有色产品每日报告：宏观面预期乐观，有色延续偏强震荡

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-02-03 宏观面预期乐观，有色延续偏强震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：宏观面预期乐观，有色延续偏强震荡 逻辑：宏观面上，美元指数延续弱势，投资者对国内经济复苏预期乐观，这对铜价有支撑。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，供应维持在偏高位，部分品种累库幅度偏快；同时，我们也看到秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应构成扰动。中短期来看，宏观面预期乐观支撑有色价格，但累库节奏加快或限制进一步上行高度。 145中信期货贵金属指数 380 中信期货有色金属指数 135330 125280 115 M-22 J-22S-22D-22 230 摘要： 铜观点：国内累库偏快，铜价转向震荡整理。 铝观点：云南铝厂减产担忧再起，铝市供给预期下滑。锌观点：需求延续偏弱，锌锭库存进一步累积。 铅观点：沪铅维持弱势运行，关注再生铅原料端供应。镍观点：美联储加息落地，成交弱势驱动价格高位走跌。 不锈钢观点：乐观预期支撑盘价空涨过后，现实基本面压力促使价格短时回归。锡观点：供应扰动存在，沪锡有较强支撑。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：国内累库偏快，铜价转向震荡整理 信息分析： （1）商务部：2023年将聚焦汽车、家居重点消费领域推动出台一批新政策 （2）2022年12月全球共销售新能源汽车129万辆，环比上涨12%，同比增长52%，2022年1-12月全球累计共销售新能源汽车1047万辆，同比增长66%。 （3）北京时间周四凌晨，美联储如期将加息幅度放慢至25个基点，将联邦基金利率区间上调至4.50%-4.75%。与市场预期一致，鲍威尔在开场讲话中继续强调“加息事业仍未完成”，等到三周后会议纪要出炉时，会披露更多的细节。这两天FOMC委员们花了很多时间讨论有关暂停加息、经济状况的问题。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水70元-贴水20元，均贴水45震荡 铜元，环比扩大5元；1月30日SMM铜社库较上周五增加2.79万吨，至26.39万 吨，2月2日广东地区环比增加0.23万吨，至5.6万吨；2月2日上海电解铜现 货和光亮铜价差1927元，环比减少216元。 逻辑：宏观面上，美元指数延续偏弱势，投资者对国内经济复苏预期乐观，IMF也上调了2023年全球经济增长预期，这对铜价有支撑。供需面来看，精铜需求缓慢回升，供应偏高位，国内铜累库节奏偏快；秘鲁暴力抗议活动使得该国铜矿生产扰动风险在持续。中短期来看，宏观面乐观预期及海外供应扰动风险支撑铜价，但国内累库节奏加快将限制铜价进一步上行高度，铜价转为高位震荡。 操作建议：短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：云南铝厂减产担忧再起，铝市供给预期下滑 信息分析： （1）2月02日，SMM上海铝锭现货报价18990~19030元/吨，均价19010元/吨， +50元/吨，贴水120~贴水80，贴水100。 （2）2023年2月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存104.7万吨，较春节前 库存增加30.3万吨，较1月30本周一库存量增加6.1万吨。较去年2月份历史 同期库存增加18.1万吨。 （3）2023年2月2日，春节后第一周全国铝棒库存20.94万吨，继续维持累库 走势，较1月28日累库4.22万吨。 铝（4）爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预震荡 计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。 逻辑：铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位，而节后需求复苏仍需时间兑现，预计本周库存维持累积，短期云南减产预期较强，铝累库速度有所放缓，铝价维持震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价仍存向上空间。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌 锌观点：需求延续偏弱，锌锭库存进一步累积 信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对03合约报贴水85元/吨，广东0#锌对03合约报 贴水95元/吨，天津0#锌对03合约报贴水125元/吨。 （2）截至本周一（1月30日），SMM七地锌锭库存总量为15.79万吨，较1月 20日增加5.49万吨，较1月16日增加6.86万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨。2022年1-12月精炼锌累计产量为597.8万吨，累计同比去年同期减少1.77%。 （4）近期秘鲁抗议活动在持续加剧进行，部分道路运输已经受阻，其中Nexe资源公司已经停止在秘鲁的AtacochaSanGerardo露天矿生产，该矿年产量约为1万吨。 （5）美国联邦储备委员会1日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%之间。 逻辑：美联储议息会议落地，2月份仅加息25bp，会议整体表现较为鸽派，驱动美元指数继续下滑。叠加国内经济回升预期较强，宏观情绪仍然较好，对锌价产生支撑。产业基本面来看，12月锌锭产量继续回升，但回升幅度不及预期，主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，受疫情以及春节放假影响，下游加工企业开工率持续走低，库存也在大幅度累积，当前库存已经回升到15万吨以上，前期低库存对锌价支撑的逻辑越来越弱。中长期来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭库存将继续累积，锌价重心也将下移，短期受宏观影响锌价或有所反复。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：沪铅维持弱势运行，关注再生铅原料端供应信息分析： （1）受12月低沪伦比影响，铅锭及下游出口数据表现较好。SMM数据显示，2022年12月中国铅锭净出口1.64万吨，环比增330.4%，同比增167.3%。2022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个，环比增23.82%，同比增1.82%。 （2）1月9日，财政部、税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告，宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税。 （3）2月2日沪铅持仓量13.02万手（-0.53万手），较19日增0.3万手。 （4）2月2日铅升贴水均值为-140元/吨（+80元/吨）；2月1日LME铅升贴水 （0-3）为-11.5美元/吨（-3.5美元/吨）。 铅（5）2月2日再生铅利润理论值约为-16元/吨（+10元/吨），原生铅和再生铅价差约为275元/吨（+25元/吨）。 （6）Mysteel统计2023年2月2日全国主要市场铅锭社会库存为5.92万吨， 较30日减0.27万吨，较19日增0.49万吨。 逻辑：铅的最大下游初端消费为铅酸蓄电池，而铅酸蓄电池受高保有量的电动车、机动车影响替换需求远大于新装需求，去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置，且机动车用起动电池寿命时限较长，没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定，沪铅没有消费复苏故事可以讲。从基本面来看：之前受疫情压制的铅酸蓄电池替换需求后置，但考虑到车辆报废等因素，废铅料理论发生量整体大于铅酸蓄电池替换需求量，供给端有逐步趋松预期，当前原生铅炼厂利润尚可，再生铅厂受废电池价格回落影响成本有所下降。需求端，铅酸蓄电池国内需求相对稳定，但当前低沪伦比利于铅锭和铅酸蓄电池 震荡偏弱 镍 不锈钢 出口。整体而言，宏观面沪铅没有消费复苏故事可以讲，基本面供需有逐步趋松预期，废铅酸蓄电池现下行趋势背景下，沪铅沽空安全边际更高，但当前铅价有成本支撑，向下节奏慢且空间有限，需要紧密关注废电池价格运行及资金面情绪。操作建议：观望 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍观点：美联储加息落地，成交弱势驱动价格高位走跌 信息分析： （1）最新LME镍库存4.87万吨，较前一日减少414吨，注销仓单0.69万吨，占比14.24%；沪镍库存1216吨，较前一日增加42吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2303合约分别升水 5500-7500元/吨，升水6600-7000元/吨；现货升水分别上涨650元/吨、下跌 450元/吨；日内绝对价格有所走跌然仍处高位，市场成交偏弱，上游出货心态有所改善，资源出货意愿较强。 （3）2月2日，澳新银行（ANZ）预测，2023年全球镍市场将供应过剩5.5万吨。澳新银行表示，如果电动汽车销售增速令人失望，可能会在今年看到镍价承受下行压力。 逻辑：供应端，电镍进口窗口开闭反复，镍铁价格持稳；需求端，2月不锈震荡钢、硫酸镍生产低位稍有恢复，合金电镀仍有一定需求。整体来看，当前产业 链视角下电镍依旧高估，然供应端增产难救近火，现实库存依旧极低位去化，价格强势基础尚存，波动弹性较大。近期，受益于海内外宏观情绪偏暖，新能源政策利好不断修正市场年前中性偏悲观预期，及菲律宾镍矿征税消息和部分镍企减产消息扰动，价格阶段性再现底部上行，但我们也看到，绝对价格高位运行，下游成交也面临持续趋弱。日内美联储加息落地，基本面弱势下镍价有所走跌，短时利多利空因素均有所消化，低库存本质下暂仍建议保持短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：乐观预期支撑盘价空涨过后，现实基本面压力促使价格短时回归信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量93384吨，较前一日增加4509吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水平明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2303合约升水220元/震荡 吨-升水720元/吨；佛山地区现货对10点30分2303合约升水20元/吨-升水 320元/吨。日内市场成交继续保持偏弱水平，现货价格近期涨跌有限基本持稳。镍铬铁表现强势，成本线有所抬高，支撑现货价格。然由于社会库存持续出现明显超季节性累积，而现货下游加工厂商等多于元宵节后开工，短时实际需求释放有限，现实基本面继续维持偏弱势运行，价格上方同样面临承压。 （3）2月2日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，商务部市场运行和消费促进司司长徐兴锋在国新办发布会上表示，2023年将聚焦汽车、家居重点消费领域，推动出台一批新的政策。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅检修减产，2月或有一定恢复；需求端，下游企业节前实际需求面临延后，节后一到两周将陆续恢 复，关注下游开工补库节奏及体量。整体来看，节后乐观消费预期