权益及期权策略周报（金融期权）：周初防御为主，此后关注期权跨品种套利

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-08-12 周初防御为主，此后关注期权跨品种套利 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 期权端首先推荐周初防御为主，此后可适当布局我们在半年报中推荐的期权跨品种交易策略，卖出MO看跌+买入IO看跌把握风格套利机会。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 策略推荐:周初防御为主，此后关注期权跨品种套利 股指方面，本周股市受头部房企信用风险冲击，避险情绪抬升。建议权益端仍需等待对冲情绪回落。对比恒大分析，碧桂园事件的影响更广，但具有救助的必要性和可行性。其涉及“保交楼”和美元债“交叉违约”，覆盖低线城市大量楼盘，但公司积极售卖资产自救，且银行授信额度可覆盖年内债务本息，只需要信贷落实到位。同时，货币政策或通 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 过逆回购和MLF增量来应对短时流动性冲击，但难有降准操作，因基本面未有更弱的信号。康遵禹 010-58135952 回归权益市场，最宜耐心等待对冲情绪退潮，右侧再博弈地产救助政策。 期权方面，持仓量PCR指标持续回落，其中即使周四指数短暂翻红，也并未改变指标下滑趋势，这反映了周度市场情绪冷清。但观察具体的认购、认沽持仓量后我们也发现，在周五的下跌行情中并未出现期权持仓量的明显变化；相较而言，认购、认沽期权的成交量波动则十分剧烈，这表明中期市场观点并未明显变化，但短期多空博弈加剧。基本面方面，周度CPI弱势并未被市场计价、PPI数据出现年内拐点暗示中期需求改善；叠加美股通胀不及预期，外资流入偏好提升；依旧看好指数中期走势。短期关注重点是不及预期的社融及新增信贷数据，市场对政策刺激反响有限；但从另一个视角出发，M2增长强化资产荒逻辑，相对利好中小盘和风格轮动。期权端首先推荐周初防御为主，此后可适当布局我们在半年报中推荐的期权跨品种交易策略，卖出MO看跌+买入IO看跌把握风格套利机会。 波动率方面，上周隐含波动率整体震荡走强，日内隐波上行尤为明显。隐波上涨的原因一方面来源于周五市场大幅下行后的情绪激荡；另一方面，前四个交易日的隐波上涨则对应着市场多空分歧加剧。偏度转向右偏，对应市场偏弱情绪；期限结构方面，远月隐波提升并不明显，可适当关注行情企稳后，隐含波动率冲高回落的交易机会。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩； 策略回顾：备兑增厚为主 上周周报中，我们预计市场底部未现，期权市场温和看跌，因此策略推荐开仓卖认购，周度策略建议备兑为主，收益为-2.67%。本周期权市场温和看跌情绪有所缓解，抄底意味更浓，结合当前波动率高位，日度策略周初熊市价差为主，随后转向备兑增厚为主，日度策略收益率为-2.47%。 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：周初防御，此后关注期权跨品种套利 上周策略跟踪：波动率环境回暖 上周各期权标的调整幅度较大，多数宽基周度下跌超3%。上周周报中，我们预计市场底部未现，期权市场温和看跌，因此大量开仓卖认购，因此周度策略建议备兑为主，周度策略收益为-2.67%%。本周，期权市场温和看跌情绪有所缓解，抄底意味更浓，结合当前波动率高位，周度策略建议备兑增厚为主，可短线考虑牛市看跌价差策略。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初熊市价差为主，随后转向备兑增厚为主，日度策略收益率为-2.47%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 08月07日 高位交易认购的逻辑 08月08日 期权端备兑增厚为主 08月09日 期权端备兑增厚为主 08月10日 期权端备兑增厚为主 08月11日 期权端备兑增厚为主 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 中证1000股指期权 深市500ETF期权 沪市500ETF期权 创业板ETF期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.02 1 0.97 08-0708-0808-0908-1008-11 0.95 08-0708-0808-0908-1008-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.02 1.02 0.97 08-0708-0808-0908-1008-11 0.97 08-0708-0808-0908-1008-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：等待流动性冲击情绪结束 短期政策主线面临回调压力，其一，券商、地产成交额占比、换手率均进入极值，其二，国泰君安IF净多持仓与沪深300负相关，近期前者疑似底部出现，其三，市场涨停数量下滑，炸板率回升。同时偏畏高的情绪同样在期权市场中可以寻觅，故本周IH/IF的思路是高位减仓。与此同时，即使盘面真的面临回调压力，本轮幅度不宜高估，中期而言对应于小盘成长的加仓机会。其一，美国主权信用评级下调扰动有限，近期信号显示外资加码中国资产，其二，观察第三方的调研数据，中国资产的配置不再拥挤，同时欧股、日股资金可能流向其他市场。由此我们认为不太可能出现2月至6月外资持续流出的局面。而在AI与中特估年内跷跷板的效应下，我们认为小盘成长或进入加仓的观察阶段。 期权观点：周初防御为主，此后关注期权跨品种套利 上周权益市场周初弱势震荡，周五大幅下跌，沪指周度收跌3.01%并再次回落至3200点以下。期权方面，持仓量PCR指标持续回落，其中即使周四指数短暂翻红，也并未改变指标下滑趋势，这反映了周度市场情绪冷清。但观察具体的认购、认沽持仓量后我们也发现，在周五的下跌行情中并未出现期权持仓量的明显变化；相较而言，认购、认沽期权的成交量波动则十分剧烈，这表明中期市场观点并未明显变化，但短期多空博弈加剧。基本面方面，周度CPI弱势并未被市场计价、PPI数据出现年内拐点暗示中期需求改善；叠加美股通胀不及预期，外资流入偏好提升；依旧看好指数中期走势。短期关注重点是不及预期的社融及新增信贷数据，市场对政策刺激反响有限；但从另一个视角出发，M2增长强化资产荒逻辑，相对利好中小盘和风格轮动。面对本轮大幅下跌，期权端首先推荐周初防御为主，此后可适当布局我们在半年报中推荐的期权跨品种套利交易策略，卖出MO看跌+买入IO看跌把握期权风格套利机会。 波动率方面，上周隐含波动率整体震荡走强，日内隐波上行尤为明显。隐波上涨的原因一方面来源于周五市场大幅下行后的情绪激荡；另一方面，前四个交易日的隐波上涨则对应着市场多空分歧加剧。偏度转向右偏，对应市场偏弱情绪；期限结构方面，远月隐波提升并不明显，可适当关注行情企稳后，隐含波动率冲高回落的交易机会。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩； 二、主要策略跟踪：温和看跌与多波动策略的胜率更高 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各期权标的调整幅度较大，多数宽基周度下跌超3%。上周前四个交易日市场温和调整，上周五沪指跌幅超2%，波动率持续回暖，成交量提升，期权市场抄底意味较浓。策略方面，前四个交易熊市价差微弱占优，周五熊市价差和做多波动率赚钱效应较好。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 做多波动率做空波动率 牛市价差 熊市价差 1.41.4 1.21.2 11 0.8 0.6 0.4 08-0708-0808-0908-1008-11 0.8 0.6 0.4 08-0708-0808-0908-1008-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 08-0708-0808-0908-1008-11 0.4 08-0708-0808-0908-1008-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.6 1.4 1.2 1 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.8 0.6 0.4 08-0708-0808-0908-1008-11 0.6 0.4 08-0708-0808-0908-1008-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率