海外订单承压，Q4业绩有所回落

事件：哈尔斯公布2022年业绩预增公告。公司2023年实现归母净利润1.98-2.20亿元，YoY+46.1%-62.4%；扣非归母净利润1.91-2.13亿元，YoY+52.9%-70.6%。经折算，公司Q4单季度实现归母净利润1780-3980万元，YoY-59.2%至-8.9%。我们认为，公司Q4业绩同比下滑，主要因为海外大客户去库存力度加大影响订单表现，以及人民币兑美元在Q4后半段持续升值影响汇兑收益。随着海外大客户去库存节奏边际修复，出口订单情况2023年有望回暖，同时自主品牌在国内持续发力，将有望带动国内市场收入贡献。 海外大客户去库存节奏有望迎来拐点：海外大客户Yeti在2022 H2 开始进入去库存周期，导致哈尔斯订单表现不佳。2022Q3 Yeti库存水平已开始回落，随着Q4感恩节和圣诞节旺季过后，我们认为Yeti库存水平将有显著改善，哈尔斯订单节奏将有望逐步恢复。 自主品牌推广持续发力有望提升收入贡献：自主品牌发展是哈尔斯的战略重心，2023年公司将在全渠道加大营销投入，线下渠道加大礼品渠道和异业联名合作，线上渠道加大话题营销力度。 2023年1月，哈尔斯与Web 3.0专业策划运营商元隆宇宙合作，推出“萌兔驾到”新春优选保温杯，是一次跨界元宇宙进行异业联名的尝试，有望吸引更多年轻消费者关注哈尔斯自主品牌。我们认为，2023年公司将会有更多自主品牌营销举措落地，带动品牌知名度不断提升。随着疫情防控放开，出行旅游需求恢复将带动保温杯消费的回暖，哈尔斯自主品牌在此背景下有望实现放量。 999563363 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。海外客户库存水平改善有望带动订单回暖，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.6元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表