黑色套利策略周报：钢厂逐步检修，钢厂利润低位波动

钢厂逐步检修，钢厂利润低位波动 ——黑色套利策略周报20230102期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前适当逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：续持卷螺差缩小 钢材策略 卷螺价差 ☆☆ 从供给端来看，在2023年年初期间，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，近期疫情管控放松，地产融资持续刺激建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 中央经济工作会议定调2023年稳经济，同时强调“房住不炒”，强预期出现松动。但近期钢厂的原料补库驱动有所松动，2023年年初的检修预期较强，造成炉料价格弱于成材。盘面利润重心难有明显提升。随着近期盘面利润大幅回升可适当关注做空盘面利润机会。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：05-10价差跟踪 策略建议：观望 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒”政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，可在旺季来临前适当逢高介入反套。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢05-10合约 5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 400 元/吨热卷05-10合约 3501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 300 300 200 100 0 250 200 150 100 50 -100 11月12月1月2月3月4月 0 11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：续持卷螺差缩小 从供给端来看，在2023年年初期间，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，近期疫情管控放松，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险） 现货卷螺差 05合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2018 2019 2020 2021 2022 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 400 300 200 100 0 -100 -800 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 中央经济工作会议定调2023年稳经济，同时强调“房住不炒”，强预期出现松动。但近期钢厂的原料补库驱动有所松动，2023年年初的检修预期较强，造成炉料价格弱于成材。盘面利润重心难有明显提升。随着近期盘面利润大幅回升，可适当关注做空盘面利润机会。 风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 螺纹05利润 热卷05利润 元/吨05合约盘面利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 元/吨钢材10合约盘面利润 螺纹10利润 热卷10利润 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 逢回调做多与区间操作相结合：本期铁矿港口有所去库，供需阶段性偏紧。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观保交楼政策频出，支撑铁矿需求预期。钢厂原料库存继续小幅回升，冬储补库进程放缓。目前国内疫情影响减弱，市场对2023年的宏观强预期继续，仍在博弈现实需求及宏观转向，预计短期矿价震荡走势。 1、供给方面：全球发运总量小幅下降，澳洲港口检修较少，巴西降雨影响扩大，但预计对发运影响有限；非主流发运增加，印度开始持稳；国产矿需求较弱，产量增速放缓。2、需求方面：铁水产量小幅回升，钢厂盈利率继续下降；虽有部分高炉开始复产，但受疫情及利润影响，铁水增量有限。钢厂原料库 铁矿 存延续小幅增加，整体节前补库进程放缓。 策略 跨期套利 ☆ 5-9逢低正套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应增量缓慢，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。BRBF可交割品紧张；随着钢厂加强补库，05仍有跟随现货走强的潜力，建议短期逢低介入5-9正套。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 3、整体来看：本期铁矿港口有所去库，供需阶段性偏紧。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观保交楼政策频出，支撑铁矿需求预期。钢厂原料库存继续小幅回升，冬储补库进程放缓。目前国内疫情影响减弱，市场对2023年的宏观强预期继续，仍在博弈现实需求及宏观转向，预计短期矿价震荡走势。 跨期套利：5-9逢低正套 5-9逢低正套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应增量缓慢，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。BRBF可交割品紧张；随着钢厂加强补库，05仍有跟随现货走强的潜力，建议短期逢低介入5-9正套。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差 铁矿05合约基差 元/吨连铁5-9价差 1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 160 140 120 元/吨05合约最低交割品基差 1905 2005 2105 2205 2305 400 300 200 100 100 80 600 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 -100 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作：产业层面，下游冬储补库与刚需采购并存，钢材需求逐步走弱，制约焦炭需求强度。宏观情绪反复，焦炭主力合约大幅回调，预计短期以震荡为主。 需求端，焦炭日耗持稳，钢厂原料库存中性偏低，冬储补库进程过半，部分刚需采购意愿仍存，后续补库强度或取决于钢材利润。供应端，焦化利润良好，焦炭产量延续回升态势，但受制于后续需求季节性回落，提产幅度有限。总体来看，焦炭供需面进一步得到均衡，下游补库节奏有放缓趋势，焦化厂库存或将筑底回升；政策节奏不明，下游地产需求预期有所反复，决定钢材价格高度，后市继续关注钢厂利润情况及冬储补库节奏，预计短期震荡运行。 跨期套利 1-5期差观望：01合约跟随现货，冬储补库背景下，价格支撑较强， 05合约宏观预期反复，01-05价差高位震荡，周五日盘收于274元/吨（-52）。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作：钢材需求走弱，下游观望情绪渐起，产地焦煤现货竞拍价格涨跌互现。地产需求改善预期与澳煤进口增量预期并行，盘面波动较大，焦煤主力合约震荡为主。 需求端，焦煤日耗持稳，钢厂存在提降预期，市场观望情绪浓厚；下游到货情况良好，冬储补库进入中后期，采购强度或将取决于生产利润。供应端，疫情扰动有所消退，临近过年，煤矿以保安全生产为主，国内焦煤供应难以大幅走阔；蒙煤通关高位上行，口岸交投氛围一般，短盘运费有降。总体来看，焦煤现实基本面相对健康，焦钢生产利润或将决定后续采购强度；地产需求改善预期与澳煤进口增量预期并行，预期较为胶着，后市继续关注钢厂利润情况及冬储补库节奏，预计短期震荡运行。 跨期套利 1-5期差观望：01合约期现回归，交割逻辑占据主导，价格支撑较强，05合约宏观预期反复，01-05价差大幅走扩，周五日盘收于636元/吨（+82）。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.43，估值中性。 黑色板块整体震荡偏强，下游库存偏低，钢厂按需采购，焦化厂冬储补库积极，短期支撑煤焦价格。焦化产能充裕，焦煤供应平稳，焦化利润难以大幅上升，预计双焦比值低位震荡。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.43，估值中性。 下游铁水产量持稳，钢厂原料冬储需求持续，支撑煤焦近月合约价格；05合约宏观预期反复，盘面波动较大。短期煤焦行情驱动相对一致，核心驱动在于钢厂利润与钢材需求预期，预计焦化比值震荡运行。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦炭环保限产、进口政策放松（上行风险）。 05焦炭盘面利润 05焦炭/焦煤盘面比值 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 05合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，成本线之下可轻仓试多，安全边际较高。低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求