权益及期权策略周报（金融期权）：周初防御为主，此后关注期权跨品种套利

周初防御为主，此后关注期权跨品种套利 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 期权端首先推荐周初防御为主，此后可适当布局我们在半年报中推荐的期权跨品种交易策略，卖出 MO 看跌+买入 IO 看跌把握风格套利机会。 摘要： 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 策略推荐:周初防御为主，此后关注期权跨品种套利 研究员：姜沁021-60812986从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407 股指方面，本周股市受头部房企信用风险冲击，避险情绪抬升。建议权益端仍需等待对冲情绪回落。对比恒大分析，碧桂园事件的影响更广，但具有救助的必要性和可行性。其涉及“保交楼”和美元债“交叉违约”，覆盖低线城市大量楼盘，但公司积极售卖资产自救，且银行授信额度可覆盖年内债务本息，只需要信贷落实到位。同时，货币政策或通过逆回购和 MLF 增量来应对短时流动性冲击，但难有降准操作，因基本面未有更弱的信号。回归权益市场，最宜耐心等待对冲情绪退潮，右侧再博弈地产救助政策。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853 期权方面，持仓量 PCR 指标持续回落，其中即使周四指数短暂翻红，也并未改变指标下滑趋势，这反映了周度市场情绪冷清。但观察具体的认购、认沽持仓量后我们也发现，在周五的下跌行情中并未出现期权持仓量的明显变化；相较而言，认购、认沽期权的成交量波动则十分剧烈，这表明中期市场观点并未明显变化，但短期多空博弈加剧。基本面方面，周度 CPI 弱势并未被市场计价、PPI 数据出现年内拐点暗示中期需求改善；叠加美股通胀不及预期，外资流入偏好提升；依旧看好指数中期走势。短期关注重点是不及预期的社融及新增信贷数据，市场对政策刺激反响有限；但从另一个视角出发，M2 增长强化资产荒逻辑，相对利好中小盘和风格轮动。期权端首先推荐周初防御为主，此后可适当布局我们在半年报中推荐的期权跨品种交易策略，卖出 MO 看跌+买入 IO 看跌把握风格套利机会。 波动率方面，上周隐含波动率整体震荡走强，日内隐波上行尤为明显。隐波上涨的原因一方面来源于周五市场大幅下行后的情绪激荡；另一方面，前四个交易日的隐波上涨则对应着市场多空分歧加剧。偏度转向右偏，对应市场偏弱情绪；期限结构方面，远月隐波提升并不明显，可适当关注行情企稳后，隐含波动率冲高回落的交易机会。 风险因子： 1）市场流动性持续萎缩； 策略回顾：备兑增厚为主 上周周报中，我们预计市场底部未现，期权市场温和看跌，因此策略推荐开仓卖认购，周度策略建议备兑为主，收益为-2.67%。本周期权市场温和看跌情绪有所缓解，抄底意味更浓，结合当前波动率高位，日度策略周初熊市价差为主，随后转向备兑增厚为主，日度策略收益率为-2.47%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：周初防御，此后关注期权跨品种套利 上周策略跟踪：波动率环境回暖 上周各期权标的调整幅度较大，多数宽基周度下跌超 3%。上周周报中，我们预计市场底部未现，期权市场温和看跌，因此大量开仓卖认购，因此周度策略建议备兑为主，周度策略收益为-2.67%%。本周，期权市场温和看跌情绪有所缓解，抄底意味更浓，结合当前波动率高位，周度策略建议备兑增厚为主，可短线考虑牛市看跌价差策略。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初熊市价差为主，随后转向备兑增厚为主，日度策略收益率为-2.47%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：等待流动性冲击情绪结束 短期政策主线面临回调压力，其一，券商、地产成交额占比、换手率均进入极值，其二，国泰君安 IF 净多持仓与沪深 300 负相关，近期前者疑似底部出现，其三，市场涨停数量下滑，炸板率回升。同时偏畏高的情绪同样在期权市场中可以寻觅，故本周 IH/IF 的思路是高位减仓。与此同时，即使盘面真的面临回调压力，本轮幅度不宜高估，中期而言对应于小盘成长的加仓机会。其一，美国主权信用评级下调扰动有限，近期信号显示外资加码中国资产，其二，观察第三方的调研数据，中国资产的配置不再拥挤，同时欧股、日股资金可能流向其他市场。由此我们认为不太可能出现 2 月至 6 月外资持续流出的局面。而在AI 与中特估年内跷跷板的效应下，我们认为小盘成长或进入加仓的观察阶段。 期权观点：周初防御为主，此后关注期权跨品种套利 上周权益市场周初弱势震荡，周五大幅下跌，沪指周度收跌 3.01%并再次回落至 3200 点以下。期权方面，持仓量 PCR 指标持续回落，其中即使周四指数短暂翻红，也并未改变指标下滑趋势，这反映了周度市场情绪冷清。但观察具体的认购、认沽持仓量后我们也发现，在周五的下跌行情中并未出现期权持仓量的明显变化；相较而言，认购、认沽期权的成交量波动则十分剧烈，这表明中期市场观点并未明显变化，但短期多空博弈加剧。基本面方面，周度 CPI 弱势并未被市场计价、PPI 数据出现年内拐点暗示中期需求改善；叠加美股通胀不及预期，外资流入偏好提升；依旧看好指数中期走势。短期关注重点是不及预期的社融及新增信贷数据，市场对政策刺激反响有限；但从另一个视角出发，M2 增长强化资产荒逻辑，相对利好中小盘和风格轮动。面对本轮大幅下跌，期权端首先推荐周初防御为主，此后可适当布局我们在半年报中推荐的期权跨品种套利交易策略，卖出 MO 看跌+买入 IO 看跌把握期权风格套利机会。 波动率方面，上周隐含波动率整体震荡走强，日内隐波上行尤为明显。隐波上涨的原因一方面来源于周五市场大幅下行后的情绪激荡；另一方面，前四个交易日的隐波上涨则对应着市场多空分歧加剧。偏度转向右偏，对应市场偏弱情绪；期限结构方面，远月隐波提升并不明显，可适当关注行情企稳后，隐含波动率冲高回落的交易机会。 风险因子： 1）市场流动性持续萎缩； 二、主要策略跟踪：温和看跌与多波动策略的胜率更高 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各期权标的调整幅度较大，多数宽基周度下跌超 3%。上周前四个交易日市场温和调整，上周五沪指跌幅超 2%，波动率持续回暖，成交量提升，期权市场抄底意味较浓。策略方面，前四个交易熊市价差微弱占优，周五熊市价差和做多波动率赚钱效应较好。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：流动性充分释放 上周期权品种日均成交额 35.09 亿元，品种流动性周初呈现上下波动，整体偏弱，但周五受到市场行情影响，期权成交量能大幅提升。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：周初防御为主，关注跨品种套利 上周权益市场周初弱势震荡，周五大幅下跌，沪指周度收跌 3.01%并再次回落至 3200 点以下。期权方面，持仓量 PCR 指标持续回落，其中即使周四指数短暂翻红，也并未改变指标下滑趋势，这反映了周度市场情绪冷清。但观察具体的认购、认沽持仓量后我们也发现，在周五的下跌行情中并未出现期权持仓量的明显变化；相较而言，认购、认沽期权的成交量波动则十分剧烈，这表明中期市场观点并未明显变化，但短期多空博弈加剧。基本面方面，周度 CPI 弱势并未被市场计价、PPI 数据出现年内拐点暗示中期需求改善；叠加美股通胀不及预期，外资流入偏好提升；依旧看好指数中期走势。短期关注重点是不及预期的社融及新增信贷数据，市场对政策刺激反响有限；但从另一个视角出发，M2 增长强化资产荒逻辑，相对利好中小盘和风格轮动。面对本轮大幅下跌，期权端首先推荐周初防御为主，此后可适当布局我们在半年报中推荐的期权跨品种套利交易策略，卖出 MO 看跌+买入 IO 看跌把握期权风格套利机会。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：隐波大幅走强 波动率方面，上周隐含波动率整体震荡走强，日内隐波上行尤为明显。隐波上涨的原因一方面来源于周五市场大幅下行后的情绪激荡；另一方面，前四个交易日的隐波上涨则对应着市场多空分歧加剧。偏度转向右偏，对应市场偏弱情绪；期限结构方面，远月隐波提升并不明显，可适当关注行情企稳后，隐含波动率冲高回落的交易机会。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中