黑色套利策略周报期：高价铁矿再受关注，钢厂利润有望企稳

高价铁矿再受关注，钢厂利润有望企稳 ——黑色套利策略周报20230115期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前可逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：续持卷螺差缩小 钢材策略 卷螺价差 ☆☆ 从供给端来看，在2023年年初期间，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，近期疫情管控放松，地产融资持续刺激建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：做空利润逐步止盈 炼钢利润 中央经济工作会议定调2023年稳经济，同时强调“房住不炒”，强预期出现松动。但近期钢厂的原料补库驱动有所松动，2023年年初的检修预期较强，造成炉料价格弱于成材。盘面利润重心难有明显提升。政府重新关注大宗商品价格波动，炉料存在回调风险，做空利润逐步止盈。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：5-10价差跟踪 策略建议：观望 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒”政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，可在旺季来临前逢高介入反套。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢05-10合约 5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 400 元/吨热卷05-10合约 3501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 300 300 200 100 0 250 200 150 100 50 -100 11月12月1月2月3月4月 0 11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：续持卷螺差缩小 从供给端来看，在2023年年初期间，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，近期疫情管控放松，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险） 现货卷螺差 05合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：做空利润逐步止盈 中央经济工作会议定调2023年稳经济，同时强调“房住不炒”，强预期出现松动。但近期钢厂的原料补库驱动有所松动，2023年年初的检修预期较强，造成炉料价格弱于成材。盘面利润重心难有明显提升。政府重新关注大宗商品价格波动，炉料存在回调风险，做空利润逐步止盈。 风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/12 风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 螺纹05利润 热卷05利润 元/吨05合约盘面利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 元/吨钢材10合约盘面利润 螺纹10利润 热卷10利润 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 多头止盈与区间操作相结合：本期港口疏港量继续增加，但临近春节，钢厂补库进入尾声。成材现实需求延续弱势铁水产量维持低位；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。目前国内疫情影响减弱，黑色板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期，但发改委加强监管铁矿价格，预计后续有所承压。 1、供给方面：全球发运总量大幅下降，澳洲港口检修，巴西降雨仍有影响，但预计对发运影响有限；非主流发运增加，印度及加拿大发运增量；国产矿需求较弱，产量下降。2、需求方面：铁水产量小幅回升，钢厂盈利率低位；受疫情及利润 铁矿 影响，铁水产量难以大幅回升。临近春节，钢厂冬季补库逐步结束 策略 跨期套利 5-9价差观望：目前钢厂原料库存偏低；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。内矿供应减少，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。但目前发改委加强监管铁矿品种，后续价格走势不确定性较高，可关注政策风险解除后的正套机会，短期建议5-9价差转为观望。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 3、整体来看：本期港口疏港量继续增加，但临近春节，钢厂补库进入尾声。成材现实需求延续弱势，铁水产量维持低位；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。目前国内疫情影响减弱，黑色板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期，但发改委加强监管铁矿价格，预计后续有所承压。 跨期套利：5-9价差观望 5-9价差观望：目前钢厂原料库存偏低；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。内矿供应减少，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。但目前发改委加强监管铁矿品种，后续价格走势不确定性较高，可关注政策风险解除后的正套机会，短期建议5-9价差转为观望。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差 铁矿05合约基差 元/吨连铁5-9价差27（-） 1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 160 140 120 元/吨05合约最低交割品基差6（-14） 1905 2005 2105 2205 2305 400 300 200 100 100 80 600 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 -100 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作：产业层面，焦炭需求走弱，库存累积。宏观层面政策预期向好支撑板块估值。预计焦炭短期以震荡为主，关注春节后高炉生产强度。 需求端，钢厂焦炭补库强度下降，钢材需求季节性回落，部分钢厂控制焦炭到货；临近春节，焦炭贸易需求冷淡。供应端，伴随焦炭提降，焦煤成本逐步下移，焦化利润低位运行，短期焦企开工稳定。总体来看，产业层面，焦炭现实基本面趋弱，库存累积加速。宏观层面，地产政策利好释放，需求向好预期强化。预计焦炭节前延续震荡走势，后市关注钢厂利润情况及生产强度。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差延续震荡走势，周五日盘收于114元/吨 （+15）。由于限仓原因，09合约流动性较差，可操作性较弱。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作：焦煤现货供需双弱，市场表现整体平稳，产地竞拍价格涨跌互现。地产融资端政策逐步放松，需求向好预期强化。进口端，澳煤、蒙煤进口能力预计增强，持续扰动盘面情绪，短期延续震荡调整。 需求端，焦钢企业焦煤库存天数持续提升，补库步入尾声，需求强度下降。供应端，节前煤矿陆续放假，短期产量延续偏低水平；澳煤通关部分恢复，进口增量预期强化。总体来看，焦煤近期呈供需双弱格局，春节后国内供应及进口预计恢复较快，产业端向上驱动减弱。宏观层面，地产融资政策持续改善，支撑黑色板块估值，节前需求向好预期难以证伪，预计焦煤延续震荡运行。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差震荡运行，周五日盘收于97元/吨（+13）。由于限仓原因，09合约流动性较差，可操作性较弱。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡走扩，周五日盘收于1.50，估值中性。 煤焦冬储补库步入尾声，现实基本面短期向上驱动减弱。宏观预期向好，叠加春节后高炉复产预期较强，支撑原料估值。焦煤端，国内产量及进口增量预期较强，抑制盘面估值。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡走扩，周五日盘收于1.50，估值中性。 煤焦冬储补库步入尾声，现实基本面短期向上驱动减弱。宏观预期向好，叠加春节后高炉复产预期较强，支撑原料估值。焦煤端，国内产量及进口增量预期较强，抑制盘面估值。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 05焦炭盘面利润 05焦炭/焦煤盘面比值 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 ☆ 05合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，成本线之下可轻仓试多，安全边际较高。低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行需要玻璃收缩产能才能匹配。 跨期套利 ☆ 5-9期差逢高反套：5-9价差震荡下行，周五日盘收于-43元