东海看数据之-10月进出口数据：出口回落凸显内需企稳的迫切性

总量研究 2022年11月07日 出口回落凸显内需企稳的迫切性 ——东海看数据之：10月进出口数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点： 事件：11月7日，海关总署发布10月进出口数据。10月，以美元计价，出口当月同比- 0.3%，前值5.7%；进口当月同比-0.7%，前值0.3%；贸易差额851.5亿美元，前值847.4 亿美元。 外需景气度整体回落仍是出口增速下滑的主因。随着海外发达经济体持续加息缩表，使得全球经济活动放缓，海外需求进一步收缩。10月摩根大通全球制造业PMI回落至 49.4，连续两个月低于荣枯线。美、欧、日10月制造业PMI同步回落，其中欧元区制造业表现相对最差。此前，中港协公布的八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比走弱已预示 10月出口增速可能继续回落。全球贸易景气指标，韩国10月出口金额同比下降-5.7%， 前值为2.7%，也是2020年11月以来首次转为负数。 疫情可能导致出口弱于季节性。10月出口环比-7.56%，明显低于2017-2021年同期平均环比-3.0%。出口的环比增速明显弱于季节性，除外需走弱的因素外，10月国内多地点状疫情有所扩散，影响供应链稳定，可能也是原因之一。 对主要经济体出口增速均放缓，但东盟仍是重要支撑。分国别来看，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，出口同比20.27%，较上月回落9个百分点，但仍远高于整体出口增速，主要受益于今年年初RCEP的正式生效。10月我国对美出口同比已连续3个月为负。对欧盟出口同比为近两年来首次转为负增长。 出口产品上，汽车贡献仍多。分产品来看，对出口贡献较多的仍然是汽车、成品油、稀土以及箱包，此外船舶出口增速上升较多，主要是量上的贡献。其他出行相关以及地产下游产品的出口增速形成明显拖累，美国地产景气度在高利率环境下，近期有加速回落的趋势。 内需偏弱延续。年内受疫情反复扰动影响以及房地产持续走弱影响，内需始终呈现相对弱势，10月进口同比增速近两年来首次出现负增长。从主要进口产品结构上来看，原油进口增速仍然较高，且同时体现在量上，原油运价指数与集装箱运价指数的背离也反映出这种现象；汽车进口增速也出现比较大的反弹，与去年同期基数较低可能有一定关 系。其他大宗商品，如铜、铁矿砂、钢材进口均表现不佳。 短期来看，11和12月出口增速的基数有所回落，但从绝对金额来看，基数仍然较高，去年12月出口金额达3402亿元，曾创下单月历史新高。若考虑年内剩余两月出口环比持平季节性，预计11和12月的出口同比增速可能维持在0%左右。从基本面背景来看，美联储虽然可能放缓加息节奏，但加息的持续时间以及维持高利率的时间可能超预期，欧央行也存在进一步紧缩的可能。加息大周期下，全球经济放缓的确定性较强，外需短期内改善的可能性不大，虽然能源成本优势以及产业链优势将凸显出口结构性的竞争力，但整体出口明年可能会受到相对更多的压力。在此情形下，稳增长压力较大，内需如何接力外需，“扩大内需”可能是下一步政策的着力点。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 正文目录 1.外需景气度整体回落仍是出口增速下滑的主因4 2.出口产品上，汽车贡献仍多5 3.内需偏弱延续7 4.“扩大内需”可能是下一步政策的着力点8 5.风险提示9 图表目录 图1以美元计价出口金额同比，%4 图2美、欧、日制造业PMI4 图3韩国出口同比，%4 图4出口环比季节性，%5 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%5 图610月与9月分国别出口增速及变化，%，%5 图7汽车出口金额及同比，百万美元，%6 图8汽车出口数量级同比，万辆，%6 图9以美元计价进口金额同比，%7 图10CCFI与CTFI综合指数8 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，%6 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，%7 表3各月出口环比，%9 事件：11月7日，海关总署发布10月进出口数据。10月，以美元计价，出口当月同比-0.3%，前值5.7%；进口当月同比-0.7%，前值0.3%；贸易差额851.5亿美元，前值847.4亿美元。 1.外需景气度整体回落仍是出口增速下滑的主因 随着海外发达经济体持续加息缩表，使得全球经济活动放缓，海外需求进一步收缩。10月摩根大通全球制造业PMI回落至49.4，连续两个月低于荣枯线。此前，中港协公布的八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比走弱已预示10月出口增速可能继续回落。 从海外制造业PMI来看，10月欧元区制造业PMI和日本制造业PMI分别下滑2.0和 0.1个百分点至46.4和50.7，其中欧元区已连续4个月低于荣枯线，火车头德国10月制造业PMI跌至45.1；高通胀压力下，美国连续快速加息可能正在起效，需求有一定回落，美国Markit制造业PMI由前值52回落至50.4。 全球贸易景气指标，韩国10月出口金额同比下降-5.7%，前值为2.7%，也是2020年 11月以来首次转为负数。 图1以美元计价出口金额同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -50 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图3韩国出口同比，% 6560% 6040% 20% 550% 50-20% 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 45-40% 美国欧元区日本 韩国:出口总额:当月同比月% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：韩国国际贸易协会，东海证券研究所 疫情可能导致出口弱于季节性。10月出口环比-7.56%，明显低于2017-2021年同期平均环比-3.0%。出口的环比增速明显弱于季节性，除外需走弱的因素外，10月国内多地点状疫情有所扩散，影响供应链稳定，可能也是原因之一。 图4出口环比季节性，% 20 15 10 5 0 -5 -10 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220212020201920182017 资料来源：海关总署，东海证券研究所 对主要经济体出口增速均放缓，但东盟仍是重要支撑。分国别来看，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，出口同比20.27%，较上月回落9个百分点，但仍远高于整体出口增速，主要受益于今年年初RCEP的正式生效。10月我国对美出口同比-12.56%，降幅较上月扩大1个百分点，连续3个月同比为负。一方面去年同期基数偏高，另外美国经济尚难言衰退，但由于企业库存水平较高，补库动力有限，需求有所减弱。10月对欧盟出口同比-8.95%，较上月大幅下滑14.6个百分点，为近两年来首次转为负增长，能源价格高企叠加欧央行偏鹰的加息节奏，欧元区经济衰退可能渐行渐近。 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图610月与9月分国别出口增速及变化，%，% 40 20 0 -20 美国%欧盟%东盟%日本% 40 30 20 10 0 -10 -20 美国日本东盟欧盟 10月9月环比变化(右轴) 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.出口产品上，汽车贡献仍多 分产品来看，对出口贡献较多的仍然是汽车、成品油、稀土以及箱包，此外船舶出口增速上升较多，主要是量上的贡献。值得一提的是，虽然单月单品的出口增速往往有波动，但汽车已连续5个月保持在50%以上的增速，在所有出口产品中表现最为亮眼，这也与中国 汽车生产水平，尤其是新能源汽车的生产优势有一定关系。此外，其他出行相关以及地产下游产品的出口增速形成明显拖累，美国地产景气度在高利率环境下，近期有加速回落的趋势。 图7汽车出口金额及同比，百万美元，%图8汽车出口数量级同比，万辆，% 8000 6000 4000 2000 0 30040 20030 10020 010 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -1000 200 100 0 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -100 汽车当月出口金额百万美元 汽车当月出口金额同比%(右轴) 汽车当月出口数量万辆 汽车当月出口数量同比%(右轴) 服装及衣着附件 -16.9 -4.4 -12.5 玩具 -17.9 -9.7 -8.2 家用电器 -25.0 -19.8 -5.2 -23.5 -18.3 -5.1 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 产品 金额 2022-102022-09 环比变化 2022-10 数量 2022-09 环比变化 汽车(包括底盘) 89.2 128.9 -39.6 60.0 105.5 -45.5 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 成品油 63.9 131.4 -67.5 12.9 36.3 -23.4 稀土 47.3 63.5 -16.2 -16.8 10.4 -27.2 船舶 23.7 -2.3 26.0 124.9 -3.5 128.4 箱包及类似容器 19.7 27.9 -8.2 8.0 23.1 -15.1 陶瓷产品 8.0 8.9 -0.8 1.8 -3.0 4.7 手机 7.0 23.2 -16.2 -11.1 -5.8 -5.3 汽车零配件 4.8 5.2 -0.5 粮食 4.6 21.4 -16.9 -3.2 10.6 -13.8 塑料制品 2.8 5.4 -2.6 鞋靴 2.7 8.3 -5.6 -10.8 -0.2 -10.6 肥料 -0.6 5.4 -6.0 -8.9 -5.8 -3.1 钢材 -1.5 -4.4 2.9 15.3 1.3 14.0 未锻轧铝及铝材 -1.6 7.3 -8.9 -0.1 0.8 -0.9 集成电路 -2.4 -2.2 -0.2 -18.0 -11.0 -7.0 通用机械设备 -5.3 1.9 -7.3 水产品 -7.2 -10.5 3.3 -7.6 -9.4 1.8 纺织纱线、织物及其制品 -9.1 -2.7 -6.3 家具及其零件 -10.6 -9.4 -1.2 中药材及中式成药 -12.9 -6.1 -6.8 10.3 8.3 2.0 音视频设备及其零件 -13.5 -5.8 -7.8 医疗仪器及器械 -13.9 -10.2 -3.7 灯具、照明装置及其零件 -15.7 -14.5 -1.2 液晶显示板 -16.2 -6.6 -9.7 15.8 30.3 -14.5 自动数据处理设备及其零部件 -16.6 -12.6 -3.9 资料来源：海关总署，东海证券研究所 3.内需偏弱延续 内需偏弱延续。年内受疫情反复扰动影响以及房地产持续走弱影响，内需始终呈现相对弱势，10月进口同比增速近两年来首次出现负增长。10