黑色套利策略周报：炉料波动加剧，钢厂利润高位波动

炉料波动加剧，钢厂利润高位波动 ——黑色套利策略周报20230108期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前适当逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：续持卷螺差缩小 钢材策略 卷螺价差 ☆☆ 从供给端来看，在2023年年初期间，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，近期疫情管控放松，地产融资持续刺激建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 中央经济工作会议定调2023年稳经济，同时强调“房住不炒”，强预期出现松动。但近期钢厂的原料补库驱动有所松动，2023年年初的检修预期较强，造成炉料价格弱于成材。盘面利润重心难有明显提升。随着近期盘面利润大幅回升可适当关注做空盘面利润机会。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：05-10价差跟踪 策略建议：观望 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒”政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，可在旺季来临前适当逢高介入反套。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢05-10合约 5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 400 元/吨热卷05-10合约 3501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 300 300 200 100 0 250 200 150 100 50 -100 11月12月1月2月3月4月 0 11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：续持卷螺差缩小 从供给端来看，在2023年年初期间，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，近期疫情管控放松，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险） 现货卷螺差 05合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 中央经济工作会议定调2023年稳经济，同时强调“房住不炒”，强预期出现松动。但近期钢厂的原料补库驱动有所松动，2023年年初的检修预期较强，造成炉料价格弱于成材。盘面利润重心难有明显提升。随着近期盘面利润大幅回升，可适当关注做空盘面利润机会。 风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 螺纹05利润 热卷05利润 元/吨05合约盘面利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/0 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/1 元/吨钢材10合约盘面利润 螺纹10利润 热卷10利润 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/ 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 区间操作：本期铁矿港口继续去库，供需阶段性偏紧。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。钢厂原料库存继续回升，冬储补库进程加快。目前国内疫情影响减弱，黑色板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期，但发改委加强监管铁矿价格，预计后续有所承压。 1、供给方面：全球发运总量小幅回升，澳洲港口检修结束，巴西降雨仍有影响，但预计对发运影响有限；非主流发运增加，印度及加拿大发运增量；国产矿需求较弱，产量增速放缓。2、需求方面：铁水产量重新下降，钢厂盈利率低位；受疫情及利润 铁矿策略 影响，铁水产量难以回升。钢厂原料库存低位，节前补库进程再次加快。3、整体来看：本期铁矿港口继续去库，供需阶段性偏紧。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。钢厂原料库存继续回升，冬储补库进程加快。目前国内疫情影响减弱，黑色板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期， 跨期套利 5-9价差观望：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应增量缓慢，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。但目前发改委加强监管铁矿品种，后续价格走势不确定性较高，可关注政策风险解除后的正套机会，短期建议5-9价差转为观望。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 但发改委加强监管铁矿价格，预计后续有所承压。 跨期套利：5-9价差观望 5-9价差观望：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应增量缓慢，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。但目前发改委加强监管铁矿品种，后续价格走势不确定性较高，可关注政策风险解除后的正套机会，短期建议5-9价差转为观望。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差 铁矿05合约基差 元/吨连铁5-9价差27（+1.5） 1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 160 140 120 元/吨05合约最低交割品基差20（+21） 1905 2005 2105 2205 2305 400 300 200 100 100 80 600 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 -100 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作：原料端焦煤进口增量预期落地，成本底部显现；钢材下游供需矛盾较小，假期累库空间上限不高；“经济弱复苏”主导宏观预期，但目前难以兑现或证伪，预计短期震荡为主。 需求端，焦炭日耗走低，钢厂冬储补库进入后期，生产利润较差，对原料到货节奏多有控制。供应端，焦炭产量小幅上行，现货一轮提降，焦化利润再度受压，生产成本支撑较弱，后续焦化开工率难以大幅走高。总体来看，春节假期临近，焦炭现实供需面逐步转为宽松，下游钢厂焦炭日耗和冬储补库需求均有走弱趋势；产业链利润处于不均衡状态，市场对进一步提降预期较强；后市继续关注钢厂利润情况及原料成本，预计短期震荡运行。 跨期套利 5-9期差观望：远月预期较为一致，05-09价差震荡为主，周五日盘收于105元/吨（+12）。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作：澳煤进口管制放松预期兑现，市场对远月供给增量担忧得到缓解；下游焦炭供需偏宽松，但钢材基本面较好；宏观预期目前难以兑现或证伪，预计短期震荡为主。 需求端，焦化开工稳中有增，但铁水日耗小幅下滑；下游焦钢补库需求逐步释放，冬储进入后期，采购节奏取决于利润情况。供应端，疫情扰动消退，煤矿与洗煤厂有所复工；临近过年，煤矿以保安全生产为主，国内焦煤供应难以大幅走阔；蒙煤通关高位回落，口岸交投氛围较差。总体来看，焦煤现实基本面相对均衡，下游补库进入后期，焦炭存在进一步提降预期；澳煤进口管制放松预期兑现，市场担忧暂时落地；后市继续关注焦钢利润情况及进口相关动向，预计短期震荡运行。 跨期套利 5-9期差观望：远月预期暂无分歧，05-09价差持稳，周五日盘收于 82元/吨（+2）。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.43，估值中性。 黑色板块整体震荡偏强，下游库存偏低，钢厂按需采购，焦化厂冬储补库积极，短期支撑煤焦价格。焦化产能充裕，焦煤供应平稳，焦化利润难以大幅上升，预计双焦比值低位震荡。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.47，估值中性。 下游铁水产量小幅走弱，钢厂原料冬储需求进入后期；05合约预期反复，盘面波动较大。短期煤焦行情驱动相对一致，核心驱动在于钢 厂利润与钢材需求预期，预计焦化比值震荡运行。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦炭环保限产、进口政策放松（上行风险）。 05焦炭盘面利润 05焦炭/焦煤盘面比值 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 05合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，成本线之下可轻仓试多，安全边际较高。低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱，预计四季度难有太大起色。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大