权益及期权策略周报（金融期权）：底部震荡，备兑防御

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2024-01-13 底部震荡，备兑防御 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 可关注做多IM做空合成期货交易机会，期权端也可直接卖出看涨期权构建备兑策略，在行情底部震荡阶段，备兑增厚为主。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐：底部震荡，备兑防御 上周市场全面下行，周度沪指收跌1.61%。 期权方面，市场成交额周初跟随行情走弱大幅冲高，但此后持续回落，周五期权市场整体成交额约为滚动百日50%分位水平；成交量方面的周度特征类似：周一提升明显，随后几天持续回落。以周五为例，看涨、看跌期权成交量下降程度接近，表明市场底部多空力量保守，暂无明确趋势预期；但整体持仓量几乎变动不大，这也表明本轮下跌仅为短期冲击，持仓量PCR指引效果有限。 波动率方面周一位于近期高位，后四天震荡走弱，但仅后四天隐波均值仍高于前一周隐波均值，波动率仍有回落空间。偏度在虚值call一侧小幅右偏，以中证1000股指期权为例，12月至今偏度指数均值103.27，1月至今偏度均值102.14，但周五偏度指数仅为100.61，因此可考虑适当做空看涨期权交易偏度机会，这也与目前多IM空期权合成期货的思路逻辑不谋而合。目前市场底部震荡，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略增厚为主。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：周度策略表现不佳，日度策略表现优异 我们在上周的策略报告中推荐做多跨式。上周市场全面下行，周度沪指收跌1.61%。周度买跨策略表现不佳，平均收益率为-7.85%。上周日度先买跨后备兑，日度策略表现优异，平均收益率为1.51%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：底部震荡，备兑防御 上周策略跟踪：日内档位缺失影响 我们在上周的策略报告中推荐做多跨式。上周市场全面下行，周度沪指收跌1.61%；周度买跨策略表现不佳，平均收益率为-7.85%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度先买跨后备兑，日度策略表现优异，平均收益率为1.51%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 01月08日 做多跨式 01月09日 续持做多波动率策略 01月10日 底部重新布局牛市价差策略或备兑增厚 01月11日 底部重新布局牛市价差策略或备兑增厚 01月12日 续持牛市价差组合或备兑增厚 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.5 1 0.5 0 1/81/91/101/111/12 2 1.5 1 0.5 0 1/81/91/101/111/12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/81/91/101/111/12 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1/81/91/101/111/12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：股市反弹需内外资金共振 观测日经225在过去1年的表现，其股价催化虽有巴菲特效应存在，但内因在于东证改革上市公司质量、受益于产业链转移。且从资金流向来看，日本本地资金及境外资金流入幅度相当，且强势股多由日本本地资金所驱动，显示外资并非驱动日经225上涨的核心驱动力量。映射到国内A股市场，即使陆股通资金流出边际缓和，但真正决定A股趋势的仍是内资，内资能否贡献增量资金决定未来A股的反弹空间。操作上，在量能明显放大之前维持观望，继续关注多IC叠加500ETF期权合成空头的套利策略。 期权观点：底部震荡，备兑防御 上周市场全面下行，周度沪指收跌1.61%。 期权方面，市场成交额周初跟随行情走弱大幅冲高，但此后持续回落，周五期权市场整体成交额约为滚动百日50%分位水平；成交量方面的周度特征类似：周一提升明显，随后几天持续回落。以周五为例，看涨、看跌期权成交量下降程度接近，表明市场底部多空力量保守，暂无明确趋势预期；但整体持仓量几乎变动不大，这也表明本轮下跌仅为短期冲击，持仓量PCR指引效果有限。 波动率方面周一位于近期高位，后四天震荡走弱，但仅后四天隐波均值仍高于前一周隐波均值，波动率仍有回落空间。偏度在虚值call一侧小幅右偏，以中证1000股指期权为例，12月至今偏度指数均值103.27，1月至今偏度均值102.14，但周五偏度指数仅为100.61，因此可考虑适当做空看涨期权交易偏度机会，这也与目前多IM空期权合成期货的思路逻辑不谋而合。目前市场底部震荡，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略增厚为主。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：周度Gamma影响剧烈 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周市场全面下行，周度沪指收跌1.61%。隐波周度走强，期初表现尤为明显。策略表现上看：熊市价差组合相对强势，做多波动率策略在周度波动剧烈，后半周出现对应回撤。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.2 1 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.80.8 0.60.6 0.40.4 0.2 0 01-0801-0901-1001-1101-12 0.2 0 01-0801-0901-1001-1101-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0 01-0801-0901-1001-1101-12 0.7 01-0801-0901-1001-1101-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 01-0801-0901-1001-1101-12 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 01-0801-0901-1001-1101-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 01-0801-0901-1001-1101-12 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 01-0801-0901-1001-1101-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.0151.04 1.011.03 1.0051.02 11.01 0.9951 0.99 0.985 0.98 01-0801-0901-1001-1101-12 0.99 0.98 0.97 01-0801-0901-1001-1101-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：备兑策略组合表现图表17：备兑策略组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 0.975 01-0801-0901-1001-1101-12 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95