有色产品每日报告：宏观面预期偏乐观，有色震荡偏强

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-12-09 宏观面预期偏乐观，有色震荡偏强 报告要点 有色观点：宏观面预期偏乐观，有色震荡偏强 逻辑：宏观面上，11月美联储议息会议纪要和鲍威尔讲话均进一步证明美联储货币政策收紧力度趋缓，同时，国内疫情防疫政策逐步优化，美元指数走弱和人民币升值提振有色。而就供需面来看，国内有色消费有所走弱，但是部分品种产出回升不及预期，库存累积并不顺畅。中短期来看，有色整体表现出偏强势，主要是受宏观面乐观情绪驱动；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 430 中信期货有色金属指数 155 中信期货贵金属指数 330135 230 F-22M-22A-22N-22 115 摘要： 铜观点：11月产量增长不及预期，宏观面乐观情绪推高铜价。铝观点：低库存支撑铝价走强，然铝供需走弱预期强化。 锌观点：锌锭产量持续回升，静待库存拐点。铅观点：废电瓶供需矛盾突出，推升价格中枢。 镍观点：现货趋紧叠加宏观情绪乐观，资金入市炒作推动镍价非理性上涨。不锈钢观点：镍价大涨带动，不锈钢基本面助力有限。 锡观点：宏观情绪回暖，锡价反弹但空间有限。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：11月产量增长不及预期，宏观面乐观情绪推高铜价 信息分析： （1）据SMM调研数据显示，11月漆包线开工率为68.79%，同比下降5.18个百分点，环比上升3.78个百分点，比预期的66.72%高2.07个百分点。SMM认为12月漆包线行业开工率为69.97%，环比上升1.18%，但同比仍下降5.10%。 （2）据SMM调研数据显示，11月份精铜制杆企业开工率为69.72%，环比微降 0.05个百分点，同比下降3.18个百分点。预计12月铜杆企业开工率为 66.79%，环比下降2.93个百分点，同比下降5.11个百分点。 （3）11月SMM中国精铜产量89.96万吨，略微不及预期，并且SMM预计12月中国精铜产量将环比回落到88.8万吨，主要是个别冶炼厂搬迁及检修。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水20元-升水120元，均升水 铜70元，环比回落150元；12月5日SMM铜社库较上周五减少0.53万吨，至震荡 10.74万吨，12月8日广东地区环比减少0.06万吨，至1.26万吨；12月8日上海电解铜现货和光亮铜价差1124元，环比增加207元。 逻辑：宏观面上，11月美联储议息会议纪要和鲍威尔讲话均进一步证明美联储货币政策收紧力度放缓，同时，国内疫情防疫政策逐步优化，美元指数走弱和人民币升值提振铜价。矿端来看，智利和秘鲁10月产量增速明显提升，尤其智利转为正增长，11月中国铜精矿进口大幅增长进一步证实铜矿供应宽松；国内供需面趋松的进度比预期慢，虽然需求受疫情等因素影响进一步趋弱，但是国内精铜产量却增长不及预期。中短期来看，11月初炒作的乐观情绪推动铜价震荡回升；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。操作建议：区间操作，关注人民币汇率走势 风险因素：供应回升；需求走弱；美联储货币政策预期反复铝观点：低库存支撑铝价走强，然铝供需走弱预期强化 信息分析： （1）12月08日，SMM上海铝锭现货报价19390~19430元/吨，均价19410元/吨，-110元/吨，升水30-升水70，升水50。 （2）12月08日，SMM统计国内电解铝社会库存50.0万吨，较上周四库存量基本持稳，但较本周一库存下降0.7万吨，较11月底月度库存下降1.6万吨，较 去年同期库存下降45.2万吨。 （3）12月08日，SMM统计国内铝棒库存7.16万吨，较上周四库存量增加0.26 万吨，但较本周一库存下降0.43万吨，较11月底库存增加0.43万吨，较去年 铝同期库存下降1.39万吨。震荡 逻辑：铝锭较周一仍维持去库，分地区看，无锡地区因到货量持续偏紧少库存已经下降至10万吨之下。铝棒及铝合金加工企业利润持续亏损，生产意愿不足， 或将提前放假，这将导致12月份的铝水转化比例继续下降，铝锭产量将增加。昨日铝锭和铝棒库存均出现累积，铝棒加工费进一步走弱，预计后期库存累积持续，铝价上涨动能受限。供应端：预计12月份日产量环比小幅回升。消费端： 预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：逢高沽空。风险因素：宏观风险。 锌观点：锌锭产量持续回升，静待库存拐点信息分析：（1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水560元/吨，广东0#锌对01合约报升水350元/吨，天津0#锌对01合约报升水350元/吨。（2）截至本周一（12月5日），SMM七地锌锭库存总量为5.45万吨，较上周五（11月28日）增加0万吨，较上周一（12月2日）增加0.34万吨，国内库存环比录增。（3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。（4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑 锌 战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关 震荡 闭状态，虽然当前检修已经完成。逻辑：11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，这也使得锌锭库存也将开始累积。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，LME锌价闻讯后继续反弹。当前美元指数处于回落态势，叠加近期地产政策频出，并且疫情防控优化，国内宏观预期转好对锌价有一定提振。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大，价格或将宽幅震荡。中长期来看，随着供需逐渐走向宽松，等待库存拐点来临，锌价重心即将下移。操作建议：观望或逢高试空风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅 铅观点：废电瓶供需矛盾突出，推升价格中枢信息分析：（1）12月8日，SHFE铅期货持仓量为13.49万手，相较昨日减少0.1万手；较一周前减少0.01万手。（2）12月8日铅升贴水均值为-205元/吨（-5元/吨）；12月7日LME铅升贴水（0-3）为-15.75美元/吨（-1.75美元/吨）。（3）12月8日再生铅利润理论值约为-63元/吨（-25元/吨），原生铅和再生铅价差约为500元/吨（-50元/吨）。 （4）SMM数据显示12月5日铅锭五地社会库存为4.5万吨，较上周五减少0.14 万吨，较上周一减少0.53万吨。 （5）SMM数据显示，12月2日再生铅原料库存为12.3万吨，较11月25日增加 11.66万吨。 震荡偏弱 （6）SMM消息，新疆地区某铁锌矿山表示，尽管矿山生产仍可保持正常，但货物运输受到疫情影响并未进入市场交易，出现近2个月的库存积压。逻辑：沪铅已计入较多宏观因素，随美联储12月加息靴子落地铅价或出现回调。当前国内疫情对供给和需求两端同时形成压制，炼厂成品发运受阻，厂库累库幅度大于社库去库幅度，废电池供应偏紧价格上升，推升再生铅成本上移。铅现货深贴水，炼厂倾向于交仓，当前生产利润尚可，炼厂增复产意愿增强，随防疫政策逐步优化供给或逐步趋松，需求边际转弱，本月出口或表现亮眼，但仍不具备大幅紧缺条件，铅价向上空间有限，且长期来看，锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变。操作建议：暂时观望风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动 镍 不锈钢 镍观点：现货趋紧叠加宏观情绪乐观，资金入市炒作推动镍价非理性上涨信息分析： （1）最新LME镍库存5.25万吨，较昨日减少1110吨，注销仓单0.50万吨，占比9.59%；沪镍库存1172吨，较昨日减少30吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或难再现重现明显去化或持续缓步累积。但需注意当前仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水 7500-8000元/吨，升水5800-6000元/吨；现货升水分别持平、持平；日内绝对价格延续高位运行，再创数月以来新高，进口维持较大幅度亏损，海外资源渐紧，金川挺价意愿强烈，金川镍、俄镍升水高位暂稳，现货市场几无成交。 （3）11月全国电解镍产量1.49万吨，环比下降3.11%，同比下降1.91%。11 月全国镍生铁产量3.7万镍吨，环比上涨3.43%，同比上涨14.64%。11月全国 硫酸镍产量4.24万金属吨，环比增长3.83%，同比增长47.19%。震荡逻辑：供应端，电镍进口亏损，社库去化，升水高位，镍铁价格弱势；需求 端，不锈钢大幅减产、硫酸镍暂偏高位，合金电镀等需求跟随绝对价格波动，需求相对较弱。整体来看，近期镍价表现持续强势，我们认为低交割品库存背景下，宏观面边际转好后资金入市炒作是近期盘面推涨的主要因素，持仓大增，同时盘面虚实比也在同步抬升。而就供需来看，进口大幅亏损延续，资源进口困难，在相对刚性需求下，现货逐步趋紧，升水高位走强，带动近月价格明显强势，Back结构加深。但产业链原生镍需求有下移预期，同时高镍价对电解镍直接需求抑制也在延续。如此高价状态，硫酸镍生产陷入亏损，估值进入区间上沿，持续追涨风险较大，单边暂观望，结构上可重点关注跨期正套机会 （注意锁汇）。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：单边暂观望，结构上重点关注跨期正套机会（注意锁汇）。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：镍价大涨带动，不锈钢基本面助力有限信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量30111吨，较昨日增加124吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2301合约贴水65元/ 吨-升水135元/吨；佛山地区现货对10点30分2301合约贴水65元/吨-升水 震荡 135元/吨。成交表现较为清淡。目前来看，随着不锈钢生产利润有所恢复，减 产落地或不及预期，原料需求边际恢复，镍铁、铬铁价格有逐步转稳趋势，整体成本下方空间有限。当前需求向下出现一定传导，钢厂也有一定减产，但两相比较库存仍是小幅累积，供需博弈依旧激烈，短时期货盘价强势或带动现货价格表现坚挺。 （3）11月份全国不锈钢产量总计约287.53万吨，较10月份总产量环比增幅约6.67%，同比增加9.42%。其中分系别看，200系不锈钢11月份产量98.70 万吨，环比减少4.08%；300系不锈钢产量约144.78万吨，环比减少7.52%；400系产量约44.05万吨，环比增加3.55%。 逻辑：供应端，11月产量下移、利润改善下12月或难进一步减产；需求端，市场成交回归清淡，终端需求向好。整体来看，疫情管控优化预期逾强，地产政策利好不断，未来消费情绪边际改善，且美联储加息节