权益策略周报（期权）：节前谨慎防御

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-01-14 节前谨慎防御 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 市场强势，但风险点仍在于情绪过热和A股成交额逐日缩量，期权端节前建议续持备兑增厚防御为主。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：节前谨慎防御 股指方面，节前市场主要由外资回流主导，但整体成交额逐日缩量、央行加大逆回购净投放量，预计节前仍然会受到缩量和流动性季节性紧张的影响。另外，下周将公布GDP等22Q4经济数据，且部分企业强制披露业绩，市场或重新关注弱现实，短期不排除震荡。由于中期延续经济EPS改善态势，遇回调将是布局良机。预计政策发力增长方向仍为投资，支持行业为新能源、新材料、新制造等研发投入高、科技含量高的行业，因此布局上可关注两会政策出台、强预期的小盘成长，看好IM的成长性。 期权方面，上周权益市场周初整理，周五强势进攻。期权方面，各项市场整体情绪持续回暖，但持续上扬的50、300期权持仓量PCR指标也面临着情绪过热后信号反转的风险；另一方面，周五在券商、消费板块领涨下，大盘股上涨空间已经充分释放。下周行情保持持续性的前提在于中小盘的补涨和行业轮动，但观测中证1000股指期权持仓量PCR指标发现，周五指标逆势拐头向下，目前处于近半年40%低分位水平，中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR处于低位，情绪仍受压制。基本面方面，全球市场复苏修复逻辑共振，美联储加息预期放缓，人民币升值等因素催化外资持续流入。下周周初建议仍可跟随趋势，但在春节前A股成交额难以冲量背景下，周后期期权策略建议续持备兑增厚防御为主。 日度隐含波动率震荡走弱，在市场方向一致性较强时，多空分歧度预期偏低。除方向外，也需要关注期权隐波结构。各期权偏度指标普涨，和市场行情整体走强的方向是一致的。但目前沪深300股指期权偏度上升至106高位，也需防范情绪过热风险。波动率期限结构整体偏平，远月合约隐波位置相对较低，虽然隐波期限结构短期有效，但这一现象可侧面印证市场对长期走势相对乐观。 风险因子：1）市场成交额持续萎缩 策略回顾：周度策略与日度策略均表现稳定 上周权益市场延续强劲走势，沪指周度上涨1.19%；周度备兑策略表现稳定，平均收益率为1.34%。上周日度策略周初进攻，随后策略转向备兑防御为主，平均收益率为0.45%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：节前谨慎防御 上周策略跟踪：周度策略防御增厚为主 我们在上周的策略报告中推荐周度备兑策略防御增厚。上周权益市场延续强劲走势，周初走出六连阳，周中震荡整理，周五再次上攻。沪指周度上涨1.19%，逼近3200点；上周周度备兑策略表现稳定，平均收益率为1.34%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略周初进攻，随后策略转向备兑防御为主，平均收益率为0.45%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 01月09日 底部确认，关注复苏持续性 01月10日 关注行情持续性 01月11日 期权策略备兑增厚为主 01月12日 续持备兑策略防御为主 01月13日 续持备兑策略防御为主 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 1/91/101/111/121/13 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 1/91/101/111/121/13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 1.15 1.1 1.05 1 0.95 深市300ETF期权中金所300指数期权 1/91/101/111/121/13 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1/91/101/111/121/13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：节后逢低布局小盘成长 节前市场主要由外资回流主导，但整体成交额逐日缩量、央行加大逆回购净投放量，预计节前仍然会受到缩量和流动性季节性紧张的影响。另外，下周将公布GDP等22Q4经济数据，且部分企业强制披露业绩，市场或重新关注弱现实，短期不排除震荡。由于中期延续经济EPS改善态势，遇回调将是布局良机。近期各地两会召开中，目前指引的2023年GDP增速目标基本持平，社零增速目标下调，固定资产投资增速目标上调，CPI同比目标持平。预计政策发力增长方向仍为投资，支持行业为新能源、新材料、新制造等研发投入高、科技含量高的行业，因此布局上可关注两会政策出台、强预期的小盘成长，看好IM的成长性。 期权观点：节前谨慎防御 上周权益市场周初整理，周五强势进攻。期权方面，各项市场整体情绪持续回暖，但持续上扬的50、300期权持仓量PCR指标也面临着情绪过热后信号反转的风险；另一方面，周五在券商、消费板块领涨下，大盘股上涨空间已经充分释放。下周行情保持持续性的前提在于中小盘的补涨和行业轮动，但观测中证1000股指期权持仓量PCR指标发现，周五指标逆势拐头向下，目前处于近半年40%低分位水平，中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR处于低位，情绪仍受压制。基本面方面，全球市场复苏修复逻辑共振，美联储加息预期放缓，人民币升值等因素催化外资持续流入。下周周初建议仍可跟随趋势，但在春节前A股成交额难以冲量背景下，周后期期权策略建议续持备兑增厚防御为主。 日度隐含波动率震荡走弱，在市场方向一致性较强时，多空分歧度预期偏低。除方向外，也需要关注期权隐波结构。各期权偏度指标普涨，和市场行情整体走强的方向是一致的。但目前沪深300股指期权偏度上升至106高位，也需防范情绪过热风险。波动率期限结构整体偏平，远月合约隐波位置相对较低，虽然隐波期限结构短期有效，但这一现象可侧面印证市场对长期走势相对乐观。 风险因子：1）市场成交额持续萎缩 二、主要策略跟踪：牛市价差策略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场延续上周强劲走势；期权波动率持续走弱。策略表现上看：牛市价差策略和做空波动率策略整体偏强；熊市价差和做多波动率策略走弱明显。备兑策略跟随标的行情，策略表现稳定。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 01-0901-1001-1101-1201-1301-0901-1001-1101-1201-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 01-0901-1001-1101-1201-13 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 01-0901-1001-1101-1201-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 01-0901-1001-1101-1201-13 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 01-0901-1001-1101-1201-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 01-0901-1001-1101-1201-13 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 01-0901-1001-1101-1201-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 01-0901-1001-1101-1201-13 1.015 1.01 1