12月经济增长数据点评：防控政策优化正面效用逐步显现

宏观数据点评 防控政策优化正面效用逐步显现—— / 12月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年01月18日 【事项】 据国家统计局发布数据，四季度国内GDP同比增长2.9%，较三季度低 1.0个百分点；12月工业增加值同比增长1.3%，较11月降低0.9个百分点；1-12月全国固定资产投资累计同比增长5.1%，较1-11月降低0.2个百分点；12月社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅较11月份收窄4.1个百分点。 【评论】 疫情防控政策调整对经济的冲击和改善此消彼长，经济回归正轨在即。12月为国内疫情防控政策大幅调整后的首月，主要城市经历了第一波感染高峰，但感染高峰对经济的冲击主要集中于供给端，具体表现为工业增加值同比增速回落，但消费降幅收窄。参考2020年疫后我国复工复产情况，预计当前疫情对供给端的冲击持续时间较短，且国内经济修复的主要瓶颈仍在需求端，预计本轮大规模感染，以及后续可能出现的第二波、第三波感染高峰对经济修复节奏的影响较小。 经济修复进度快于预期，年内5%左右GDP增速可期。2022年四季度国内不变价GDP同比增长2.9%，远高于此前市场1.6%的一致预期，2022年全年GDP增速为3%。我们认为疫情防控当前中国最大的基本面，其余经济、社会问题都是次要矛盾，经济恢复常态的条件逐步形成，结合当前我国潜在增速约为5%-6%，以及2022年低基数效应，2023年国内GDP增速有望修复至5%左右。 预计消费是下一个经济“发动机”。一是疫后经济增长主要动能经历“房地产→出口→基建”轮换，消费始终处于底部，回升空间较大。二是国内疫情期间居民维持高储蓄率，势能有望逐步向消费释放。三是根据大国发展经验，消费占经济比重增加符合发展规律，且“双循环”新发展格局需要消费支撑，政策上对消费的扶持有望加强，如工信部1月14日印发《助力中小微企业稳增长调结构强能力若干措施》，要求落实扩大汽车、绿色智能家电消费以及绿色建材、新能源汽车下乡等促消费政策措施。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 海外经济体衰退风险外溢 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《出口增速中枢“下台阶”—— 12月外贸数据点评》 2023.01.13 《通胀压力暂未体现——12月物价数据点评》 2023.01.12 《社融下行偏短期，流动性宽松预期不变——12月货币数据点评》 2023.01.11 《政策底已至，经济底可期—— 11月经济增长数据点评》 2022.12.16 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1、疫情扰动趋弱，预计经济进入修复轨道3 2、工业增加值：制造业受较大冲击4 3、投资：制造业回落、基建托底、地产寻底格局未变5 3.1制造业投资下行趋势有望缓解5 3.2房地产仍处于探底阶段6 3.3基建投资继续加力，支撑作用提升6 4、消费：确定的修复，不确定的修复进度7 图表目录 图表1：主要城市地铁客运量恢复3 图表2：利润下行，制造业投资动力不足3 图表3：工业、消费和出口拖累经济增速4 图表4：制造业增加值连续多有大幅回落，汽车等制造业下行较快4 图表5：汽车产量增速回落5 图表6：固定资产投资三大类5 图表7：利润下行，制造业投资动力不足5 图表8：房地产相关指标存在低基数效应6 图表9：主要城市房价降多增少6 图表10：疫情扰动加剧，消费普遍回落7 2017 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2022-01 2022-02 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 2022-09 2022-09 2022-10 2022-11 2022-11 2022-12 2023-01 1、疫情扰动趋弱，预计经济进入修复轨道 疫情防控政策调整对经济的冲击和改善此消彼长，经济回归正轨在即。12月为国内疫情防控政策大幅调整后的首月，主要城市经历了第一波感染高峰，生产生活受到一定冲击，但随着12月中旬以后各地感染人数达峰，居民出行 基本恢复常态。一方面，北京、上海、广州、深圳最近一周（2023年1月8日 -14日）地铁客流量已恢复至2022年同期的81%、72%、72%、124%，与2019年同期相比，达到64%、70%、67%、102%，且仍处于快速修复阶段；另一方面，北京、上海、广州、深圳近7日（2023年1月10日-16日）拥堵延时指数达到2022年同期的101%、97%、93%、105%，与2019年同期相比，达到99%、94%、95%、93%。 1400 地铁客流量(万人次，7日移动平均) 北京上海广州深圳 1200 1000 800 600 400 200 0 2.4 北京 拥堵延时指数 上海广州 深圳 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 图表1：主要城市地铁客运量恢复图表2：主要城市交通情况恢复 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年1月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年1月 感染高峰对经济的冲击主要集中于供给端，恢复前景偏乐观。从主要经济动能看，12月工业增加值、社零、出口等指标的同比增速较往年同期有所下降，投资增速保持平稳。从边际变化来看，工业增速边际回落，而消费降幅边际收窄，表明12月第一波感染高峰主要影响生产能力，而居民的出行、消费意愿未受到明显抑制，且受益于消费场景打开、人口跨区域流动障碍减少等因素，需求端在感染高峰中不降反增。参考2020年疫后我国复工复产情况，预计当前疫情对供给端的冲击持续时间较短，且国内经济修复的主要瓶颈仍在需求端，预计本轮大规模感染，以及后续可能出现的第二波、第三波感染高峰对经济修复节奏的影响较小。 经济修复进度快于预期，年内5%左右GDP增速可期。2022年四季度国内不变价GDP同比增长2.9%，远高于此前市场1.6%的一致预期，2022年全年GDP增速为3%。我们认为疫情防控政策优化后，国内经济恢复常态的条件逐步形成，结合2022年低基数效应，2023年国内GDP增速有望修复至5%左右。 2017 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 橡胶和塑料制品 非金属制品 黑色金属加工 有色金属加工 化学原料及制品 通用设备制造业 专用设备制造业 通信计算机… 运输设备制造业 电气机械及… 汽车制造业 纺织业 医药制造业 食品制造业 饮料制造业 图表3：工业、消费和出口拖累经济增速 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 2、工业增加值：制造业受较大冲击 制造业大幅回落是工业增加值主要拖累。分三大门类看，12月当月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.9%、0.2%、7.0%，较11月份变化-1.0、-1.8、+8.5个百分点。制造业增加值在工业增加值中的占比在85%左右，其增速连续三个月大幅下行，对工业增加值的拖累较大。 分行业看，汽车制造业增加值下行较快。12月汽车制造业增加值同比下降5.9%，增速较11月大幅回落10.8个百分点。从相关产品产量上看，12月汽车产量同比减少16.1%，SUV、轿车等细分品类降幅在两位数，但新能源车仍保持较高增速。 分行业工业增加值:当月同比 15 11月 12月 10 5 0 -5 -10 下游消费品 中游装备设备 上游原材料 15 10 5 0 -5 电力热力燃气及水 制造业 20 采矿业 工业增加值：当月同比 图表4：制造业增加值连续多有大幅回落，汽车等制造业下行较快 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 2017 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 图表5：12月汽车产量增速回落 12月主要工业产品产量:同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 3、投资：制造业回落、基建托底、地产寻底格局未变 1-12月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长9.1%，增速较1-11 月份降低0.2个百分点；房地产投资同比降低10.0%，降幅较1-11月扩大0.2 个百分点；不含电力的基础设施投资同比增9.4%，增速较1-11月份提高0.5 个百分点。“制造业缓慢回落、基建托底、地产寻底”格局未变。 固定资产投资完成额：制造业：累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 工业企业利润总额:累计同比(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 固定资产投资完成额:累计同比制造业 基础设施 房地产开发投资完成额 20 15 10 5 0 -5 -10 图表6：固定资产投资三大类图表7：利润下行，制造业投资动力不足 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 3.1制造业投资下行趋势有望缓解 PPI底部已现，制造业投资下行压力有望缓解。当前PPI处于低位，工业企业利润亦连续多月负增长，制造业投资收益预期偏弱；此外，工业企业产成品存货增速高位回落，企业主动去库存需求较强，扩大生产动力不足，制造业投资后续大概率延续下行基调。考虑到本轮PPI高点在2021年10月份，后续 2017 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 PPI基数将逐步走低，其读数有望逐步回升，对制造业投资的拖累将减弱。 3.2房地产仍处于探底阶段 当前房地产同比数据存在明显的低基数效应，实际下行压力比数据显示的要大。2021年下半年以来，房地产投资增速进入下行通道，商品房销售、土地购置、房企信贷等相关数据也在同期回落，因此尽管12月房地产开发投资完成额等相关指标当月同比降幅有所收窄，但主要由低基数效应导致，房地产下行压力未明显