黑色套利策略周报：钢厂复产加快，利润低位波动

钢厂复产加快，利润低位波动 ——黑色套利策略周报20230219期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 ☆ 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前可逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：观望 钢材策略 卷螺价差 从供给端来看，在2023年年初，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，假期后多地基建项目加紧开工，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求短期因海外需求波动出现回升；建议短期观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求或不及预期。钢厂处于复产周期，钢厂原料库存较低原料价格较为坚挺。但短期需求预期好转，钢厂复产偏慢，短期观望。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：5-10价差跟踪 策略建议：观望 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，可在旺季来临前逢高介入反套。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢05-10合约 5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 400 元/吨热卷05-10合约 3501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 300 300 200 100 0 250 200 150 100 50 -100 11月12月1月2月3月4月 0 11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：短期观望 从供给端来看，在2023年年初，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，假期后多地基建项目加紧开工，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求短期因海外需求波动出现回升；建议短期观望。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险） 现货卷螺差 05合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求或不及预期。钢厂处于复产周期，钢厂原料库存较低，原料价格较为坚挺。但短期需求预期好转，钢厂复产偏慢，短期观望。 风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 800 600 400 200 0 -200 风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。-400 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 元/吨05合约盘面利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01 元/吨钢材10合约盘面利润 螺纹05利润 热卷05利润 螺纹10利润 热卷10利润 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/102022/112022/122023/01 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 ☆ 区间操作：本期海外到港量大幅增加，疏港增速放缓，导致港口小幅累库。目前成材需求大幅好转，随着钢厂复产港口或出现阶段性去库。但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，地产政策继续宽松，终端需求预期好转，预计短期矿价高位震荡。 1、供给方面：全球发运总量大幅回落，其中澳矿减量较多，但仍处于同期正常水平；澳洲港口检修减少，巴西有降雨影响，预计后续发运逐步持稳。非主流发运继续增加，印度发运冲量；国产矿产量低位回升。 铁矿策略 2、需求方面：铁水产量继续回升，但钢厂盈利率有所下降；受利润影响，高炉复产缓慢。钢厂原料库存低位，维持按需补库。3、整体来看：本期海外到港量大幅增加，疏港增速放缓，导致港口小幅累库。目前成材需求大幅好转，随着钢厂复产，港口或出现阶段性去库。但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，地产政策继续宽松，终 跨期套利 ☆ 5-9价差反套：国内疫后经济加速恢复，地产政策继续放松终端需求季节性改善；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应减少，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。由于5-9价差已大幅走扩，随着现实需求改善，远月预期向好，09合约有上行空间，后续可关注5-9价差的反套机会。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 端需求预期好转，预计短期矿价高位震荡。 跨期套利：5-9价差反套 5-9价差反套：国内疫后经济加速恢复，地产政策继续放松，终端需求季节性改善；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应减少，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。由于5-9价差已大幅走扩，随着现实需求改善，远月预期向好，09合约有上行空间，后续可关注5-9价差的反套机会。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差 铁矿05合约基差 元/吨连铁5-9价差53（+13.5） 1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 160 140 120 100 80 60 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 元/吨05合约最低交割品基差60（-8） 1905 2005 2105 2205 2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作与回调买入相结合：伴随钢材需求回升，板块交易情绪回暖。高炉持续复产，低库存叠加日耗回升，焦炭短期需求向好，基本面支撑较强。 需求端，钢材终端需求季节性回升，高炉仍在复产周期，钢厂焦炭库存偏低，延续按需补库节奏。近日，伴随盘面反弹，贸易商参与积极性有所提高，询货增加。供应端，焦企开工稳定，原料端炼焦煤成本逐步下移，焦化利润环比小幅修复，但仍处于偏低水平。总体来看，下游焦炭低库存叠加日耗增加，焦炭短期需求支撑较强，供应则整体跟随需求，产业链库存转移顺畅。当前引导焦炭价格走势的核心仍在于钢材，需持续关注钢材终端需求恢复高度及钢厂利润情况。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差延续震荡走势，周五日盘收于128元/吨 （+17），由于限仓原因，09合约流动性较差，可操作性不强。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作与回调买入相结合：焦煤日耗持稳，低库存背景下后市仍有补库预期。两会前国内焦煤增产空间有限，短期焦煤供需矛盾不大，预计跟随钢材走势。 需求端，焦企开工持稳，低利润下，多控制原料到货，厂内焦煤库存天数持续下滑。供应端，原煤产量小幅回升，洗煤厂生产积极性较高；进口端，蒙煤通关量延续高位，下周蒙古新年或影响通关；海运煤价格继续上涨，进口已无性价比。总体来看，焦钢博弈持续，焦煤现货市场观望情绪浓厚，下游焦煤库存偏低，若高炉持续复产，焦煤补库需求或逐步释放，支撑短期基本面，需持续关注钢厂复产节奏及利润情况。中长期来看，焦煤供应增量空间较大，供需宽松趋势难改，估值仍有下移空间。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差震荡走扩，周五日盘收于135元/吨 （+36）。由于限仓原因，09合约流动性较差，可操作性不强。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.49，估值中性。 煤焦现实基本面暂无突出矛盾，市场观望情绪浓厚，焦企利润低位运行。钢材需求预期回暖，叠加高炉复产背景下，煤焦补库预期较强，支撑盘面估值。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.49，估值中性。 煤焦现实基本面暂无突出矛盾，市场观望情绪浓厚，焦企利润低位运行。钢材需求预期回暖，叠加高炉复产背景下，煤焦补库预期较强，支撑盘面估值。 风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 05焦炭盘面利润 05焦炭/焦煤盘面比值 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 05合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，成本线之下可轻仓试多，安全边际较高。低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行需要玻璃收缩产能才能匹配。 跨期套利 5-9期差逢高反套：5-9价差震荡下行，周五日盘收于-65元/吨（-9）。 纯碱策略 单边策略 ☆ 05合约区间操作：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受到远兴投产预期压制，平衡表而言0