东海看数据之：12月进出口数据：扩内需仍是当务之急

总量研究 2023年01月15日 扩内需仍是当务之急 ——东海看数据之：12月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：1月13日，海关总署发布12月进出口数据。12月，以美元计价，出口当月同比-9.9%，前值-8.9%；进口当月同比-7.5%，前值-10.6%；贸易差额780.1亿美元，前值698.4亿美元。 核心观点：2022年全年创造了8776亿美元的高额顺差，截至三季度，净出口对GDP累计同比的拉动达到0.96%，贡献率达到32%，结合四季度的衰退式顺差，净出口对2022年全年GDP的贡献率大概率将创1997年以来新高。12月出口降至年内新低，2023年出口仍将面临较高的基数影响，而2022年受疫情影响较大的月份会从基数上对出口形成扰动。从趋势上来看，外需的回落较为明确，但回落的斜率仍有不确定性，若海外经济温和衰退，对出口的整体影响可能相对可控。而相对于外需，当务之急仍是扩内需，当下政策信号已较为明确，期待春节以及两会后更进一步的政策落地。 出口增速继续走弱。整个四季度单月的出口环比均弱于季节性，而短期出口走弱的逻辑并未改变，外需处于下行周期，海外库存压力较大，叠加国内疫情对生产和物流的影响，而海外所造成的压力是趋势性的，国内疫情对生产及供应链的影响后续将趋于减弱。此外基数效应也相对明显，去年同期出口金额达到了创历史新高的3397亿美元。 未来疫情的影响趋于减弱。12月国内PMI生产指数44.6%，仍处于历史低位，供应商配送时间指数降至40.1%，显示出疫情对供应的冲击仍存，与2020年2月以及2022年4月的情况类似。但人员流动已开始逐步恢复，九大城市地铁客运量基本已恢复至11月的水平。 回顾2022年全年出口走势，量上的影响较大。拆分量和价来看，数量指数在上半年震荡向上，而波动的主要因素在于上半年部分城市受到封控的影响。在7月触及108.3的高点后， 开始转头向下，这一表现与海外PMI表现出的全球需求走势基本一致，而四季度加速下降主要由于临近年末疫情政策调整，导致国内生产以及供应短暂受到冲击。从价格指数来看，全年基本保持稳定，且下半年中枢要略高于上半年，这主要是由于中国出口结构以中间品为主，大宗商品价格的回落主要反映在了进口价格指数的回落上。 机电产品依旧是拖累的主要因素，但汽车表现仍然亮眼。12月，从大类产品上看，农产品出口增速小幅回落但维持正增长；机电产品拖累依旧，在汽车出口较好的情况下依旧低于整体增速；高新技术产品受部分重点城市疫情影响的因素暂未消退。在细分小类上，整体 结构与11月相似，汽车小幅回落但依旧接近三位数的增长，四季度平均增速达97.7%；肥料出口高增依旧体现国内成本的优势，成品油下半年高达112%的平均增速也反映国内炼化的优势；箱包、鞋靴等出行相关产品增速依旧高于整体出口；集成电路出口增速有所收窄但依旧拖累，供给的影响仍然存在，手机出口继续低迷。 进口增速小幅回升，可能受基数回落影响。12月进口环比0.8%，略高于近五年均值的-0.5%，但考虑到前两个月明显弱于季节性，12月的进口的表现并不强。另外从同比来看， 去年同期基数由31.3%回落至19.7%。2022年全年，进口同比仅1.1%，也凸显出了经济在三重压力下内需的不足。从结构上看，中间品进口依然维持在低位，而未来在疫情影响减退后，生产端的恢复可能带动中间品进口的回暖。具体表现在汽车（包括底盘）、集成电路上，虽然仍然维持负增长，降幅较上月有所收窄，尤其是汽车（包括底盘）进口数量的增速由负转正。大宗商品中，原油、铜矿砂、未锻造铜进口金额及数量增速均回落，铁矿砂进口回升，这一点与11月正好相反。从月度的情况来看，尚难反映内需的回升。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 正文目录 1.出口增速继续走弱4 2.汽车表现亮眼难掩机电整体拖累6 3.进口增速小幅回升，可能受基数回落影响8 4.核心观点9 5.风险提示9 图表目录 图1出口环比季节性，%4 图2以美元计价出口金额同比，%4 图3美、欧、日制造业PMI5 图4美国库存增速，%5 图5生产指数及供应商配送时间指数，%5 图6九大城市地铁客运量（周），万人5 图7出口价格、数量、价值指数6 图8对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%6 图912月与11月分国别出口增速及变化，%，%6 图10汽车出口金额及同比，百万美元，%7 图11汽车出口数量级同比，万辆，%7 图12以美元计价进口金额同比，%8 事件：12月7日，海关总署发布11月进出口数据。11月，以美元计价，出口当月同比 -8.7%，前值-0.3%；进口当月同比-10.6%，前值-0.7%；贸易差额698.4亿美元，前值851.5 亿美元。 1.出口增速继续走弱 出口增速继续走弱。整个四季度单月的出口环比均弱于季节性，而短期出口走弱的逻辑并未改变，外需处于下行周期，海外库存压力较大，叠加国内疫情对生产和物流的影响，而海外所造成的压力是趋势性的，国内疫情对生产及供应链的影响后续将趋于减弱。此外基数效应也相对明显，去年同期出口金额达到了创历史新高的3397亿美元。 12月，摩根大通全球制造业PMI48.6%，较前值回落0.2个百分点，连续四个月位于荣枯线以下；美国ISM制造业PMI48.4%，较上月回落0.6个百分点，连续两个月位于荣枯线以下；欧元区制造业PMI47.8%，较上月回升0.7个百分点，但已连续六个月位于荣枯线以下；日本制造业PMI48.9%，较上月回落0.1个百分点，连续两个月位于荣枯线以下。 图1出口环比季节性，% 20 15 10 5 0 -5 -10 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220212020201920182017 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2以美元计价出口金额同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -50 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图3美、欧、日制造业PMI图4美国库存增速，% 25 6520 15 6010 0 555 50-5 -10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 45-15 1993-02 1995-01 1996-12 1998-11 2000-10 2002-09 2004-08 2006-07 2008-06 2010-05 2012-04 2014-03 2016-02 2018-01 2019-12 2021-11 -20 美国欧元区日本 美国:库存总额:季调:同比月% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：美国商务部，东海证券研究所 未来疫情的影响趋于减弱。12月国内PMI生产指数44.6%，仍处于历史低位，供应商配送时间指数降至40.1%，较前值回落6.6个百分点，显示出疫情对供应的冲击仍存，与2020年2月以及2022年4月的情况类似。但人员流动已开始逐步恢复，九大城市地铁客 运量基本已恢复至11月的水平。 图5生产指数及供应商配送时间指数，%图6九大城市地铁客运量（周），万人 556000 5000 504000 453000 402000 1000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 350 PMI生产指数PMI供应商配送时间指数九大城市地铁客运量周平均周万人 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 回顾2022年全年出口走势，量上的影响较大。拆分量和价来看，数量指数在上半年震 荡向上，而波动的主要因素在于上半年部分城市受到封控的影响。在7月触及108.3的高点后，开始转头向下，这一表现与海外PMI表现出的全球需求走势基本一致，而四季度加速下降主要由于临近年末疫情政策调整，导致国内生产以及供应短暂受到冲击。从价格指数来看，全年基本保持稳定，且下半年中枢要略高于上半年，这主要是由于中国出口结构以中间品为主，大宗商品价格的回落主要反映在了进口价格指数的回落上。 图7出口价格、数量、价值指数 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 出口商品:价格指数:总指数月上年=100出口商品:数量指数:总指数月上年=100出口商品:价值指数:总指数月上年=100 资料来源：海关总署，东海证券研究所 对欧盟出口增速降幅扩大，东盟出口仍有支撑。12月当月对美国、日本出口增速降幅收窄，对欧盟出口增速有所扩大，可能是主要拖累因素。而对东盟出口增速依然维持正增长，且较上月回升了2.3个百分点至7.5%。 2022年12月，中国对美国、欧盟、日本、东盟出口增速分别为-19.5%、-17.5%、-3.3%、 7.5%，前值分别为-25.4%、-10.6%、-5.6%、5.2%。 图8对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图912月与11月分国别出口增速及变化，%，% 40 20 0 -20 1010 05 -100 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 -20-5 美国%欧盟%东盟%日本% -30 美国日本东盟欧盟 12月11月环比变化(右轴) -10 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.汽车表现亮眼难掩机电整体拖累 机电产品依旧是拖累的主要因素，但汽车表现仍然亮眼。从大类产品上看，农产品出口增速小幅回落但维持正增长；机电产品拖累依旧，在汽车出口较好的情况下依旧低于整体增速；高新技术产品受部分重点城市疫情影响的因素暂未消退。在细分小类上，整体结构与11月相似，汽车小幅回落但依旧接近三位数的增长，四季度平均增速达97.7%；肥料出口高增依旧体现国内成本的优势，成品油下半年高达112%的平均增速也反映国内炼化的优势；箱包、鞋靴等出行相关产品增速依旧高于整体出口；集成电路出口增速有所收窄但依旧拖累，供给的影响仍然存在，手机出口继续低迷。 2022年12月农产品、机电产品、高新技术产品出口金额同比分别为3.4%、-12.9%、 -25.8%，前值4.6%、-11.4%、-23.9%。 汽车（包括底盘）出口金额同比90.7%，前值113.1%，出口数量同比77.4%，前值70.5%；肥料出口金额同比78.6%，前值28.5%，出口数量同比46.4%，前值11.6%；鞋靴出口金额同