权益策略周报（期权）：节前策略仍偏向震荡防御

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-09-24 节前策略仍偏向震荡防御 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 期权市场情绪冷淡，主力资金依然谨慎，加之国庆长假临近，期权策略仍偏向防御。波动率在四季度持续走弱或将成为主线，但短期不能排除再次冲高的可能。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：节前策略仍偏向震荡防御 股指方面，在比较了4月末与9月末权益市场的差异之后，我们仍不建议资金急于入场抄底：1）8月出口回落之后，经济预期相较于4月更为悲观；2）9月光伏经理人指数下滑，全球半导体销售金额见顶回落，泛科技泛材料行业业绩出现分化，难形成交易一致性；3）中证1000/Wind全A指数是否见底尚难验证；4）4月末市场可以交易疫情迟早改善的逻辑，但9月末市场难交易地产、消费恢复、美联储收紧放缓等逻辑，不确定性因素仍在。 期权方面，市场情绪冷淡：持仓量PCR指标持续走弱，市场整体交投冷清，显示主力资金依然谨慎。从成交额PCR与成交量PCR比值指标来看，市场目前尚未处于拐点确认阶段，标的仍有下探空间，仍需谨慎。基本面方面，美联储加息基本符合市场预期，但全球多国中央银行同时大幅提升政策利率仍令市场陷入衰退预期。周五A股市场赚钱效应较差，成交额低位徘徊，银行、保险等板块提供一定支撑。市场短期缺乏明确方向，加之国庆长假临近，下周维持价值股相对偏强、市场整体震荡偏弱的思路，期权策略偏向防御。 2022年隐含波动率的风险识别能力发生明显改善，这也表明了期权市场的参与结构愈发成熟。9月市场行情出现大跌，快速推升隐含波动率，后续伴随行情企稳，隐含波动率回落的概率较高。从历史波动率风险溢价预计收敛以及当前市场成交量能清淡等隐波影响因素来看，也能印证期权隐含波动率在四季度持续走弱将成为主线。但是短期来看，市场系统性风险多发，仍不能排除波动率再次冲高的可能，因此波动率策略仍建议谨慎为宜。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 策略回顾：周度策略表现不佳，日度策略表现稳定 上周权益市场震荡走强，收盘沪指跌破3100点；期权波动率波动剧烈。周度牛市看涨价差策略表现不佳，平均收益率为-19.0%。上周日度策略谨慎防御。日度策略表现稳定，平均收益率为-0.31%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：节前策略仍偏向震荡防御 上周策略跟踪：周初防御，中期进攻 我们在上周的策略报告中推荐周度牛市看涨价差策略。上周权益市场震荡走强，收盘沪指跌破3100点；期权波动率波动剧烈。周度牛市看涨价差策略表现不佳，平均收益率为-19.0%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略谨慎防御。日度策略表现稳定，平均收益率为-0.31%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 9月19日 周初防御，中期进攻 9月20日 资金谨慎，防御为主 9月21日 资金谨慎，保持防御 9月22日 维持谨慎防御思路 9月23日 维持谨慎防御思路 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 9/199/209/219/229/23 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 9/199/209/219/229/23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：仍不建议资金急于入场抄底 在比较了4月末与9月末权益市场的差异之后，我们仍不建议资金急于入场抄底：1）8月出口回落之后，经济预期相较于4月更为悲观（内外需同时下行）；2）4月之后小盘成长之所以强势，除流动性宽松因素外，与风电、光伏、新能源车业绩形成共振有关，但进入9月，光伏经理人指数下滑，全球半导体销售金额见顶回落，泛科技泛材料行业业绩出现分化，难形成交易一致性；3）4月末Wind基金重仓股相对于全A指数补跌基本完成，而本轮中证1000交易占比还在下滑，中证1000/Wind全A指数是否见底尚难验证，强势板块补跌完成的逻辑不如4月末清晰；4）4月末市场可以交易疫情迟早改善的逻辑，并仿照2020年3月之后 的行情路径进行炒作，但9月末市场难交易地产、消费恢复、美联储收紧放缓等逻辑，不确定性因素仍在。叠加历年国庆前夕的窗口期，市场惯性缩量，此时更易出现流动性不足而出现的交易折价。故相较于4月之后的急速上攻，本轮即使有反弹，更可能的情形是筑底完成之后缓慢上升，故本轮抄底可再等待一段时间。 期权观点：节前策略仍偏向震荡防御 上周权益市场震荡走弱，期权市场情绪冷淡：大小盘股持仓量PCR指标持续走弱，市场整体交投冷清，显示主力资金依然谨慎。从成交额PCR与成交量PCR比值指标来看，市场目前尚未处于拐点确认阶段，标的仍有下探空间，仍需谨慎。基本面方面，美联储加息基本符合市场预期，但全球多国中央银行同时大幅提升政策利率仍令市场陷入衰退预期。周五A股市场赚钱效应较差，成交额低位徘徊，银行、保险等板块提供一定支撑。市场短期缺乏明确方向，加之国庆长假临近，下周维持价值股相对偏强、市场整体震荡偏弱的思路，期权策略偏向防御。 2022年隐含波动率的风险识别能力发生明显改善，这也表明了期权市场的参与结构愈发成熟。9月市场行情出现大跌，快速推升隐含波动率，后续伴随行情企稳，隐含波动率回落的概率较高。从历史波动率风险溢价预计收敛以及当前市场成交量能清淡等隐波影响因素来看，也能印证期权隐含波动率在四季度持续走弱将成为主线。但是短期来看，市场系统性风险多发，仍不能排除波动率再次冲高的可能，因此波动率策略仍建议谨慎为宜。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 二、主要策略跟踪：熊市价差策略表现优异 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡走强，收盘沪指跌破3100点；期权波动率波动剧烈。策略表现上看，各个策略走势分化明显：熊市价差策略表现优异；波动率多空策略波动起伏较大，牛市价差策略表现偏弱；备兑策略与保护型看跌策略均有一定防御属性，整体在震荡偏弱的市场环境下运行平稳。 图表4：上证50ETF期权策略表现图表5：沪市300ETF期权策略表现 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 09-1909-2009-2109-2209-2309-1909-2009-2109-2209-23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：深市300ETF期权策略表现图表7：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.5 09-1909-2009-2109-2209-23 0.8 09-1909-2009-2109-2209-23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：中金1000指数期权策略表现图表9：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 09-1909-2009-2109-2209-23 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 09-1909-2009-2109-2209-23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：深市创业板ETF期权策略组合表现图表11：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 09-1909-2009-2109-2209-23 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 09-1909-2009-2109-2209-23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表13：备兑期权组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 0.975 09-1909-2009-2109-2209-23 1.02 1.