频传出供应压力预期缓解的负面消息，镍价高位并未显现走强，然我们仍不能忽视宏观乐观情绪提振。且考虑到电镍供需实质并未转向，交割品库存低位未根本解决，国内社库仍是低位，短期价格下跌之路或难一帆风顺，后市仍需警惕风险，以短线操作为宜。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：市场待假氛围浓厚，不锈钢价节前或仍震荡信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量88311吨，较前一日持平，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上偏累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水平明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2302合约升水230元/ 吨-升水430元/吨；佛山地区现货对10点30分2302合约升水30元/吨-升水 530元/吨。当前市场参与方多已开始陆续放假，物流也多有受到影响逐渐停 滞，现货市场几近休市状态。需求虽面临滞后，但受益于钢厂1月同样大面积震荡减产，且原料端库存压力不大，矿端坚挺，铁厂短时仍无明显降价空间，不锈 钢成本支撑坚挺，现货市场持稳运行。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅检修减产；需求端，下游企业基本进入假期，实际需求面临延后。整体来看，一方面市场对于年后实际消费逐步恢复存乐观预期，且钢厂的大幅减产也多有提振价格，加之原料端镍、铬铁价格存在一定强势基础，成本表现颇为坚挺，下方支撑强势；另一方面当前不锈钢尚处于预期现实博弈状态下，现实基本面暂维持稍弱势，社会库存及仓单库存均连续大幅累积，产业链多进入待假状态，现货价格相对持稳运行，盘价上方仍有压制。短期价格或区间震荡为主，关注1月大幅减产下后 续库存累积情况。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。 操作建议：单边关注1.64-1.72W一线附近区间操作机会，以震荡思路对待，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期， 印尼税收政策超预期 锡观点：乐观预期带动锡价上涨。