食品饮料行业周报：白酒调研反馈积极，食品基本面继续修复

2023年5月29日 行业研究 白酒调研反馈积极，食品基本面继续修复 ——光大证券食品饮料行业周报（20230522-20230528） 要点 本周观点：本周我们参加五粮液股东大会、泸州老窖与老白干酒交流，整体来看，五粮液、老窖等头部酒企二季度动销较好，主力产品价盘稳定，库存在合理水平，全年向好趋势不变。主要反馈如下：1）五粮液：本次股东大会上公司对于22 年发展、23年规划进行了详细阐述，同时就市场关心问题进行了积极回复，公司对行业展望积极，提出当前正处于宏观向好的发展窗口期、政策加码的战略机遇期、行业集中的结构红利期“三期叠加期”。国内高端白酒需求稳步扩容、供给依旧偏紧。公司针对产品体系、渠道建设等规划清晰，将持续完善升级“1+3”产品矩阵，除八代之外，低度、文化酒等也是重点工作，浓香酒将继续聚焦品牌。组织变革持续推进，内部管理更加扁平优化，并强调优化传统经销商结构，推动直营和新兴渠道建设。23年元春到现在市场动销优异，26个大区均实现双位数增长。针对市场关注的渠道利润、量价问题，公司强调推动八代价格向价值合理 回归，尽管年初普五批价存在波动，但目前价格逐步企稳。2）泸州老窖：公司 二季度开展会战，四五月份销售情况良好，销售进度达到规划，西南作为基地市 场在一季度结束即实现较快进度，库存整体较低、全国面库存一个半月左右。公司计划进一步深耕基地市场、提高在四川等市场份额。腰部产品方面，老字号特曲目标提高市场成交价站稳300元，60版选择重点城市推广，并推出红60瞄 准宴席市场。3）老白干酒：公司强调稳住石家庄、唐山、衡水三大重点市场， 去年开始实现进销存管理，经销商、核心终端库存可实现实时监控、当前基本都 在红线以内。武陵酒强调长期主义，除湖南外，今年在广东、福建、河南、河北发力，省外以布局为主，当前重心仍在于做好省内根据地市场。 安井食品：公司将升级锁鲜装至4.0版，进一步完善品类扩充。此外，公司将更加重视“丸之尊”高端品牌发展，将其定位为今年首要推广的项目，推出了散装“丸之尊”，并提供10款产品。公司持续为收购的新宏业、新柳伍进行赋能，例如在小龙虾的销售上，将“安井”品牌授权给新宏业，“安井小厨”授权给新柳伍，提供品牌溢价，实现渠道下沉。公司今年的营销口号是“渠道扫盲，终端为王”，安井过去在团餐渠道的布局相对比较薄弱，今年将是公司渠道拓展的重点年，全年计划新增500个团餐客户，通过红头文件明确对团餐经销商的奖励。参考过去公司对锁鲜装、BC类商超、预制菜等品类及渠道的成功拓展，我们认为公司在团餐市场亦有望取得成功，渠道矩阵进一步完善。 绝味食品：1）开店：截至5月中旬，公司开店数超过1000家，较大部分通过接手经营不善的夫妻店完成。2）单店：1-2月的年货节单店营收达到历史最高，1-4月平均单店营收较19年仍然有缺口，预计2Q23单店营收将逐步恢复至2019年的平均水平。3）成本：4月份鸭副成本开始下降，但是公司存在一些高位库存，预计毛利率从6月份开始改善，下半年成本压力有望明显缓解。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州 茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 11% 2% -7% -17% 04/2207/2210/2201/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注5月6日发布的白酒板块2022年年报与2023年一季报总结8 1、本周观点 本周观点：本周我们参加五粮液股东大会、泸州老窖与老白干酒交流，整体来看，五粮液、老窖等头部酒企二季度动销较好，主力产品价盘稳定，库存在合理水平，全年向好趋势不变。主要反馈如下：1）五粮液：本次股东大会上公司对于22年发展、23年规划进行了详细阐述，同时就市场关心问题进行了积极回复，公 司对行业展望积极，提出当前正处于宏观向好的发展窗口期、政策加码的战略机遇期、行业集中的结构红利期“三期叠加期”。国内高端白酒需求稳步扩容、供给依旧偏紧。公司针对产品体系、渠道建设等规划清晰，将持续完善升级“1+3”产品矩阵，除八代之外，低度、文化酒等也是重点工作，浓香酒将继续聚焦品牌。组织变革持续推进，内部管理更加扁平优化，并强调优化传统经销商结构，推动直营和新兴渠道建设。23年元春到现在市场动销优异，26个大区均实现双位数 增长。针对市场关注的渠道利润、量价问题，公司强调推动八代价格向价值合理回归，尽管年初普五批价存在波动，但目前价格逐步企稳。2）泸州老窖：公司二季度开展会战，四五月份销售情况良好，销售进度达到规划，西南作为基地市 场在一季度结束即实现较快进度，库存整体较低、全国面库存一个半月左右。公司计划进一步深耕基地市场、提高在四川等市场份额。腰部产品方面，老字号特 曲目标提高市场成交价站稳300元，60版选择重点城市推广，并推出红60瞄准宴席市场。3）老白干酒：公司强调稳住石家庄、唐山、衡水三大重点市场，去年开始实现进销存管理，经销商、核心终端库存可实现实时监控、当前基本都 在红线以内。武陵酒强调长期主义，除湖南外，今年在广东、福建、河南、河北发力，省外以布局为主，当前重心仍在于做好省内根据地市场。 安井食品：公司将升级锁鲜装至4.0版，进一步完善品类扩充。此外，公司将更加重视“丸之尊”高端品牌发展，将其定位为今年首要推广的项目，推出了散装“丸之尊”，并提供10款产品。公司持续为收购的新宏业、新柳伍进行赋能，例如在小龙虾的销售上，将“安井”品牌授权给新宏业，“安井小厨”授权给新柳伍，提供品牌溢价，实现渠道下沉。公司今年的营销口号是“渠道扫盲，终端为王”，安井过去在团餐渠道的布局相对比较薄弱，今年将是公司渠道拓展的重点年，全年计划新增500个团餐客户，通过红头文件明确对团餐经销商的奖励。参考过去公司对锁鲜装、BC类商超、预制菜等品类及渠道的成功拓展，我们认为公司在团餐市场亦有望取得成功，渠道矩阵进一步完善。 绝味食品：1）开店：截至5月中旬，公司开店数超过1000家，较大部分通过接手经营不善的夫妻店完成。2）单店：1-2月的年货节单店营收达到历史最高，1-4月平均单店营收较19年仍然有缺口，预计2Q23单店营收将逐步恢复至2019年的平均水平。3）成本：4月份鸭副成本开始下降，但是公司存在一些高位库存，预计毛利率从6月份开始改善，下半年成本压力有望明显缓解。 2、重点数据跟踪 截至2023年5月26日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为30倍，较年初下降约16.5%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约18.1%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约8.8%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为34倍，较年初下降约13.0%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/052022/072022/092022/112023/012023/03 30 25 20 2022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年5月26日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年5月26日 截至2023年5月26日，飞天茅台散装批价2795元，环周下降15元。整箱批 价2950元，环周下降15元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年5月26日资料来源：今日酒价，注：截至2023年5月26日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年5月26日 截至2023年5月12日，生猪平均价为14.55元/千克，同比-6.67%；猪肉平均 价为20.23元/千克，同比-8.63%。截至2023年5月26日，白条鸡平均批发价 为18.06元/公斤，同比+3.97%；白鲢鱼平均批发价为9.19元/公斤，同比-5.06%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2016201720182019202020212022 -100% 0 2016201720182019202020212022 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月12日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月12日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 201920