12月经济数据点评：防疫政策优化，消费快速复苏

证券研究报告 动态点 评报告日期：2023年1月17日 分析师 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001李相龙0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001联系人（研究助理）： 仝垚炜0086-13680337457 Email:tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023联系人（研究助理）： 宏 观贺昕煜0086-13021212875 经Email:hexinyu@cgws.com 济从业证书编号：S1070122050027 研究 相关报告 《疫情影响加深，经济数据持续回落》 2022-12-15 《疫情影响，经济增速回落》2022-11-15 《经济仍在低速复苏》2022-10-24 《八月经济增速进一步回升》2022-09-16 《经济复苏放缓，政策仍需加码》2022-08-15 《内需修复加快，地产急需稳住》2022-07-16 《消费复苏待提速》2022-06-16 防疫政策优化，消费快速复苏 ——12月经济数据点评 结论 四季度GDP同比+2.9%，全年GDP同比+3.0%，为2023年经济有力回升提供较充足的空间，2023年GDP同比或有望超过5.5%。12月防疫政策逐步优化，社零消费同比降幅明显缩窄，结合统计局公布的数据，我们测算12月GDP同比已经出现小幅回升，主要就是居民消费项的拖累明显减弱。今年1月以来，居民地铁出行量和房地产成交等指标虽然已经迎来快速修复，但尚未恢复到 2019年水平，后续仍要警惕XBB等变种毒株对国内居民生产消费产生扰动。而房价仍在下行区间，房地产成交还未摆脱低位运行，2023年还有较大幅度降息的空间以刺激地产需求。 数据 12月份社会消费品零售总额同比为-1.8%，前值-5.9%，2022年全年同比-0.2%；工业增加值增速为+1.3%，前值+2.2%，全年同比+3.6%。 2022年全年固定资产投资完成额累计同比+5.1%，前11月为5.3%；其中制造业投资累计增速为9.1%，前11月为9.3%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为9.4%，前11月为8.9%。2022年全年商品房销售面积累计同比下降-24.3%，前11月为-23.3%；房地产开发投资累计增速为-10.0%，前10月为 -9.8%。 2022年四季度GDP同比+2.9%，前三季度GDP同比+3.0%，2022年全年GDP 同比+3% 要点 需求端看，12月份社会消费品零售总额同比为-1.8%，降幅明显收窄，好于我们在《20230103周报》的预期-4.4%。22年整体来看，消费在4-5月、11月受到明显冲击，12月7日“新十条”出台以后，便已初步迎来复苏，最终全年同比-0.2%。 2022年固定资产投资累计同比增长5.1%。其中制造业投资累计增速下降0.2个百分点至9.1%，基建（不含电力）投资累计增速继续上升0.5个百分点至9.4%，房地产投资同比扩大0.2个百分点至-10.0%，拖累整体固定资产投资。 往后看，政府债发行放缓、制造业利润持续收缩，我们认为2023年整体投资 增速可能无法持续22年的高速。 生产端看，2022年全年，出口拉动作用逐渐减弱，叠加二季度初、四季度末的两轮冲击，工业增加值同比增长3.6%。 另外，2022年年末全国人口比2021年末减少85万人，这是六十余年来我国人口首次负增长。同时我国65岁及以上人口比重升至14.9%，老龄化程度进一步加深。 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 目录 1.社零消费快速复苏，全年同比-0.2%5 1.1汽车销售同比小幅回暖，拉动消费增长5 1.2居民出行逐步恢复，汽车外消费低点或已现6 1.3十二月份商品房销售增速仍低7 2.基建、制造业挑大梁，2022固定资产投资增速超过5%8 2.1制造业投资增速小幅下降8 2.2基建投资高增维持整年9 2.3房地产投资降速继续扩大10 3.工业增加值同比增速放缓11 4.人口60余年首度负增长12 5.经济最差时刻或已过去13 6.风险提示14 图表目录 图1：2022年社会消费品零售季节图5 图2：消费增速斜率放缓5 图3：汽车销量单月值（乘联会口径，万辆）6 图4：汽车销售增长短期内可能乏力6 图5：餐饮消费降幅扩大，汽车外消费降幅收窄6 图6：1月地铁客运量同比已由负转正6 图7：12月商品房销售累计同比降幅扩大7 图8：12月CPI居住与房价同比延续负值7 图9：固定资产投资分大类8 图10：企业利润增速持续负增可能制约制造业投资9 图11：高技术制造业投资增速高于制造业整体增速9 图12：基建投资增速或已见顶10 图13：基建投资及其分项增速10 图14：12月房地产投资当月同比降幅收窄10 图15：房地产开发资金来源10 图16：22年7月后房屋竣工面积降幅不断收窄11 图17：房屋在建面积累计同比降幅仍在扩大11 图18：工业生产与出口交货值11 图19：汽车制造业增加值增速同比转负11 图20：中国人口2022年负增长12 图21：中美日65岁以上人口占比12 图22：测算GDP支出法各项拉动13 图23：GDP跟踪指数月度值和GDP当季同比（2023为年度报告预测值）14 表1：12月关键经济指标预测值（20230103周报）与实际值12 1.社零消费快速复苏，全年同比-0.2% 12月份社会消费品零售总额为40542亿元，环比+5.0%；同比为-1.8%，好于我们在 《20230103周报》的预期-4.4%。我们在前期报告已提示，12月汽车销售小幅回暖，商 品房成交降幅未明显扩大，但地铁客运量受短期冲击，同比大幅走弱，显示消费仍有一定下滑压力，同比可能延续负增。22年整体来看，消费在4-5月、11月受到明显冲击，12月7日“新十条”出台以后，便已初步迎来复苏，最终全年同比-0.2%。分细项来看： 图1：2022年社会消费品零售季节图图2：消费增速斜率放缓 000 43, 41,000 39,000 37,000 35,000 33,000 31,000 29,000 27,000 25,000 20182019202020212022 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 社会消费品零售总额:当月值 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2010-072013-012015-072018-012020-07 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 1.1汽车销售同比小幅回暖，拉动消费增长 我们在《11月经济数据点评》中提示,12月利好集中，防疫政策优化、春节提前、税收政策优惠到期等多方面因素集中，乘用车销售仍可能小幅回暖。实际上，乘联会数据显示12月乘用车市场零售达到216.9万辆，同比增长3.0%，与11月同比-9.1%形成巨大的反 差。2022全年乘用车零售达2053.1万辆，比2021年增加45.7万辆，其中购车税优惠政 策启动以来的6-12月同比增加145.2万辆，税收优惠政策提振效果比较明显。相应的，统计局12月份汽车类销售额为5105亿元，同比增速也重新回正，为4.6%（11月-4.2%）。2022年全年汽车类销售额实现同比+0.7%的增长，比社零整体增速高0.9个百分点，拉动消费增长。 往后看，2023年一季度内，参考领先指标社融增速来看，汽车销售增长可能继续乏力。不过汽车作为大宗消费可能成为2023年扩内需的一大抓手，后续可能有新一轮促进汽车 消费政策出台。1月份央行、银保监会、工信部等多部门释放信号：要“稳住汽车等大宗消费”，“鼓励住房、汽车、绿色家电等大宗商品消费"。 图3：汽车销量单月值（乘联会口径，万辆）图4：汽车销售增长短期内可能乏力 280 230 180 130 80 30 201820192020 2021 2022 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) 社会消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比 销量:汽车:当月同比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-042021-082021-122022-042022-082022- 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 1.2居民出行逐步恢复，汽车外消费低点或已现 12月份扣除汽车以外消费品零售额同比-2.6%，降幅比11月份（-6.1%）大幅收窄。主要可能是今年春节较早，年货储备较往年提前、各地派发消费券也有一定提振作用。12月粮油、食品类和饮料类销售额同比分别+10.5%和+5.5%，拉动社零上涨0.5个百分点；通 讯器材销售降幅也明显收窄，从11月-17.6%收至-4.5%。另外，疫情短期“达峰”，中西 药品类销售额也短期冲高，同比涨幅扩大31.5个百分点至39.8%，拉动社零上涨约0.8 个百分点。 12月多地疫情感染量陆续“达峰”，居民出行自我约束短期内加强。同花顺数据显示12 月份，9城地铁客运量日均为2593.86万人次，环比下降20.6%，同比降幅继续扩大14.3个百分点至-44.1%。相应的，聚集、接触性消费如餐饮收入进一步深度负增，为-14.1%，降幅扩大5.7个百分点，拖累整体社零下降约1.4个百分点。服装鞋帽针织品、化妆品消 费也在深度负增，同比分别-12.5%和-19.3%。2022年全年，除汽车以外社零完成393961 亿元，同比-0.4%。 图5：餐饮消费降幅扩大，汽车外消费降幅收窄图6：1月地铁客运量同比已由负转正 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) (12) (14) 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比（右轴） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 200 150 100 50 0 (50) 9城地铁客运量:月:平均值:同比 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比 40 30 20 10 0 (10) (20) 2021-082021-122022-042022-082020-042020-112021-062022-012022-08 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 1月份以来，“乙类乙管”落地，各地疫情高峰已过，叠加春节将至，市域内、跨省市 出行均明显修复，居民餐饮等场景类、聚集类消费或将迎来一定程度修复。截至15日， 九大城市日均地铁客运为3508.1万人次，已经超出去年同期水平、达到2019年同期的 72.6%；第三方出行数据“飞常准”数据显示，1月7日至13日春运首周，国内航线实际 执行客运航班量连续7天上涨，已达7万班次以上，日均客运航班量破万班次。国内客 运航班量同比2022年春运首周增长12%，较2021年增长57%，已恢复至疫情前同期80% 以上水平。 1.3十二月份商品房销售增速仍低 2022年商品房销售面积累计同比-24.3%，降幅进一步扩大1个百分点，低于我们在《2023年房地产市场展望》中预期的-21.5%。房地产下游商品销售累计同比负增，也说明商品房销售仍未回升。家电、建材、家具2022年零售额同比降幅分别为-3.9%、-6.2%和-7.5%。 今年1月初各城市差别化信贷政策常态化、各地“因城施策”放松限购、限贷持续推进，一定程度体现出刺激房地产需求的紧迫性。房地产需求端政策的目的包括在于稳定房价、改善