东海看数据之：9月进出口数据，外需短期难以改善，关注结构性亮点

总量研究 2022年10月24日 外需短期难以改善，关注结构性亮点 ——东海看数据之：9月进出口数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点： 事件：10月24日，海关总署发布9月进出口数据。9月，以美元计价，出口当月同比 5.7%，前值7.1%；进口当月同比0.3%，前值0.3%；贸易差额847.4亿美元，前值793.9 亿美元。 外需景气度整体继续回落。8月美国耐用品库存同比在8%左右，仍在近十年以来高位，短期补库动力不强。另一方面，美国通胀虽然可能已接近拐点，但是回落的速度尚不明显，加息终点的预期进一步提升。拉长周期来看，未来美国经济下行，甚至衰退的概率较高。欧洲受到能源价格方面的压力仍然较大，制造业成本明显抬升，叠加11年来首次进入加息周期，尽管经济能否承受连续大幅加息仍存不确定性，但总体外需回落的可能性较大。发达经济体9月制造业PMI均仍处于下行通道中。 代表性指标反映全球贸易景气度下行。有全球贸易金丝雀之称的韩国出口总额同比9月同样降至2.74%，前值6.60%，相对于上半年20%左右的增速来看，已明显回落。 基数抬升对出口增速的回落也构成一定影响。9月3227.55亿美元的出口金额并不低。 2021年上下半年，平均月度出口金额分别为2528.41亿美元和3076.63亿美元，基数抬升较为明显。往后看，基数的明显抬升或将导致出口增速进一步回落。 汽车出口表现亮眼。据海关总署统计，汽车（包括底盘）9月出口金额达到63.36亿美元，同比增速达128.86%，前值65.22%。绝对金额上续创单月新高。量上延续上月升势，再次突破30万辆，达35.75万辆，同比升至105.51%，前值47.33%。 新能源汽车出口强劲。鉴于海关总署不披露新能源汽车出口数据，从汽车工业协会的统计口径来看，9月当月出口汽车30.1万辆，同比增长73.9%，其中新能源汽车出口5万辆，同比131.25%，汽油汽车同比70.68%，新能源汽车出口增速明显高于整体增速。 内需仍然相对偏弱。进口增速今年3月以来始终维持在个位数以内增长，且近两个月增速基本持平于去年。一方面去年大宗商品涨价的因素导致整体基数较高，而目前价格贡献的因素持续回落；另一方面国内经济受三重压力影响，仍然呈现弱复苏的态势，内需表现偏弱。 出口短期改善的可能性不大。在海外通胀高企，发达国家货币政策仍处紧缩周期的背景下，短期整体外需可能难以看到改善的迹象；同时东南亚国家生产的恢复，中低端制造业的替代效应也在逐步减弱；大宗商品价格的高基数会进一步压低出口金额增速。拉长周期来看，出口与PPI具有较好的相关性，PPI目前仍处下行区间，高基数影响下四季度大概率进入负值区间。我们认为四季度出口总量上面临回落的压力。而内需方面四季度可能要略强于三季度，顺差上可能小幅收窄，但总体仍处于历史高位。 关注结构性亮点。二十大报告明确提出，“要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。而构建新发展格局是开放的国内国际双循环，并不是封闭的国内单循环。其中科技以及创新将在畅通双循环中发挥重要的作用，所以多重因素下短期出口整体可能面临回落的压力，但我们认为具有能源成本优势，以及代表中国科技力量进步的高端制造会是出口的结构性亮点，新能源汽车出口量的大幅增加或许已能说明这一点。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 正文目录 1.外需景气度整体继续回落4 2.汽车出口表现亮眼5 3.内需仍然相对偏弱6 4.关注出口的结构性亮点8 5.风险提示8 图表目录 图1以美元计价出口金额同比，%4 图2美、欧、日制造业PMI4 图3韩国出口同比，%4 图4对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%5 图59月与8月分国别出口增速及变化，%，%5 图6汽车出口金额及同比，百万美元，%5 图7汽车出口数量级同比，万辆，%5 图8以美元计价进口金额同比，%7 图9贸易差额，亿美元8 图10出口当月同比与PPI当月同比，%，%8 事件：10月24日，海关总署发布9月进出口数据。9月，以美元计价，出口当月同比5.7%，前值7.1%；进口当月同比0.3%，前值0.3%；贸易差额847.4亿美元，前值793.9亿美元。 1.外需景气度整体继续回落 8月美国耐用品库存同比在8%左右，仍在近十年以来高位，短期补库动力不强。另一方面，美国通胀虽然可能已接近拐点，但是回落的速度尚不明显，加息终点的预期进一步提升。拉长周期来看，未来美国经济下行，甚至衰退的概率较高。欧洲受到能源价格方面的压力仍然较大，制造业成本明显抬升，叠加11年来首次进入加息周期，尽管经济能否承受连续大幅加息仍存不确定性，但总体外需回落的可能性较大。美国9月ISM制造业PMI与Markit制造业PMI有所分化，但从长远趋势来看，均处于下行趋势中。欧元区制造业PMI已连续3个月位于荣枯线以下，且连续8个月回落。日本制造业PMI同样连续6个月回落。9月美国ISM制造业PMI50.9，前值52.8；欧元区制造业PMI48.4，前值49.6；日本制造业PMI51.5，前值50.8。 全球贸易景气度下行。有全球贸易金丝雀之称的韩国出口总额同比9月同样降至2.74%，前值6.60%，相对于上半年20%左右的增速来看，已明显回落。 图1以美元计价出口金额同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -50 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图3韩国出口同比，% 6560% 6040% 20% 550% 50-20% 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 45-40% 美国欧元区日本 韩国:出口总额:当月同比月% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：韩国国际贸易协会，东海证券研究所 分国别来看，出口增速有所分化。9月对美国、欧盟、日本出口增速分别较上月回落7.79、 5.49和1.82个百分点至-11.56%、5.6%和5.9%。对东盟出口增速较上月上升4.36个百分点至29.49%。 图4对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图59月与8月分国别出口增速及变化，%，% 40 20 0 -20 美国%欧盟%东盟%日本% 40 30 20 10 0 -10 -20 东盟日本欧盟美国 9月8月环比变化(右轴) 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 基数抬升对出口增速的回落也构成一定影响。9月3227.55亿美元的出口金额并不低。 2021年上下半年，平均月度出口金额分别为2528.41亿美元和3076.63亿美元，基数抬升 较为明显，尤其是11-12月，月度出口的基数将分别达到3247.78亿美元和3401.71亿美元的历史高点。往后看，基数的明显抬升或将导致出口增速进一步回落。 2.汽车出口表现亮眼 从大类来看，出口占比过半的机电产品9月出口金额为1906.67亿美元，环比7.79%，同比由4.30%升至5.79%。其中汽车出口表现亮眼，据海关总署统计，汽车（包括底盘）9月出口金额达到63.36亿美元，同比增速达128.86%，前值65.22%。虽然去年同期基数较低对增速的抬升有一定影响，但绝对金额上续创单月新高。从量上来看，单月出口数量延续上个月升势，再次突破30万辆，达35.75万辆，同比升至105.51%，前值47.33%。 鉴于海关总署不披露新能源汽车出口数据，从汽车工业协会的统计口径来看，9月当月出口汽车30.1万辆，同比增长73.9%，其中新能源汽车出口5万辆，同比增长131.25%，汽油汽车同比增长70.68%，新能源汽车出口增速明显高于整体增速。 总的来看，上半年受疫情影响，上海作为重要的汽车生产地，产能上受到了一定影响，但下半年产量明显恢复。由于能源成本的优势，以及新能源汽车技术的优势，中国汽车尤其是新能源汽车的出口竞争力有望保持高景气度。 图6汽车出口金额及同比，百万美元，%图7汽车出口数量级同比，万辆，% 8000 6000 4000 2000 0 30040 20030 10020 010 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -1000 200 100 0 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -100 汽车当月出口金额百万美元 汽车当月出口金额同比%(右轴) 汽车当月出口数量万辆 汽车当月出口数量同比%(右轴) 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 其他一些出口增速相对较高的产品有成品油、稀土、箱包及容器、手机、粮食等，同比都在20%以上，其中箱包出口金额以及出口数量均保持较快增长，可能反映了海外人员流通需求的回升。服装、玩具等下游消费产品的出口增速较低，家用电器、家具等地产后周期产品的出口增速同样表现不佳，可能反映全球地产景气度的回落。 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 产品 金额 2022-092022-08 环比变化 2022-09 数量 2022-08 环比变化 成品油 131.4 134.2 -2.9 36.3 28.0 8.4 汽车(包括底盘) 128.9 65.2 63.6 105.5 47.3 58.2 稀土 63.5 80.9 -17.4 10.4 -6.7 17.1 箱包及类似容器 27.9 24.0 3.9 23.1 16.9 6.3 手机 23.2 21.5 1.7 -5.8 -3.1 -2.7 粮食 21.4 43.6 -22.2 10.6 31.4 -20.8 陶瓷产品 8.9 -0.5 9.4 -3.0 1.1 -4.1 鞋靴 8.3 16.4 -8.1 -0.2 4.7 -4.9 未锻轧铝及铝材 7.3 21.1 -13.8 0.8 10.2 -9.4 肥料 5.4 23.8 -18.4 -5.8 -0.4 -5.4 塑料制品 5.4 3.2 2.2 汽车零配件 5.2 11.7 -6.4 通用机械设备 1.9 7.0 -5.0 集成电路 -2.2 -17.2 15.0 -11.0 -23.4 12.4 船舶 -2.3 36.7 -39.0 -3.5 0.5 -4.1 纺织纱线、织物及其制品 -2.7 -0.3 -2.5 钢材 -4.4 32.6 -37.0 1.3 21.8 -20.5 服装及衣着附件 -4.4 5.0 -9.5 音视频设备及其零件 -5.8 -2.5 -3.2 中药材及中式成药 -6.1 2.3 -8.4 8.3 9.8 -1.5 液晶显示板 -6.6 -