光大证券食品饮料行业周报：布局疫后复苏之山东冻品行业调研反馈

2022年12月18日 行业研究 布局疫后复苏之山东冻品行业调研反馈 ——光大证券食品饮料行业周报（20221212-20221218） 要点 本周我们对冻品/预制菜行业进行了产业调研，并有如下思考： 在拓展成品业务过程中，屠宰类企业在制造端优势明显，在渠道端有望加强。春雪食品与龙大美食均为屠宰企业起家，其在制造端有着明显的优势：1）完善的产能储备；2）全产业链业务一定程度上能平滑农产品价格的周期轮动；3）拥有多年大B销售及对日出口的资质背书，产品能力有所保证。从屠宰业务转向预制菜业务对这类企业来讲逻辑通顺，但关键在于如何打通销售端，屠宰批发与冻品/预制菜经销渠道有一定区别，上述公司未来或将加大对冻品渠道经销商的拓展，其中新品开发是一道重要抓手，各公司针对明年均有重要的新品规划，期望依托全产业链优势逐步起量。 理顺内外部利益分配，是提升预制业务菜增长势能的另一重要因素。屠宰型企业拥有丰富的成品制造经验和产能储备，而从公司制度上理顺内外部各方权责及利益分配关系有望进一步提升增长动能，如何平衡新业务与传统业务的关系、制造端与销售端的关系、各品类的协调销售、各渠道的协同销售等将是上述公司后续需要面对的课题。冻品行业控制下游的重要性和控制上游同样重要，一方面，中国市场暂无能对鸡肉、猪肉价格实现控盘的企业，部分年份屠宰企业或仍难避免原料价格的周期轮动，另一方面，下游的拓展速度也决定了上游的扩产速度。因此提升内力，释放渠道拓展势能是不容忽视的一点。 从门店型企业来看，随着消费复苏的预期逐步加强，明年或是加盟商增加市场投入的一年。疫情以来，门店型企业经营压力较大，负责开店的加盟商同样承受了一定损失，开店积极性、门店留存率较正常年份均面临更大压力。但随着明年消 费复苏预期逐步加强，人口流动性有望增强，加盟商有望重回市场，成为明年市场规模加速的一大诱因，再配合公司扩产（如味知香新厂有望于明年初投产），渠道势能有望加快，按照味知香2022年前三季度净开店速度（每月近50家） 预期明年净开店至少500家（年初开店较少，按10个月算），开店家数较今年会有明显加速。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 12% 2% -8% -18% -28% 11/2102/2205/2208/22 预制菜/冻品行业存在产能冗余的现象，但扩产的头部企业仍有望享受明年的产食品饮料沪深300 能红利。不可否认，速冻食品赛道产能存在过剩现象，但大部分企业均未参与全 国化布局，而在深化全国化的企业（如安井、味知香）仍在保持扩产节奏，背后的核心竞争力在于全国化企业的渠道能力、产品研发能力、规模效应较地方性中小企业有一定优势，企业扩产背后也蕴含着对于自身下游渠道拓展势能的信心。相比于安井，味知香的竞争环境更为友好，目前菜场渠道暂无竞争力强的对手，随着新产能于明年落地，公司有望加快非华东区域的扩张，全国化进程有望加速。 投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒龙头的推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒 建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告8 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总9 7、投资建议9 8、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注12月02日发布的美国冻品行业研究报告9 1、本周观点 本周我们对冻品/预制菜行业进行了产业调研，并有如下思考： 在拓展成品业务过程中，屠宰类企业在制造端优势明显，在渠道端有望加强。春雪食品与龙大美食均为屠宰企业起家，其在制造端有着明显的优势：1）完善的产能储备；2）全产业链业务在一定程度上能平滑农产品价格的周期轮动；3）拥有多年大B销售及对日出口的资质背书，产品能力有所保证。从屠宰业务转向预制菜业务对这类企业来讲逻辑通顺，但关键在于如何打通销售端，屠宰批发与冻品/预制菜经销渠道有一定区别，上述公司未来或将加大对冻品渠道经销商的拓展，其中新品开发是一道重要抓手，各公司针对明年均有重要的新品规划，期望依托全产业链优势逐步起量。 理顺内外部利益分配，是提升预制菜业务增长势能的另一重要因素。屠宰型企业拥有丰富的成品制造经验和产能储备，而从公司制度上理顺内外部各方权责及利益分配关系有望进一步提升增长动能，如何平衡新业务与传统业务的关系、制造端与销售端的关系、各品类的协调销售、各渠道的协同销售等将是上述公司后续需要面对的课题。冻品行业控制下游的重要性和控制上游同样重要，一方面，中国市场暂无能对鸡肉、猪肉价格实现控盘的企业，部分年份屠宰企业或仍难避免原料价格的周期轮动，另一方面，下游的拓展速度也决定了上游的扩产速度。因此提升内力，释放渠道拓展势能是不容忽视的一点。 从门店型企业来看，随着消费复苏的预期逐步加强，明年或是加盟商增加市场投入的一年。疫情以来，门店型企业经营压力较大，负责开店的加盟商同样承受了一定损失，开店积极性、门店留存率等较正常年份均面临更大压力。但随着明年 消费复苏预期逐步加强，人口流动性有望增强，加盟商有望重回市场，成为明年市场规模加速的一大诱因，再配合公司扩产（如味知香新厂有望于明年初投产），渠道势能有望加快，按照味知香2022年前三季度净开店速度（每月近50家）， 预期明年净开店至少500家（年初开店较少，按10个月算），开店家数较今年会有明显加速。 预制菜/冻品行业存在产能冗余的现象，但扩产的头部企业仍有望享受明年的产能红利。不可否认，速冻食品赛道产能存在过剩现象，但大部分企业均未参与全国化布局，而在深化全国化的企业（如安井、味知香）仍在保持扩产节奏，背后 的核心竞争力在于全国化企业的渠道能力、产品研发能力、规模效应较地方性中小企业有一定优势，企业扩产背后也蕴含着对于自身下游渠道拓展势能的信心。相比于安井，味知香的竞争环境更为友好，目前菜场渠道暂无竞争力强的对手，随着新产能于明年落地，公司有望加快非华东区域的扩张，全国化进程有望加速。 2、重点公司跟踪 春雪食品：公司“年宰杀5000万只肉鸡智慧工厂建设项目”已经于今年8月份 投产，公司年宰杀产能由5000万只增加到1亿只。“年产4万吨鸡肉调理品智 慧工厂项目”计划今年年底前工程建设完工。公司主打调理品（预制菜），拥有丰富的大B企业服务及对日出口经验及资质。目前公司拥有“爆汁鸡米花”大单品，年产值为1.5-1.6亿元，近期发布12款新品以增加C端业务拓展，公司明年也有重要新品发布计划，提升公司品牌势能，为小B及C端拓展做好准备。 味知香：公司新产能的自动化效率、先进程度高于老厂，新产能1期项目包括厂房和设备，2期项目主要为补充设备，明年初即有望投产，有望解决当前的产能瓶颈问题，同时明年人员配备有望增加，C端开店速度将快于今年。B端上，今 年有意识开发食堂的经销商，今年储备的客户资源有望在明年放量。成本上，核心原料牛小料价格已跌至2015-16年水平，明年成本压力可控。 佩蒂股份：公司新西兰主粮仍处于调试阶段，预计明年二季度开始投产。新西兰主粮将采取新品牌方式运营，明年年底产能利用率目标为30%。库存方面，船运进程加快下，客户库存量增加。预计明年1-2月仍处于去库存阶段，明年第二季度恢复至正常采购水平。成本方面，国内鸡肉价格有所提升，公司计划明年一季度对部分产品提价约5%。费用方面，公司预计销售费用率进一步提升。 3、重点数据跟踪 截至2022年12月16日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为35倍，较年初下降约19.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约23.9%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约11.4%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为39倍，较年初下降约9.9%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 4550 45 40 40 35 35 30 30 2525 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年12月16日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年12月16日 截至2022年12月16日，飞天茅台散装批价2760元，环周上升40元。整箱 批价2970元，环周上升20元。八代五粮液批价965元，环周上升15元。高 度国窖1573批价890元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2022年12月16日资料来源：今日酒价，注：截至2022年12月16日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2022年12月16日 截至2022年12月09日，生猪平均价为22.64元/千克，同比+29.97%；猪肉 平均价为32.81元/千克，同比+25.85%。截至2022年12月16日，白条鸡平 均批发价为19.43元/公斤，同比+8.85%；白鲢鱼平均批发价为9.91元/公斤，同比-13.83%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 同比猪肉平均价（元/千克） 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年12月09日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年12月09日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022