东海看数据之：10月经济数据：经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键

总量研究 2022年11月16日 经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键 ——东海看数据之：10月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点： 11月15日，国家统计局公布10月经济数据。10月，社会消费品零售总额当月同比-0.5%，前值2.5%；规模以上工业增加值当月同比5%，前值6.3%；固定资产投资完成额累计同比5.8%，前值5.9%。据测算，制造业投资当月同比6.9%，前值10.7%；基建投资（不含电力）当月同比9.4%，前值10.5%；房地产开发投资当月同比-16%，前值-12.1%。 总体来看，受疫情升温、外需走弱等因素影响，10月宏观经济数据表现不佳，四季度开局经济下行压力有所加大，后续需要更多支持政策出台，政策面近期已有所表现。从经济增长动力来看，基建和制造业投资仍是重要支柱，消费和房地产投资则是主要短板。 出行相关消费受影响较大，餐饮收入增速再下探，可选消费表现弱势。10月，全国新冠肺炎确诊和无症状病例共计39888例，较9月增加9332例，与出行相关的消费零售额受负面影响较大。10月餐饮收入当月同比-8.1%；商品零售增速下行，汽车类消费快速回落，可 选消费仍较低迷。线上和线下明显分化。网上商品和服务零售额同比14.8%；线下零售额 同比-6.8%。展望11月，随着全国疫情防控措施的不断优化，消费数据存在一定改善空间，但大幅回升的可能性较小。 地产投资再度下行，“保交楼”政策效果显现。10月地产系数据低迷表明房地产仍处于筑底状态，新开工面积、施工面积和竣工面积增速累计同比分别为-37.8%、-5.7%和-18.7%其中竣工面积增速连续三个月保持回暖势头，体现出“保交楼”政策效果逐步显现。销售方面，防疫管控措施对线下购房场景有所限制，商品房销售企稳势头并不明显。 制造业投资增速高位回落。受需求收缩影响，10月当月制造业投资增速较前值回落3.8个百分点。10月制造业采购量PMI和生产经营活动预期PMI均较上月回落0.9个、0.8个百分点，反映出制造业企业采购意愿不强、生产经营活动预期转弱。高技术制造业仍然保持高速增长，10月累计同比23.6%，比全部制造业投资增速高出13.9个百分点。 基建投资增速维持高位。随着地方专项债发行加快，政策性开发性金融工具有效投放，交通水利、公共设施等基础设施建设节奏较快，基建投资增速持续位于高位。今年以来政策面加大了逆周期调节力度，近期疫情虽有所抬头，但对基建施工的影响较为有限，预计基建投资将继续在稳住经济大盘中发挥支撑作用。 工业生产增速放缓。在外需回落的背景下，10月，规模以上工业增加值当月同比增速较9月下降1.3个百分点。其中，高技术产业表现亮眼，10月高技术产业工业增加值同比10.6%与房地产施工相关性较强的粗钢、水泥等原材料工业增速走弱。 展望后市，国家优化疫情防控措施，放宽出行限制，有利于出行相关消费恢复，但冬季新冠病毒活性较强，疫情防控挑战仍然较大，消费恢复的程度还有较大不确定性。房地产方面国家出台了一系列支持政策，支持房地产企业融资，支持个人住房贷款合理需求，改善房企投资预期，有利于房地产行业企稳回升，但短期大幅回升的难度较大。叠加外需回落，出口增速下行可能性较大，总体经济可能会有所恢复，但稳增长压力仍然较大。如果消费、房地产等恢复稳定不及预期，估计国家可能会进一步出台支持性政策，稳定经济增速，可以关注中央经济工作会议可能会出台的政策措施。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 正文目录 1.内需：消费增速明显弱于市场预期4 2.投资：基建稳定增长，房地产再度下行6 3.供给：工业生产动力走弱10 4.就业：总体稳定，失业率与上月持平11 5.风险提示12 图表目录 图1经济数据概览（当月同比），%4 图2社会消费品零售总额当月同比，%5 图3商品零售、餐饮收入当月同比，%5 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图5分产品零售增速变化，%6 图6线上及线下消费当月同比，%6 图7全国确诊和无症状病例数量，例6 图8固定资产投资完成额当月同比，%7 图9固定资产投资各分项，%7 图10制造业投资累计同比，%7 图11制造业投资各行业累计同比，%7 图12制造业PMI，%8 图13制造业PMI各分项，%8 图14狭义基建投资累计同比，%8 图15基建投资各分项累计同比，%8 图16房地产投资和销售当月同比，%9 图17房地产新开工、施工和竣工面积累计同比，%9 图18房地产开发企业资金来源累计同比，%10 图1930大中城市商品房成交面积增速，%10 图20规模以上工业增加值当月同比，%11 图21规模以上工业增加值各分项，%11 图22高技术产业工业增加值当月同比，%11 图23工业增加值增速较高的三个行业，%11 图24全国城镇调查失业率，%12 图2516-24岁劳动力调查失业率季节性规律，%12 事件：11月15日，国家统计局公布10月经济数据。10月，社会消费品零售总额当月同比-0.5%，前值2.5%；规模以上工业增加值当月同比5%，前值6.3%；固定资产投资完成额累计同比5.8%，前值5.9%。据测算，制造业投资当月同比6.9%，前值10.7%；基建投资（不含电力）当月同比9.4%，前值10.5%；房地产开发投资当月同比-16%，前值-12.1%。 图1经济数据概览（当月同比），% 12 7 2 -3 -8 -13 -18 % 社工固制狭房零业定造义地增资业基产 加产投建投 % % % % % 值投资投资资资 9月10月 资料来源：Wind，东海证券研究所 总体来看，受疫情升温、外需走弱等因素影响，10月宏观经济数据表现不佳，四季度开局经济下行压力有所加大，后续需要更多支持政策出台，政策面近期已有所表现。11月11日出台的优化疫情防控工作二十条新规，有望削弱疫情因素对宏观经济的冲击力度；金融支持房地产十�条政策有望缓解房企资金压力，改善居民购房预期。 从经济增长动力来看，基建和制造业投资仍是重要支柱，消费和房地产投资则是主要短板。展望后市，国家优化疫情防控措施，放宽出行限制，有利于出行相关消费恢复，但冬季新冠病毒活性较强，疫情防控挑战仍然较大，消费恢复的程度还有较大不确定性。房地产方面国家出台了一系列支持政策，支持房地产企业融资，支持个人住房贷款合理需求，改善房企投资预期，有利于房地产行业企稳回升，但短期大幅回升的难度较大。叠加外需回落，出口增速下行可能性较大，总体经济可能会有所恢复，但稳增长压力仍然较大。如果消费、房地产等恢复稳定不及预期，估计国家可能会进一步出台支持性政策，稳定经济增速，可以关注中央经济工作会议可能会出台的政策措施。 1.内需：消费增速明显弱于市场预期 10月，社会消费品零售总额为4.03万亿元，当月同比-0.5%，预期1.7%，前值为2.5%，社零自今年6月以来再次转负。10月社零环比-0.68%，为今年以来的次低值，且明显弱于往年同期水平。我们认为，除此前一直提到的居民收入增速下降、居民对未来收入预期信心不足等因素外，短期内疫情干扰下居民出行受限，对消费的冲击力度仍然较大。 居民消费需求整体不足。10月全国多地疫情散发，汽车终端门店进店量有所下滑，9月表现亮眼的汽车类消费快速回落，10月汽车类消费同比3.9%，较上月下降10.3个百分点，降幅较上月扩大8.6个百分点。除汽车以外的消费品零售额当月同比-0.9%，较前值下降2.1 个百分点，比社零总额的-0.5%低0.4个百分点，指向居民消费需求整体不足。 出行相关消费受影响较大，餐饮收入增速再度下探，可选消费表现弱势。分类别来看，10月餐饮收入当月同比-8.1%，较前值进一步下行6.4个百分点，继续维持负增长。商品零售方面，10月同比0.5%，较前值下降2.5个百分点，可选消费仍是主要拖累项。其中，通讯器材、文化办公用品、家电和音像器材等可选消费表现较为弱势，当月同比增速分别为-8.9%、-2.1%和-14.1%，分别较前值下降14.7个、10.8个和8个百分点。化妆品和金银珠宝增速仍低位徘徊，前者同比-3.7%（前值-3.1%），后者同比-2.7%（前值1.9%）。 线上和线下消费明显分化。分消费场景来看，10月网上商品和服务零售额同比14.8%，较前值上升6个百分点，创2021年4月以来新高，且显著高于社零总额，指向10月电商促销对网上零售消费增速的提升具有一定的促进作用。其中，实物商品网上零售额同比22.1%，较前值上升7.6个百分点；实物商品网上零售额占社零总额比重为26.2%，较前值上升0.5个百分点。10月，全国新冠肺炎确诊和无症状病例共计39888例，较9月增加 9332例。受区域疫情反复和加强防范措施的影响，10月线下零售额同比-6.8%，降幅较上 月再次扩大2.8个百分点。 展望11月，随着全国疫情防控措施的不断优化，消费数据存在一定改善空间，但明显回暖的可能性较小。主要原因有二：1）11月11日国务院颁布的疫情防控工作二十条新规使防控措施更加精准，但各地在执行落实和优化调整现有防疫政策后形成稳定的防控新态势需要一定时间，短期内二十条新规对消费数据的企稳影响相对有限；2）11月上旬居民出行半径仍然较小。高频数据显示，11月上旬北京、广州、成都等大型城市地铁客运量较10月中下旬偏小，如11月1日至15日广州地铁客运量较10月15至31日减少50.5%，居民出行受限将对消费复苏进程形成制约。 图2社会消费品零售总额当月同比，%图3商品零售、餐饮收入当月同比，% 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -30 社会消费品零售总额:当月同比月%餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%图5分产品零售增速变化，% 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -20 20 10 0 -10 -20 10 必选消费 可选消费 地产后周期 5 0 -5 -10 -15 药品 粮油食品 饮料烟酒日用品 服装鞋帽 汽车办公用品金银珠宝化妆品通讯器材 家具建筑装潢 家电 -20 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比月% 2022-102022-09增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图6