有色产品每日报告：宏观面预期乐观，有色延续偏强震荡

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-02-02 宏观面预期乐观，有色延续偏强震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：宏观面预期乐观，有色延续偏强震荡 逻辑：宏观面上，美元指数延续弱势，投资者对国内经济复苏预期乐观，这对铜价有支撑。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，供应维持在偏高位，部分品种累库幅度偏快；同时，我们也看到秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应构成扰动。中短期来看，宏观面预期乐观支撑有色价格，但累库节奏加快或限制进一步上行高度。 145中信期货贵金属指数 380 中信期货有色金属指数 135330 125280 115 M-22 J-22S-22D-22 230 摘要： 铜观点：国内累库偏快，铜价转向震荡整理。 铝观点：云南铝厂减产担忧再起，铝市供给预期下滑。锌观点：需求延续偏弱，锌锭库存进一步累积。 铅观点：废铅料价格继续回落，沪铅维持弱势运行。 镍观点：镍市风波不断加之低库存支撑，绝对价格连涨下游成交趋弱。 不锈钢观点：超季节性高库存水平仍是隐忧，关注元宵节后实际需求释放。锡观点：供应扰动存在，沪锡表现较强。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：国内累库偏快，铜价转向震荡整理 信息分析： （1）嘉能可2022年铜产量为105.81万吨，较2021年的119.57万吨减少12%。嘉能可称，维持2023年铜产量指导不变。 （2）五矿资源日前发布公告，2022年LasBambas年度铜产量为25.48万吨，稍高于最新指导的25万吨，但较2021年减少12%。2023年LasBambas铜的指导产量介于26.5万至30.5万吨。 （3）中国1月财新制造业PMI为49.2（%），前值49，预测值49.5；欧元区1月制造业PMI终值48.8（%），前值48.8；欧元区1月CPI年率8.5（%），前值9.2，预测值9。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水70元-贴水10元，均贴水40震荡 铜 元，环比收窄15元；1月30日SMM铜社库较上周五增加2.79万吨，至26.39万 吨，2月1日广东地区环比增加0.21万吨，至5.4万吨；2月1日上海电解铜现 货和光亮铜价差2143元，环比增加235元。 逻辑：宏观面上，美元指数延续偏弱势，投资者对国内经济复苏预期乐观，IMF也上调了2023年全球经济增长预期，这对铜价有支撑。供需面来看，精铜需求缓慢回升，供应偏高位，国内铜累库节奏偏快；秘鲁暴力抗议活动使得该国铜矿生产扰动风险在持续。中短期来看，宏观面乐观预期及海外供应扰动风险支撑铜价，但国内累库节奏加快将限制铜价进一步上行高度，铜价转为高位震荡。 操作建议：短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：云南铝厂减产担忧再起，铝市供给预期下滑 信息分析： （1）2月01日，SMM上海铝锭现货报价18940~18980元/吨，均价18960元/吨， +230元/吨，贴水130~贴水90，贴水110。 （2）2023年1月30日，国内电解铝社会库存98.6万吨，较春节前库存增加 24.2万吨，较1月28日节后首日的库存量增加5.2万吨。环比12月底库存增加49.3万吨，增加量翻倍。其中春节假期期间（1.19-1.28）库存增量18.9万吨。同比去年1月底库存增加26万吨。 （3）2023年1月30日，国内铝棒库存19.22万吨，较春节前库存增加6.03万 铝吨，较1月28日节后首日的库存量增加2.5万吨。震荡 （4）爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。 逻辑：疫情管控放松叠加淡季效应，下游需求超季节性下滑，铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位，而节后需求复苏仍需时间兑现，预计本周库存维持累积，短期铝价有一定回调压力，但在下游需求乐观预期下，以及供给扰动增加的背景下，中期铝价存回升基础。供应端：预计1月份日产量环比低于12月份。消费 端：预计1月份下游订单低于往年同期。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价仍存向上空间。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：需求延续偏弱，锌锭库存进一步累积 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对03合约报贴水95元/吨，广东0#锌对03合约报 贴水85元/吨，天津0#锌对03合约报贴水165元/吨。 （2）截至本周一（1月30日），SMM七地锌锭库存总量为15.79万吨，较1月 20日增加5.49万吨，较1月16日增加6.86万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨。2022年1-12月精炼锌累计产量为597.8万吨，累计同比去年同期减少1.77%。逻辑：欧元区1月PMI数值好于市场预期，欧洲经济存在较强韧性，驱动美元 锌指数继续下滑。叠加国内经济回升预期较强，宏观情绪仍然较好，对锌价产生支撑。产业基本面来看，12月锌锭产量继续回升，但回升幅度不及预期，主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，受疫情以及春节放假影响，下游加工企业开工率持续走低，库存也在大幅度累积，当前库存已经回升到15万吨以上，前期低库存对锌价支撑的逻辑越来越弱。中长期来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭库存将继续累积，锌价重心也将下移，短期受宏观影响锌价或有所反复。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：废铅料价格继续回落，沪铅维持弱势运行信息分析： （1）受12月低沪伦比影响，铅锭及下游出口数据表现较好。SMM数据显示，2022年12月中国铅锭净出口1.64万吨，环比增330.4%，同比增167.3%。2022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个，环比增23.82%，同比增1.82%。 （2）1月9日，财政部、税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告，宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税。 （3）2月1日沪铅持仓量13.55万手，较31日增0.11万手，较18日增1.08万手。 （4）2月1日铅升贴水均值为-60元/吨（+45元/吨）；1月31日LME铅升贴水 （0-3）为-8美元/吨（+0美元/吨）。 铅 （5）2月1日再生铅利润理论值约为-26元/吨（-10元/吨），原生铅和再生铅 价差约为250元/吨（+0元/吨）。 （6）SMM统计2023年1月30日全国主要市场铅锭社会库存为5.89万吨，较20 日增0.24万吨，较16日增0.22万吨。 逻辑：铅的最大下游初端消费为铅酸蓄电池，而铅酸蓄电池受高保有量的电动车、机动车影响替换需求远大于新装需求，去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置，且机动车用起动电池寿命时限较长，没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定，沪铅没有消费复苏故事可以讲。从基本面来看：之前受疫情压制的铅酸蓄电池替换需求后置，但考虑到车辆报废等因素，废铅料理论发生量整体大于铅酸蓄电池替换需求量，供给端有逐步趋松预期，当前原生铅炼厂利润尚可，再生铅厂受废电池价格回落影响成本有所下降。需求端，铅酸蓄电池国内需求相对稳定，但当前低沪伦比利于铅锭和铅酸蓄电池 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 出口。整体而言，宏观面沪铅没有消费复苏故事可以讲，基本面供需有逐步趋松预期，废铅酸蓄电池现下行趋势背景下，沪铅沽空安全边际更高，但当前铅价有成本支撑，向下节奏慢且空间有限，需要紧密关注废电池价格运行及资金面情绪。操作建议：观望 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍观点：镍市风波不断加之低库存支撑，绝对价格连涨下游成交趋弱 信息分析： （1）最新LME镍库存4.91万吨，较前一日减少288吨，注销仓单0.63万吨，占比12.86%；沪镍库存1174吨，较前一日增加363吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2303合约分别升水 4200-7500元/吨，升水7000-7500元/吨；现货升水分别下跌2650元/吨、下 跌1000元/吨；日内绝对价格继续震荡上涨，市场成交偏弱，上游出货心态有所改善，资源出货意愿较强，现货升水多有所下行。 （3）国际货币基金组织（IMF）1月30日发布《世界经济展望报告》更新内容，大幅上调今年中国经济增长预期至5.2%，认为中国优化调整防疫政策等因素将改善中国和全球经济增长前景。报告将今年全球经济增长预期由去年10月的2.7%上调至2.9%。 （4）据彭博消息，菲律宾环境和自然资源部长AntoniaYuloLoyzaga表示： “如果没有加工矿石的设施，我们将只是一个供应商国，我们希望摆脱仅仅是震荡供应链的一部分。我们对业务开放。也会采取一系列行动，包括逐步考虑对出 口原材料镍征税，以促进对加工设施的投资”。 逻辑：供应端，电镍进口窗口开闭反复，资源或稍有清关补充，镍铁价格持稳；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产低位稍有恢复，合金电镀仍有一定需求。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，然供应端增产难救近火，现实库存依旧极低位去化，价格强势基础不改，波动弹性较大。近期，受益于海内外宏观情绪偏暖，新能源政策利好不断修正市场年前中性偏悲观预期，及菲律宾镍矿征税消息和部分镍企减产消息扰动，价格阶段性再现底部上行，但我们也看到，绝对价格高位运行，下游成交也面临持续趋弱。同时当前宏观还需关注美联储议息会议决议实际，操作上暂仍建议保持短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：超季节性高库存水平仍是隐忧，关注元宵节后实际需求释放信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量88875吨，较前一日减少1205吨，仓单库存 年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水 震荡 平明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2303合约升水155元/ 吨-升水455元/吨；佛山地区现货对10点30分2303合约贴水145元/吨-升水 255元/吨。日内市场成交继续保持偏弱水平，现货价格基本持稳。年前镍铁等 原料库存压力不大，目前确有反映其强势基础，原料价格近日小升进一步抬高成本线，故而现货价格短时坚挺。然由于社会库存持续出现明显超季节性累积，而现货下游加工厂商等多于元宵节后开工，短时实际需求释放有限，或致现实基本面继续维持偏弱势运行，价格快速