东海看数据之：11月进出口数据：外需乏力，期待内需发力

总量研究 2022年12月07日 外需乏力，期待内需发力 ——东海看数据之：11月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：12月7日，海关总署发布11月进出口数据。11月，以美元计价，出口当月同比-8.7%前值-0.3%；进口当月同比-10.6%，前值-0.7%；贸易差额698.4亿美元，前值851.5亿美元 核心观点：高基数、外需回落、疫情导致的供给影响共同作用下，11月出口明显回落。往后看，供给因素持续时间不会太长，但总体上出口的回落趋势是较为明确的，明年外需放缓主导下出口压力可能会加大。政治局会议明确大力提振市场信心，多次强调发展，推动经济运行整体好转，定调积极。叠加疫情政策的变化，2023年内需抓手将成为重要投资主线。 出口增速明显弱于季节性。出口金额同比增速创2020年2月以来新低，虽有基数上升的原因，但环比-0.8%，为2008年以来历年同期最低。 多种因素叠加导致出口增速明显走弱。1)基数明显抬升，去年10、11月出口金额分别为2991亿美元、3243亿美元。2)外需放缓延续，美日制造业PMI在疫情后首次回落至荣枯线以下， 欧元区制造业PMI维持低位。同时海外库存增速仍处高位，未来去库阶段外需可能持续承压。3)11月国内疫情影响导致人员流通放缓，供应链稳定受到影响，统计局PMI生产指数放缓至47.8%，供应商配送时间指数放缓至46.7%。这与今年4月出口增速显著回落所反映出的供给冲击这一特征相似。 对主要经济体出口增速均放缓，但东盟仍有支撑。当月对美国、欧盟出口增速降幅扩大，对日本出口增速转负，对东盟出口增速虽较上月回落15个百分点，但仍保持正增长。 汽车出口依旧高增，集成电路拖累较多。大类上来看，农产品出口增速依然为正，机电产品出口增速略低于整体增速，高新技术产品出口增速回落幅度较大，供应链可能是因素之一。细分小类上，汽车出口表现依然强势，重回三位数增长；拥有成本优势的肥料出口增 速上升较为明显；出行相关产品增速有所回升；而集成电路等中间设备增速回落或反映供给影响，此前4月增速较3月回落14个百分点以上；地产后周期产品依旧低迷。 进口同步回落。从结构上看，以中间品进口为主的集成电路、汽车（包括底盘）等增速回落较多。而部分大宗商品进口有改善，原油进口维持高位，铜矿砂、未锻造铜进口金额及进口量增速均小幅上升，铁矿砂进口维持低增速。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 正文目录 1.多种因素叠加导致出口增速明显走弱4 2.汽车出口依旧高增，集成电路拖累较多6 3.进口同步回落7 4.核心观点9 5.风险提示9 图表目录 图1出口环比季节性，%4 图2以美元计价出口金额同比，%5 图3美、欧、日制造业PMI5 图4生产指数及供应商配送时间指数，%5 图5美国库存增速，%5 图6对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%6 图711月与10月分国别出口增速及变化，%，%6 图8汽车出口金额及同比，百万美元，%6 图9汽车出口数量级同比，万辆，%6 图10以美元计价进口金额同比，%8 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，%6 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，%8 事件：12月7日，海关总署发布11月进出口数据。11月，以美元计价，出口当月同比 -8.7%，前值-0.3%；进口当月同比-10.6%，前值-0.7%；贸易差额698.4亿美元，前值851.5 亿美元。 1.多种因素叠加导致出口增速明显走弱 出口增速明显弱于季节性。出口金额同比增速创2020年2月以来新低，虽有基数上升 的原因，但环比-0.8%，为2008年以来历年同期最低。 2017-2021年历年11月出口增速均值为8.94%，2022年11月为-0.9%，2017-2021年历年10月出口增速均值为-3.0%，2022年10月为-7.5%。从季节性的角度来看，11月的出口增速较10月更弱。 图1出口环比季节性，% 20 15 10 5 0 -5 -10 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220212020201920182017 资料来源：海关总署，东海证券研究所 多种因素叠加导致出口增速明显走弱。1)基数明显抬升，去年10、11月出口金额分别为2991亿美元、3243亿美元。2)外需放缓延续，美日制造业PMI在疫情后首次回落至荣枯线以下，欧元区制造业PMI维持低位。同时海外库存增速仍处高位，未来去库阶段外需可能持续承压。3)11月国内疫情影响导致人员流通放缓，供应链稳定受到影响，统计局PMI生产指数放缓至47.8%，供应商配送时间指数放缓至46.7%。这与今年4月出口增速显著回 落所反映出的供给冲击这一特征相似。 图3美、欧、日制造业PMI 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图5美国库存增速，% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1993-01 1994-03 1995-05 1996-07 1997-09 1998-11 2000-01 2001-03 美国:库存总额:季调:同比月% 2002-05 2003-07 2004-09 2005-11 2007-01 2008-03 2009-05 2010-07 2011-09 2012-11 2014-01 2015-03 2016-05 2017-07 2018-09 2019-11 2021-01 2022-03 2020-12 65 60 55 50 45 2021-02 美国 2021-04 2021-06 2021-08 欧元区 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 日本 2022-06 2022-08 2022-10 50 45 40 2018-01 PMI生产指数 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 PMI供应商配送时间指数 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2016-06 资料来源：海关总署，东海证券研究所 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 图4生产指数及供应商配送时间指数，% 55 2018-06 出口总值:当月同比月% 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 宏观简评 图2以美元计价出口金额同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：美国商务部，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 5/10 对主要经济体出口增速均放缓，但东盟仍有支撑。当月对美国、欧盟出口增速降幅扩大，对日本出口增速转负，对东盟出口增速虽较上月回落15个百分点，但仍保持正增长。 2022年11月，中国对美国、欧盟、日本、东盟出口增速分别为-25.4%、-10.6%、-5.6%、 5.2%，前值分别为-12.6%、-9.0%、3.8%、20.3%。 图6对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图711月与10月分国别出口增速及变化，%，% 40 20 0 -20 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 美国%欧盟%东盟%日本% 30 20 10 0 -10 -20 -30 欧盟日本美国东盟 11月10月环比变化(右轴) 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.汽车出口依旧高增，集成电路拖累较多 汽车出口依旧高增，集成电路拖累较多。大类上来看，农产品出口增速依然为正，机电产品出口增速略低于整体增速，高新技术产品出口增速回落幅度较大，供应链可能是因素之一。细分小类上，汽车出口表现依然强势，重回三位数增长；拥有成本优势的肥料出口增速上升较为明显；出行相关产品增速有所回升；而集成电路等中间设备增速回落或反映供给影响，此前4月增速较3月回落14个百分点以上；地产后周期产品依旧低迷。 2022年11月农产品、机电产品、高新技术产品出口金额同比分别为4.6%、-11.4%、 -23.9%，前值10.1%、-0.7%、-7.6%。 汽车（包括底盘）出口金额同比113.1%，前值89.2%，出口数量同比70.5%，前值60.0%；肥料出口金额同比28.5%，前值-0.6%，出口数量同比11.6%，前值-8.9%；鞋靴出口金额同比3.7%，前值2.7%，出口数量同比-2.5%，前值-10.8%；集成电路出口金额同比-29.8%，前值-2.4%，出口数量同比-21.4%，前值-18.0%。 图8汽车出口金额及同比，百万美元，%图9汽车出口数量级同比，万辆，% 10000 8000 6000 4000 2000 0 30040 20030 10020 010 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -1000 200 100 0 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -100 汽车当月出口金额百万美元 汽车当月出口金额同比%(右轴) 汽车当月出口数量万辆 汽车当月出口数量同比%(右轴) 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 产品 金额 数量 2022-112022-10环比变化2022-112022-10环比变化 汽车(包括底盘) 113.1 89.2 23.9 70.5 60.0 10.5 成品油 100.4 63.9 36.5 46.5 12.9 33.6 稀土 44.3 47.3 -3.0 -39.3 -16.8 -22.5 粮食 28.7 4.6 24.1 40.9 -3.2 44.0 肥料 28.5 -0.6 29.1 11.6 -8.9 20.6 箱包及类似容器 12.2 19.7 -7.5 2.2 8.0 -5.8 鞋靴 3.7 2.7 1.0 -2.5 -10.8 8.4 中药材及中式成药 3.0 -12.9 15.9 6.6 10.3 -3.7 汽车零配件 -0.3 4.8 -5.1 陶瓷产品 -1.6 8.0 -9.6 1.8 1.8 0.0 钢材 -2.5 -1.5 -1.0 28.2 15.3 12.9 通用机械设备 -3.2 -5.3 2.2 塑料制品 -4.1 2.8 -6.9 水产品 -12.2 -7.2 -5.0 -12.6 -7.6 -5.1 医疗仪器及器械 -12.7 -13.9 1.1 服装及衣着附件 -14.9 -16.9 2.0 纺织纱线、织物及其制品 -14.9 -9.1 -5.9 家具及其零件 -15.9 -10.6 -5