黑色套利策略周报：钢厂利润恢复，板块延续强势

钢厂利润恢复，板块延续强势 ——黑色套利策略周报20221113期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5月差观望 钢材跨期 疫情防控相关措施有所放松，美联储加息预期有所缓和，远月需求预期好转。近月现实需求较为弱势，预计01-05合约基差反弹幅度有限，激进者可考虑逢高抛空。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂减产放缓，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：多卷空螺续持从供给端来看，卷板利润小幅回升，但短期卷板仍未出现大幅减产；从需求端来看，近期疫情放松的预期出现反复， 钢材策略 卷螺价差 ☆ 建材需求仍然存在一定韧性，制造业下游需求相对较好。虽然10月PMI回落至收缩区间，同时需求逐步进入旺季，存在需求逐步回升的潜力。不过短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升水现货，建议卷螺差逢低轻仓介入多卷空螺。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 地产政策持续放松，但各地疫情散发，需求预期较差，淡季后需求将逐步下滑。同时铁水产量高位回落，原料供需有宽松预期。钢材供需均有下降风险，钢材利润难有大幅回升可能，建议保持观望。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：1-5月差观望 策略建议：1-5月差观望 疫情防控相关措施有所放松，美联储加息预期有所缓和，远月需求预期好转。近月现实需求较为弱势，预计01-05合约基差反弹幅度有限，激进者可考虑逢高抛空。 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂减产放缓，终端需求恢复较慢（下行风险）。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 元/吨螺纹钢01-05合约 5001901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：多卷空螺续持 从供给端来看，卷板利润小幅回升，但短期卷板仍未出现大幅减产；从需求端来看，近期疫情放松的预期出现反复，建材需求仍然存在一定韧性，制造业下游需求相对较好。虽然10月PMI回落至收缩区间，同时需求逐步进入旺季，存在需求逐步回升的潜力。不过短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升水现货，建议卷螺差逢低轻仓介入多卷空螺。 现货卷螺差 01合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 元/吨上海卷螺差 2018 2019 2020 2021 2022 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨卷螺差01合约 2018 2019 2020 2021 2022 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 地产政策持续放松，但各地疫情散发，需求预期较差，淡季后需求将逐步下滑。同时铁水产量高位回落，原料供需有宽松预期。钢材供需均有下降风险，钢材利润难有大幅回升可能，建议保持观望。 风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 量持续增加，终端需求下降（下行风险）。-400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 螺纹01利润 热卷01利润 元/吨01合约盘面利润 800 700 600 元/吨05合约盘面利润 螺纹05利润 热卷05利润 800 700 600 500500 400400 300300 200200 100100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿 单边策略 区间操作：海外发运、到港环比减量，但疏港维持高位，港口小幅累库；铁水产量高位回落，但随着焦炭提降，钢厂亏损减少，山西部分高炉结束检修，钢厂已逐步复产以维持现金流。目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；叠加美联储加息预期缓和、国内疫情管控政策进一步放松，终端需求预期回升支撑盘面价格反弹。但真实需求的落地情况仍需关注，以及下周二的地产数据也是会影响价格波动的关键。 1、供给方面：全球发运总量下降，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运将缓慢增量；非主流方面发运增加，主要集中在印度及加拿大等国；国内发生矿山事故后，国产矿产量未见回升。2、需求方面：铁水产量大幅减少，但钢厂盈利率回升10%，部分高炉开始复产，铁水降幅有限；由于钢厂原料库存较低，钢厂或加速补库。 策略 跨期套利 1-5月差反套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；叠加美联储加息预期缓和、国内疫情管控政策进一步放松，终端需求预期回升。对明年上半预期仍在，潜在冬储支撑远月需求。1-5合约价差偏低，短期可介入铁矿1-5反套。风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产加快（下行风险） 3、整体来看：海外发运、到港环比减量，但疏港维持高位，港口小幅累库；铁水产量高位回落，但随着焦炭提降，钢厂亏损减少，山西部分高炉结束检修，钢厂已逐步复产以维持现金流。目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；叠加美联储加息预期缓和、国内疫情管控政策进一步放松，终端需求预期回升支撑盘面价格反弹。但真实需求的落地情况仍需关注，以及下周二的地产数据也是会影响价格波动的关键。 跨期套利：1-5月差反套 1-5月差反套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；叠加美联储加息预期缓和、国内疫情管控政策进一步放松，终端需求预期回升。对明年上半预期仍在，潜在冬储支撑远月需求。1-5合约价差偏低，短期可介入铁矿1-5反套。 风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）；终端需求改善不及预期，高炉限产加快（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差19（-13） 1401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 元/吨铁矿石01合约基差（最低交割品） 1901 2001 2101 2201 2301 200 120 100 80 150 100 6050 40 0 20 0 6月7月8月9月10月11月12月 -50 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01合约区间操作与轻仓试多相结合：伴随三轮提降落地，市场采购情绪有所好转，关注钢材真实需求表现。 需求端，上周铁水产量加速下滑，焦炭日耗继续走弱。近期钢厂利润修复，进一步减产预期弱化，叠加下游焦炭库存偏低，现货三轮降价落地后，补库需求或将逐步改善。供应端，受制于短期弱需求和低利润，焦企开工率进一步下滑。总体来看，焦炭现实基本面矛盾并不突出，近期受到高炉复产预期及海内外宏观情绪驱动，焦炭盘面价格反弹，现基本平水于现货。短期情绪扰动过后，需重点关注下游钢材现实需求能否承接当前产量，钢材价格仍然是制约焦炭上方空间的核心要素。此外，传统冬储节点将至，需密切关注下游冬储情绪及补库强度。 跨期套利 1-5期差观望：近月交易情绪修复，1-5价差震荡走扩，周五日盘收于196元/吨（+15）。 焦煤策略 01合约区间操作与轻仓试多相结合：现货价格逐步止跌企稳，下游低库存背景下，冬储需求对焦煤价格的支撑较强。短期盘面反弹较快，升水于最低仓单成本。 需求端，下游焦企开工率偏低，焦煤日耗持续走弱，然而下游低库存背景下，临近冬储，焦煤需求韧性仍在，近日现货市场采购情绪已有回暖迹象。供应端，煤炭保供政策背景下，煤矿生产平稳，供应扰动较弱，蒙煤进口补充亦较为可观。总体来看，焦煤总量矛盾并不突出，但库存结构性矛盾仍存，近期需重点关注下游冬储补库节奏及需求强度。 跨期套利 1-5期差区间操作：近月市场情绪修复，1-5价差震荡走扩，周五日盘收于444元/吨（+35）。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘 收于1.27，估值中性。 上周，黑色板块交易情绪有所修复，高炉减产预期缓和，带动原料整体震荡上行。焦化产能充裕，焦煤供应亦较为平稳，焦化利润持续低位，预计双焦比值低位震荡。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.27，估值中性。 黑色板块交易情绪有所修复，高炉减产预期缓和，带动原料整体震荡上行。焦化产能充裕，焦煤供应亦较为平稳，焦化利润持续低位， 预计双焦比值低位震荡。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1901 2001 2101 2201 2301 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 比值 1901 2001 2101 2201 2301 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，因此受消息刺激反弹后可以逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱，预计四季度难有太大起色。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行需要玻璃收缩产能才能匹配。 跨期套利 ☆ 1-5期差逢高反套：1-5价差震荡收窄，周五日盘收于-55元/吨（-30） 纯碱策略 单边策略 01合约区间操作：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受到玻璃弱势压制，且当前盘面价格临近现